公募基金交易结算模式再(zài)现创(chuàng)新突破！

　　继过往(wǎng)较为(wèi)常见的托管人结算模式和券(quàn)商结算模式(shì)之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金(jīn)行业(yè)悄(qiāo)然流行。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者了解，2022年3月初(chū)成(chéng)立(lì)的博道盛兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基(jī)金由博道基金(jīn)、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正(zhèng)在发行(xíng)的易(yì)方达中(zhōng)证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上(shàng)述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸(xī)引(yǐn)了行业各(gè)方目光(guāng)，据业内人(rén)士透露，除(chú)了广发证券有(yǒu)落(luò)地的(de)基金产(chǎn)品之外，其(qí)他券商(shāng)、基金(jīn)公司也在关注(zhù)研究这一新(xīn)的(de)模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看(kàn)来，目前基金结(jié)算(suàn)模式迎来(lái)新时代。券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算三(sān)类模式各(gè)有优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况，选择不同的(de)结算(suàn)模(mó)式(shì)，最(zuì)大(dà)限度的调动各(gè)方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在(zài)公(gōng)募基金25年的历史(shǐ)长(zhǎng)河中(zhōng)，托(tuō)管人(rén)结(jié)算模(mó)式是(shì)最早出现(xiàn)也是最为成熟的基金(jīn)结算模式。到(dào)了(le)2017年(nián)，券商结算模式启动(dòng)试点(diǎn)，成为(wèi)基金(jīn)公(gōng)司(sī)撬(qiào)动券商资(zī)源(yuán)的(de)有力抓(zhuā)手，之后由(yóu)试点转常规(guī)，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴一(yī)年持有期混(hùn)合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金。而目前正在发(fā)行的易方(fāng)达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基金(jīn)分别由博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在(zài)证(zhèng)券公司中，广发证券是率(lǜ)先有落地基金产品的(de)券(quàn)商，据了解，其他券(quàn)商也在积极(jí)研究这一(yī)新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托(tuō)管银行进行结算，在这种(zhǒng)模式下，资(zī)金存(cún)放在(zài)托管银(yín)行(xíng)的托管账户，无须(xū)银证转(zhuǎn)账到(dào)证券公司。这(zhè)也成为类QFII模式的(de)与一般券结模式(shì)的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品资(zī)金集中存放在托管银(yín)行，在券商开(kāi)立的资金账户无需(xū)实际(jì)上的银证转账存入资(zī)金，每(měi)个交(jiāo)易日(rì)基(jī)金公司采用申报(bào)交易(yì)额度，使用虚头寸资金的方式进(jìn)行场内(nèi)交易(yì)，券商根据已申(shēn)报的交易(yì)额(é)度每日滚(gǔn)动计算(suàn)产品资金账户虚头寸资金(jīn)余额，以实现对产品(pǐn)场(chǎng)内交易额度的前(qián)端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场(chǎng)内交易通过经(jīng)纪券商完成(chéng)，仍然保留了原(yuán)先券商交易结算模式的(de)交(jiāo)易前端控制(zhì)、验资(zī)验券的优点，同时(shí)资金结算由托(tuō)管行(xíng)完成(chéng)，解决了部分托(tuō)管行比较关注(zhù)的托管资金归属保管问(wèn)题，一定程度上调(diào)动了托管行的积极性(xìng)。

　　在博时基金券商业(yè)务部(bù)副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算(suàn)模式，丰富(fù)了(le)公募基金与证券(quàn)公司结算模式的(de)选择，更好地满足各方差异化的(de)需(xū)求，也印证了券(quàn)商财富管理转型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算(suàn)模式备选可以有助于(yú)降低运(yùn)营风险 、提升效率，促进公募(mù)基金(jīn)、券商渠道、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤(yóu)其(qí)是对(duì)于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率(lǜ)带来的(de)优质交(jiāo)易(yì)体验的(de)同时，兼(jiān)顾券商与基金(jīn)公司(sī)的商业利(lì)益深(shēn)度(dù)捆绑。手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越随(suí)着“买方投顾(gù)业务，产品(pǐn)工具化配置”的趋(qū)势(shì)逐渐形(xíng)成，该模式将进一步促(cù)进(jìn)，金融机构(gòu)为(wèi)广(guǎng)大投资人提供更(gèng)多的交易(yì)工(gōng)具选择(zé)。”他进(jìn)一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式(shì)突(tū)破了现行客户交易结算资(zī)金的(de)三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安(ān)基(jī)金总(zǒng)结(jié)为三大(dà)方面：“一(yī)是(shì)虚(xū)头(tóu)寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资金(jīn)无需三方存管；二是交(jiāo)易交收分离：证券(quàn)公司(sī)对产品场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)进(jìn)行前(qián)端验(yàn)资验券；三是日终资金对(duì)账：实现证(zhèng)券公司与(yǔ)托管(guǎn)人系(xì)统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼(jiān)顾与券(quàn)商渠道的商业模式创新(xīn)

