近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗下子公司(sī)兴福电子公(gōng)布(bù)科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子(zi)的主要(yào)产品是磷(lín)酸(suān)、硫酸等，其电子级磷酸(suān)产品是(shì)半导体加(jiā)工过程中的关键材(cái)料，公司客户(hù)包括长江存储、华虹(hóng)集团、中芯国际等，也获得大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福电子第二大客户竟然是可口可(kě)乐，这(zhè)也无意间透(tòu)露了一个冷(lěng)知识——可(kě)口可(kě)乐生产(chǎn)过程中使(shǐ)用的磷酸，原来(lái)不只是常规(guī)的食品级(jí)磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电(diàn)子间接控股股东(dōng)还与第二大股东有可复活(huó)的对赌协议。且(qiě)其(qí)中一(yī)条(tiáo)比(bǐ)较少(shǎo)见，即在(zài)兴福(fú)电子正式申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电(diàn)子主要从事从事湿电(diàn)子化学(xué)品(pǐn)业务，公(gōng)司(sī)产(chǎn)品包括磷酸、硫(liú)酸等。公司(sī)磷酸(suān)产品按照(zhào)纯(chún)度等级分为电(diàn)子级磷酸、食品级磷酸(suān)，电子级磷(lín)酸可分为IC级磷酸和面板级磷(lín)酸。各磷酸产品的纯度等级由高到(dào)低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面(miàn)板级(jí)磷酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生(shēng)产电子(zi)级磷酸、电子级硫酸的同(tóng)时会产生部(bù)分食品级磷酸(suān)、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸(suān)的主(zhǔ)营业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源(yuán)：申(shēn)报(bào)稿(gǎo)

　　这里有个点(diǎn)值得一(yī)看，兴福(fú)电(diàn)子2022年第(dì)二(èr)大客(kè)户为可(kě)口可(kě)乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿显示的主要(yào)销售内容为磷酸产品。这个销售金额比兴福(fú)电子当年食(shí)品级磷(lín)酸(suān)的主(zhǔ)营(yíng)业务收(shōu)入多出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电子电子级(jí)磷酸产品(pǐn)除(chú)销售(shòu)给集成(chéng)电路行业、显示面板行业客户外，还销售给可口可乐公司、化工(gōng)品贸易商等其他行业(yè)客户。由(yóu)于可(kě)口可乐公司(sī)对磷酸(suān)产(chǎn)品的品质(zhì)要(yào)求高于一般(bān)的食(shí)品级磷酸，公司销售给可口可(kě)乐公司的(de)磷酸(suān)产品等级实际为(wèi)符合食品级要(yào)求的(de)面板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的营业收入分别(bié)为(wèi)2.55亿(yì)元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利(lì)润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是(shì)，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2022年(nián)12月进行过前期(qī)会计差(chà)错更正(zhèng)及追溯调整，比(bǐ)如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会(huì)计师(shī)事(shì)务所合伙人对记者表示，非经常性(xìng)损益(yì)是指(zhǐ)公(gōng)司发生(shēng)的与经营业务(wù)无直接关系(xì)，或是虽与经营(yíng)业务相关，但由于其性质、金(jīn)额或发(fā)生频率，影响了真实(shí)、公允地反(fǎn)映公(gōng)司(sī)正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经(jīng)常性损益后，兴(xīng)福(fú)电子2022年归母(mǔ)净利润由(yóu)1.91亿元(yuán)降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据来(lái)源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)主营业务毛利(lì)率(lǜ)提升(shēng)有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福(fú)电子2021年和2022年的(de)有(yǒu)关毛利率，已经超过(guò)申报稿(gǎo)列举的(de)同行(xíng)业(yè)可比公(gōng)司平(píng)均水(shuǐ)平(píng)。对此，兴福电子在申报稿中(zhōng)表示，2021年以来公司(sī)陆续实(shí)现众(zhòng)多集成电路(lù)客户的(de)产品认(rèn)证(zhèng)及(jí)批量供货，毛利率水平较高的集成电路(lù)用湿电子化学(xué)品销售收(shōu)入占比持续(xù)提升，且公司(sī)根据部分(fēn)产品原材料价格上(shàng)涨情(qíng)况适时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴(xīng)福电子未(wèi)来毛利(lì)率还有(yǒu)多(duō)少上升空间？如果(guǒ)不靠涨价(jià)，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)未来是否还能持续提高业绩(jì)？

　　从股(gǔ)权结构来看(kàn)，兴(xīng)福电子控股股(gǔ)东为上市(shì)公(gōng)司兴发(fā)集团，其直接持有(yǒu)兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间接控股股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福(fú)电子第二大股东为国(guó)家集成电路基金二期(qī)，持股(gǔ)比例(lì)为9.62％。需要指出的是，兴福电子间(jiān)接控股股(gǔ)东宜昌兴发(fā)与国家集成电路基金二期(qī)之(zhī)间(jiān)存在对赌(dǔ)协(xié)议。虽然随着(zhe)兴福电子IPO，相关协(xié)议(yì)已(yǐ)经终止，但回购权(quán)和随售权存在可以(yǐ)“复活”的条件，且其中(zhōng)一条比(bǐ)较少见，即“兴福电子(zi)正式(shì)申报IPO后的18个月内(nèi)仍(réng)未实(shí)现(xiàn)合(hé)格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑(yí)惑，合(hé)格IPO是指通过上市委审(shěn)议，还是(shì)指拿到证监会批文(wén)？

