事件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相(xiāng)关的服务业延(yán)续涨价

　　物(wù)价作为(wèi)经济表现的滞后(hòu)指标，在经济(jì)复(fù)苏早期多表现相对低迷(mí)、实(shí)属常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由(yóu)需(xū)求端(duān)驱(qū)动(dòng)，物价作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期性波动(dòng)。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标，与经济走(zǒu)势大体类(lèi)似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低(dī)位(wèi)徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和外需(xū)拖累部分商(shāng)品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于(yú)食品和非(fēi)食(shí)品中的商品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回(huí)落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食(shí)品中(zhōng)，原油等(děng)国际定(dìng)价(jià)的大宗商品(pǐn)价格回(huí)落(luò)，带动交通(tōng)工具(jù)用(yòng)燃料(liào)等分项环比(bǐ)延续(xù)低于季节性，部分耐(nài)用品价格回(huí)落也有拖(tuō)累、与相(xiāng)关原材(cái)料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需(xū)求修(xiū)复(fù)较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消(xiāo)费相(xiāng)关的商品(pǐn)和服务，在价格上已有连续体现。终(zhōng)端需(xū)求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他(tā)商品服务(wù)同比自年初以(yǐ)来明显回升、分(fēn)别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部(bù)分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现，例如，文教娱(yú)制造(zào)业(yè)价(jià)格(gé)环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升(shēng)。线下消(xiāo)费(fèi)活动持(chí)续改善等或带动(dòng)内生(shēng)动能逐(zhú)步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商(shāng)品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产资料拖累PPI低(dī)预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月(yuè)回落0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个(gè)百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)，文(wén)教(jiào)娱等服(fú)务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上(shàng)市，价格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价(jià)格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。非食(shí)品环比(bǐ)中(zhōng)，原油(yóu)价格(gé)回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资(zī)料拖(tuō)累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业(yè)亦有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣(yī)着(zhe)、一般日(rì)用品环(huán)比(bǐ)由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油(yóu)等上游原材(cái)料链条(tiáo)相关(guān)价(jià)格回落，与线下消费相关的中下(xià)游行(xíng)业价(jià)格回(huí)升(shēng)。4月，多数(shù)行业环比价(jià)格回落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤(méi)炭开采、石(shí)油(yóu)加工、燃气供(gōng)应(yīng)环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分(fēn)中下游(yóu)制造业价格(gé)有所回落(luò)，但文教娱(yú)制品(pǐn)等靠近终(zhōng)端(duān)制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券(quàn)研究报(bào)告：《通(tōng)缩是个(gè)伪命题(tí)》

　　对外发(fā)布时(shí)间：2023年05月(yuè)11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股(gǔ)份有限公司(sī)

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