　　作为一种新的交(jiāo)易结算(suàn)模式，投(tóu)资者对类(lèi)QFII结算模式(shì)还是比较陌生(shēng)。相(xiāng)比过(guò)往的结算(suàn)模式，公募基金采用类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣势？也是(shì)投(tóu)资者关注(zhù)的问(wèn)题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角(jiǎo)度(dù)分析指出，从(cóng)销售端(duān)上看，ETF的募集和(hé)日常申(shēn)购赎回都通过券(quàn)商完成。若(ruò)ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模式，其投资端业(yè)务也是通过券商(shāng)完成，可以全方位(wèi)的跟券商(shāng)合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端验(yàn)资验券(quàn)，可有效防(fáng)控异常交易和(hé)超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托管银(yín)行结算模(mó)式，有(yǒu)两方面好处：一(yī)是(shì)，加强了交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾(gù)了(le)与券(quàn)商渠道商业模式的创新，类似与(yǔ)券商结算模式，捆绑(bǎng)了商业利(lì)益(yì)，有利(lì)于券商代买市占率的(de)提升。博(bó)时基(jī)金券商业务(wù)部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步(bù)分析(xī)称，“相较券商结(jié)算模式，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式，也有两(liǎng)方面好处(chù)：一是，无需银证转账(zhàng)即可调整场内(nèi)外(wài)资金分(fēn)布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对(duì)于基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)，可以兼顾资(zī)金使用效(xiào)率(lǜ)与风险控(kòng)制(zhì)两(liǎng)方面的(de)需求，相？过往的结算模式体现出了(le)？定(dìng)优势。相(xiāng)比券商结算(suàn)模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可(kě)调整场(chǎng)内外资金(jīn)分布(bù)，效率有所提升(shēng)，同时也简化了(le)开户环节，免去了(le)三(sān)？存管(guǎn)登(dēng)记(jì)确认；而相(xiāng)比(bǐ)托管(guǎn)人结(jié)算模式，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易(yì)前端验资验(yàn)券(quàn)功(gōng)能(néng)，可优化交易监控(kòng)和(hé)头寸透(tòu)支(zhī)风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式的(de)主要(yào)优(yōu)势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下(xià)，产品资金(jīn)不是集中于原来的证券(quàn)公(gōng)司资金账户，仍然存放在(zài)托管行账户，实现(xiàn)的方式是需要将托管(guǎn)行和(hé)券商(shāng)打通。通过(guò)“虚(xū)头寸(cùn)”将托管行和券商打通，免去(qù)银证(zhèng)转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券结(jié)模(mó)式下资金(jīn)分散(sàn)管理，资(zī)金划拨时间受银(yín)证转账时间范围限制的(de)痛(tòng)点。日常投(tóu)资运作过程(chéng)，减少银证转账资金划拨(bō)工(gōng)作，例(lì)如(rú)，定(dìng)期(qī)费用支付、新股(gǔ)新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模(mó)式，一定量(liàng)减(jiǎn)少(shǎo)了证(zhèng)券资金(jīn)账(zhàng)户开户与银证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利于明确各(gè)方职责所在，以及完善业务风险管理。通过交易交(jiāo)收(shōu)分离，证券公(gōng)司(sī)前(qián)端验资验券可有效防控异(yì)常(cháng)交(jiāo)易和超买风险，托管人(rén)负(fù)责交收；日终资金(jīn)对账实现证券公司与托管人(rén)系统(tǒng)对(duì)接对(duì)账(zhàng)，可防范资金结(jié)算风(fēng)险。

　　平安基金同时(shí)也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点不足之处：一(yī)方面，类似托管人结(jié)算模式，该模(mó)式(shì)与托管人结算模式一致，对投(tóu)资组合而言(yán)需按月计算(suàn)缴纳最低结算(suàn)备付(fù)金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚(xū)头(tóu)寸机制(zhì)下，管(guǎn)理人(rén)、托(tuō)管人与(yǔ)券(quàn)商三方需(xū)每日确立场内(nèi)/外资金分配比例。取(qǔ)决于投资组合交(jiāo)易特征，将增加日(rì)常投(tóu)资(zī)运(yùn)营管(guǎn)理工作(zuò)。

　　起步阶段(duàn)或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不(bù)少基(jī)金公(gōng)司对类(lèi)QFII结算模式(shì)的关注度(dù)较(jiào)高，也(yě)在筹备或(huò)启动(dòng)相(xiāng)应的合作。不过，参与这类(lèi)业务还涉(shè)及系统改造(zào)，以(yǐ)及固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决等问题(tí)，初(chū)期或更多是头部基金公(gōng)司参(cān)与。