　　如(rú)果是指通过上市委审(shěn)议，虽然申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内没有上(shàng)会结果的企(qǐ)业比较少(shǎo)，但不是(shì)没有(yǒu)例(lì)外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏(lán)目显示，处(chù)于(yú)正常待审核阶段(duàn)的合(hé)合信息和先正达，受理(lǐ)日(rì)期已(yǐ)经超过18个月(yuè)。

　　如果是(shì)指拿(ná)到证监会批文，也有企业超过。比如，截(jié)至2023年(nián)5月(yuè)10日，上交所科创(chuàng)板栏目(mù)显(xiǎn)示，20家提(tí)交(jiāo)注册的企业中有2家受(shòu)理日期(qī)已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电(diàn)子处于正常IPO流程(chéng)中(zhōng)，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来源：申(shēn)报(bào)稿(gǎo)

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总(zǒng)股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的(de)目标估值为54亿元。值得一(yī)提(tí)的(de)是，15家战略投资(zī)者2021年12月(yuè)对(duì)兴福(fú)电子增(zēng)资时(shí)，公司的投(tóu)后估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀(xī)释作用后，15家(jiā)战略投(tóu)资(zī)者的增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿(yì)元。

　　2023年第(dì)一季(jì)度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要系向关联方采(cǎi)购(gòu)黄磷、液体(tǐ)三氧化硫等(děng)原材料、电力等能源以及(jí)建筑(zhù)工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重大经常性关联采购金额(é)（不(bù)含建筑工程服务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业成本(běn)的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌(chāng)兴发的下属(shǔ)公司(sī)采购。

　　细项来看，兴福(fú)电(diàn)子部分主要原材料(liào)的关联采购占比较高。比如，报(bào)告(gào)期(qī)内，公司普(pǔ)通黄磷关联(lián)采购金额占华大基因是国企吗同类(lèi)产(chǎn)品采(cǎi)购(gòu)总额的(de)比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液(yè)体三(sān)氧化硫关联采购(gòu)金额占同类产品采购总(zǒng)额(é)的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主营业务方面，兴福电子是控股股(gǔ)东(dōng)兴发集团(tuán)合并(bìng)报表范围内唯一从(cóng)事(shì)湿(shī)电子(zi)化学(xué)品相关业务的主体(tǐ)，与兴发集团(tuán)及其控制的其他公司主营业务及应用(yòng)领域不同。

　　虽(suī)然兴福电子没有在申报稿中(zhōng)对2023年第(dì)一(yī)季度业绩(jì)进行(xíng)预(yù)测(cè)，但(dàn)兴发集团2023年第一(yī)季度(dù)的(de)业(yè)绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归(guī)母(mǔ)净利润为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴(xīng)发集(jí)团在公告中(zhōng)表(biǎo)示，归母净利润较上年同(tóng)期大幅降低，主(zhǔ)要是受市场供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格持(chí)续(xù)下跌(diē)，在今年(nián)一季度(dù)跌幅扩大，至一季度末(mò)，草甘膦价格已跌(diē)至行业成本线附近，有机(jī)硅DMC已跌破(pò)行业(yè)成(chéng)本线。在价格下跌过程中，公司上述产(chǎn)品产销(xiāo)量同比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴(xīng)发集团也在公告中(zhōng)谈及湿(shī)电子化学品，即公司湿(shī)电子化学品、特种(zhǒng)化学品、食品添加剂(jì)等成长性产品(pǐn)市场(chǎng)需求总体(tǐ)良好，盈利能力保持稳定。

　　但是(shì)兴发集(jí)团另一则(zé)公告显示(shì)，湿电子化学品2023年第一季度平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季(jì)度的9873.34元(yuán)/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径不(bù)太一样，销量(liàng)数据不太好(hǎo)找，所以不太好具体判(pàn)断湿电子化学品相(xiāng)关收入的变化。

　　那(nà)么，在平均售价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子(zi)2023年(nián)第一季度的业(yè)绩具体表现如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来源：兴发集(jí)团(tuán)公告(gào)

　　违法违规方面，兴福电子曾受到(dào)宜(yí)昌市猇亭(tíng)区城(chéng)市管理执法局的行政处(chù)罚，处(chù)罚(fá)金(jīn)额为28.16万元。原(yuán)因是兴(xīng)福华大基因是国企吗电子无(wú)证(zhèng)建设房屋，总违(wéi)法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价(jià)563.15万元。另外(wài)，兴福电子控(kòng)股股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月(yuè)被上交(jiāo)所予以监管(guǎn)警示的(de)决(jué)定，原(yuán)因是赵(zhào)勇交易兴发集团可转债构成(chéng)短(duǎn)线(xiàn)交易。

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