来(lái)源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息(xī)的关键仍(réng)是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明(míng)较3月有(yǒu)何变化(huà)？第(dì)一(yī)，重申(shēn)经济依然(rán)稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济温和增长，就(jiù)业强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业率在低(dī)位(wèi)”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度(dù)关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币(bì)政策(cè)表述，重申(shēn)“委员会评估货(huò)币政策的(de)滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一(yī)些额外(wài)的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？关于经济(jì)，认为经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要(yào)时间来体现(xiàn)；预计美(měi)国经(jīng)济温(wēn)和增长(zhǎng)，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关(guān)于加息(xī)，本次加息依(yī)然是共识；认为原则上不需要利率提高那么(me)高，正在评(píng)估(gū)是否达(dá)到限制性水平，认为或已经(jīng)达到（或(huò)已经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳(láo)动(dòng)力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时(shí)间，当(dāng)前降息并不(bù)合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥(huī)非常重要(yào)的作用，不希望大型银(yín)行进行(xíng)大规(guī)模收(shōu)购，银行业(yè)总体(tǐ)上(shàng)有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。强(qiáng)调(diào)应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金(jīn)利率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金余(yú)额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联(lián)储将继续(xù)减持(chí)美国(guó)国债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美(měi)元（600亿(yì)美元(yuán)国债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息(xī)的关(guān)键仍(réng)在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于高(gāo)位；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申(shēn)经济(jì)依然(rán)稳健。不过(guò)表述修改(gǎi)为(wèi)“1季度经济(jì)活动(dòng)以适度的速度增长，最近几个月就业(yè)增长强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申(shēn)通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息。重申委员会(huì)将评(píng)估(gū)货币(bì)政策的滞后影响，“在(zài)确定(dìng)额外的(de)政策紧缩在(zài)多(duō)大程(chéng)度上适合于随着时间的推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将(jiāng)考虑(lǜ)货币政策的累积紧(jǐn)缩(suō)，货(huò)币政策影响经(jīng)济活动和(hé)通货膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以及(jí)经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了(le)“委(wěi)员会预计(jì)，一些(xiē)额(é)外的(de)政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美(měi)联(lián)储加息或(huò)将结束。

　　关于(yú)银(yín)行(xíng)风险，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健。“美国(guó)银行体系稳(wěn)健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧(jǐn)（上一次表述为(wèi)“可(kě)能”），重申(shēn)这对经济、就业和(hé)通胀的影响存在不确(què)定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济，仍期(qī)待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美(měi)联(lián)储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其(qí)影响还需要时间来(lái)体现（尤(yóu)其是住房和投资(zī)领域）。不过明确指出，如果美国(guó)出现(xiàn)经济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限(xiàn)制性水平。美联储在(zài)3月议息(xī)会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息(xī)依然是共识，所(suǒ)有人全票通过(guò)，一些(xiē)政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利(lì)率终点的(de)问(wèn)题，鲍(bào)威尔(ěr)认为(wèi)原则上不需要利率提高那么(me)高，正在(zài)评估是否达到(dào)限制性水平，认为(wèi)或已经达(dá)到了限制性(xìng)水平（或已经接近达到(dào)），也(yě)就意味(wèi)着也(yě)许可以暂停加息了。后续政策(cè)变(biàn)化的(de)关键仍(réng)是审视数(shù)据(jù)，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀水平(píng)。整(zhěng)体通(tōng)胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于(yú)银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发(fā)挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行危机的影响程(chéng)度(dù)目前尚(shàng)不确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务上(shàng)限，如果没(méi)有达成债(zhài)务协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦(lún)也强调(diào)，如果国会不(bù)尽早采(cǎi)取行动提高债务(wù)上限，美国可能最早于6月1日出(chū)现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美(měi)国(guó)财政部于今(jīn)年1月宣布采取五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方特别措(cuò)施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违(wéi)约(yuē)。美国国(guó)会预算(suàn)办公室5月1日(rì)发布(bù)的最新(xīn)报告(gào)显示，美国在6月初耗尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银(yín)行风险演变成系统性风险的概(gài)率或有限，但中小银(yín)行(xíng)破产(chǎn)或依(yī)然会出(chū)现。目(mù)前市场依然预期(qī)美联储6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水平(píng)不变(biàn)，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为，美国(guó)经济(jì)虽在下(xià)滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年(nián)内降息概率或(huò)较低。

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