　　“近期(qī)也(yě)在公(gōng)司(sī)内部对(duì)这一业务进行了探讨，业(yè)务操作上的障碍并不大。”一(yī)家基金公司人士表示，这类(lèi)业务具备一定吸引力，相比较托管行结算模(mó)式(shì)和券商结(jié)算模式，这一模(mó)式(shì)可以同(tóng)时(shí)激发银行、券商双方的销售(shòu)力度，同时在此(cǐ)类模(mó)式刚刚起(qǐ)步阶段(duàn)阶(jiē)段参与，存在明显的先(xiān)发优(yōu)势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示，关于(yú)类QFII结算模(mó)式仍处(chù)于发(fā)展初(chū)期，该模式特点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍(réng)有待(dài)解决，成为主流结算模式仍(réng)不具(jù)备(bèi)条(tiáo)件(jiàn)。展望未来，预计相(xiāng)关(guān)金融机(jī)构对该模式(shì)会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安(ān)基(jī)金相关人士(shì)更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢的(de)模式，有望(wàng)成为新(xīn)的(de)行(xíng)业发(fā)展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式较传统券(quàn)结模式、托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式均有比(bǐ)较(jiào)优势；对托(tuō)管人(rén)而言，产品资金全额留存在(zài)托管账户(hù)，无需银证(zhèng)转账；对证(zhèng)券公司(sī)提高服务机(jī)构客(kè)户的(de)能力，也加强了公司品牌(pái)影(yǐng)响力。

　　不过，基金(jīn)公(gōng)司开启(qǐ)类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤其(qí)是托(tuō)管行(xíng)和券商(shāng)。博道基金就(jiù)表示，对基金公(gōng)司来说，总体保留沿(yán)用(yòng)券商结算(suàn)模式(shì)下的场(chǎng)内交易(yì)前端验资验券(quàn)相关流程(chéng)和业务系统，个别如清算(suàn)模块涉及(jí)一(yī)些小改动(dòng)。但券商和托(tuō)管行的系(xì)统(tǒng)改动较(jiào)大，如在(zài)系统直连、账户管理、场(chǎng)内清算(suàn)、场外清算等(děng)多(duō)个环节需(xū)要进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的(de)模(mó)式来看，主要(yào)是广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银(yín)行、基金公司三方(fāng)参(cān)与。而记者从业(yè)内了解到(dào)，也有一些(xiē)银行(xíng)、券商对此也抱(bào)有积极(jí)态度(dù)，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单一模(mó)式走向三类模式(shì)

　　基金行业(yè)发展25年(nián)以(yǐ)来，结算(suàn)模(mó)式发生了重要变化，从单一模式走向(xiàng)券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模(mó)式三类模式的时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托管人结算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然(rán)是目前公募基(jī)金结算的主(zhǔ)流模式(shì)。这(zhè)一模(mó)式是(shì)，基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)租用(yòng)券商的交(jiāo)易席位直连(lián)手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越报盘交易所，托管人(rén)作为特殊结算参与(yǔ)人与中国结算进行资金和证(zhèng)券(quàn)的清算交(jiāo)收(shōu)。

　　券商(shāng)结(jié)算模式在2017年(nián)启动试点，并(bìng)于2019年(nián)初(chū)由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至今已历(lì)时5年有余。随着运作机(jī)制渐稳、结算(suàn)效率改善及(jí)券商财富管理(lǐ)业(yè)务高速发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年全(quán)年一(yī)共有144只新成立基金采(cǎi)用了券(quàn)结模式。根据(jù)中(zhōng)金(jīn)公司统计(jì)，截至2023年2月24日(rì)，券结基金(jīn)数量与(yǔ)规模(mó)分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交(jiāo)易结算(suàn)模(mó)式(shì)，基金结算模式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道基金相关人士就表(biǎo)示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模式各有优劣(liè)，基金管理人可(kě)以根据(jù)不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的调动各方(fāng)资(zī)源，为持有(yǒu)人提供更(gèng)好的(de)服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行情修复及券(quàn)商财富管理业(yè)务高速发(fā)展，在主(zhǔ)动(dòng)权益基金、ETF在内的(de)指数型基金等产品类型(xíng)上，券结模式将(jiāng)有较大发展空间(jiān)。”上述平(píng)安基金相(xiāng)关人士表示(shì)。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模(mó)式的发展。据(jù)一位业内人士表示，现阶(jiē)段(duàn)券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式在中(zhōng)小(xiǎo)基(jī)金公司中更加普遍。中小基金相对来说获得(dé)银(yín)行渠道的(de)营销支持难度较大，券结模式能有效推动券(quàn)商(shāng)和基(jī)金公司的合作关系，有助(zhù)于中小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结(jié)模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制(zhì)衡(héng)的作用。以(yǐ)前是小公司为(wèi)主，现在也有一(yī)些大(dà)公司陆续(xù)开(kāi)始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商结算模式(shì)的(de)发(fā)展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边(biān)际制约(yuē)因(yīn)素，也从“投入成本较(jiào)大、技(jì)术(shù)系(xì)统探索(suǒ)较(jiào)困难(nán)”转(zhuǎn)变为“产品(pǐn)策略与市场环境(jìng)及(jí)需求的匹(pǐ)配度(dù)、业绩表现与客户体验的舒(shū)适度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模(mó)式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会(huì)发(fā)生分(fēn)化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的(de)服务本质，”持续(xù)提(tí)供“好产品、好服务”的基金公(gōng)司和证券公司会(huì)受益于这一发展变(biàn)化。

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