来(lái)源(yuán)：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表(biǎo)现看，制造业从(cóng)去年四(sì)季(jì)度的(de)“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企业(yè)或(huò)从(cóng)主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从(cóng)景气度边际表现(xiàn)看，下游消费制造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下(xià)活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差(chà)距(jù)。

　　向前看，考虑到疫(yì)后(hòu)经济脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求(qiú)回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级将(jiāng)成为推动下(xià)一阶段国内经济复苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业景气度(dù)明显提升(shēng)，而(ér)建筑业(yè)景气(qì)度回落(luò)，与年初出(chū)口数(shù)据好转、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景气度普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工，煤(méi)炭行业(yè)景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关(guān)的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造行业景气度较(jiào)高，部分(fēn)行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业行业景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气(qì)机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业(yè)库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属、非金(jīn)属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱(qū)动(dòng)。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进，生(shēng)产端快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边(biān)际转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索(suǒ)，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修复(fù)，消费倾向明显(xiǎn)回升(shēng)，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据(jù)指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费(fèi)有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及(jí)地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相关的可选(xuǎn)消费也有(yǒu)望进一步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强，有望(wàng)维持出口(kǒu)韧性(xìng)；随着下游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度(dù)PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望(wàng)向上修复(fù)，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设(shè)备投资需求(qiú)有望(wàng)改善，推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复(fù)力度不及预期(qī)；海外(wài)需求(qiú)超(chāo)预期(qī)回(huí)落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同(tóng)于海外国(guó)家疫(yì)后(hòu)复苏的规(guī)律(lǜ)，本轮国(guó)内疫后复苏(sū)发生在外(wài)需回落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高质(zhì)量发展、居(jū)民前(qián)期“去(qù)杠杆”的过程(chéng)中(zhōng)，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行业分化特(tè)征明显。因(yīn)此(cǐ)，我们重(zhòng)点(diǎn)从行业(yè)层面(miàn)，观测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观(guān)测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通(tōng)运输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我们(men)以2019年为基(jī)期计(jì)算(suàn)各年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度(dù)第一(yī)产业增(zēng)加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建设农(nóng)业(yè)强国，推进农业农(nóng)村现代(dài)化的目标有关(guān)。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值西安市城六区是哪几个增速升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较(jiào)快(kuài)复苏(sū)，增加(jiā)值增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于(yú)2021年全年增速，与去(qù)年下(xià)半年之后外需(xū)转弱、居(jū)民商品(pǐn)消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增速回(huí)落至1.9％，低(dī)于去年(nián)四季(jì)度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季度第三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情前仍(réng)存在(zài)产出缺口。其中(zhōng)，受益于(yú)居(jū)民出行(xíng)活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加值增速明显(xiǎn)提(tí)升，自去年四季(jì)度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于(yú)疫情三年来的(de)平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而(ér)受(shòu)益于新房和二(èr)手房销售回(huí)暖，今年一季度房地产业增加值(zhí)增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复(fù)苏分(fēn)化，中下游(yóu)改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增(zēng)速）与价(jià)格（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡(héng)量指标。主要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先(xiān)将(jiāng)各行(xíng)业增(zēng)加值增速调整为以(yǐ)2西安市城六区是哪几个019年为基(jī)期的(de)复合增速(sù)，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的分(fēn)位数(shù)水平，通(tōng)过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月的(de)分位数水平(píng)，捕(bǔ)捉其(qí)边际变(biàn)化。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的(de)行业(yè)景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居(jū)民外(wài)出(chū)消费相关(guān)的(de)，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐(lè)的(de)量价分位数水平均处在(zài)高(gāo)景(jǐng)气度(dù)区间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行(xíng)业表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求(qiú)的降(jiàng)温，医药制造业景气度(dù)有所(suǒ)回落，表现为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景(jǐng)气(qì)度居(jū)中，均表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材(cái)料(liào)成(chéng)本下(xià)跌有(yǒu)关，另一(yī)方面，也与年初外(wài)需表(biǎo)现好于内需(xū)，部(bù)分行(xíng)业仍在去(qù)库进(jìn)程有关。其(qí)中，电(diàn)气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备(bèi)工业增(zēng)加(jiā)值增速改善幅(fú)度(dù)最大，受益于国内产业升(shēng)级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱(ruò)的(de)是通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开工强度较弱(ruò)、消费(fèi)电子行业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于(yú)行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月(yuè)增加值(zhí)增速位(wèi)于(yú)2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商品下行周期(qī)影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品(pǐn)景气度提升，但由于库存(cún)水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行(xíng)业生(shēng)产(chǎn)水平普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分位数水平(píng)仍处在(zài)50％以下的(de)景(jǐng)气度偏低(dī)区间(jiān)，今年(nián)由于能(néng)源危机(jī)缓解，产品价(jià)格相较去年(nián)同(tóng)期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景气度(dù)仍处在高位，但出现(xiàn)边际(jì)放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比(bǐ)处(chù)在(zài)2016年以来(lái)94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级(jí)或是(shì)推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏(sū)主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费(fèi)快(kuài)速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务性需求(qiú)得以释(shì)放；另一方(fāng)面，国内复工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红(hóng)利(lì)释放效果转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概(gài)率来自(zì)于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消费意愿改善(shàn)，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气(qì)度均有望提(tí)升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费(fèi)数据看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年一季度，全国(guó)居民人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提(tí)升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢复(fù)持续向好，有望带(dài)动相关(guān)就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据(jù)看，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投(tóu)资(zī)信心正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头缓和。从(cóng)存款数据看(kàn)，3月(yuè)居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信(xìn)贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居民部门(mén)新(xīn)增净(jìng)融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民(mín)预期(qī)可能(néng)正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季(jì)度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向于(yú)“更多消费(fèi)”和(hé)“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关(guān)行业设备投资更新，有望(wàng)推动(dòng)中(zhōng)游装备制(zhì)造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数据回暖，除(chú)与欧(ōu)美供需缺口短期走(zǒu)阔、国(guó)内复工复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增(zēng)强(qiáng)。今年(nián)在海外总需(xū)求回落背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以(yǐ)及新能源(yuán)产品优势强化(huà)，有望维(wéi)持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制(zhì)造(zào)业投资(zī)扩(kuò)产造成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二(èr)季(jì)度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望向上修复。目(mù)前看，电气机械(xiè)等装(zhuāng)备制(zhì)造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库(kù)存增(zēng)速呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动性数据(jù)：各国(guó)国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本(běn)周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀(zhàng)预期较上(shàng)周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利(lì)差(chà)收(shōu)窄。本周美国(guó)10年期(qī)和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期权调(diào)整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调(diào)整利差较上(shàng)周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价(jià)格(gé)普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、西安市城六区是哪几个4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息(xī)步伐或(huò)将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称，最(zuì)近几(jǐ)周美国总体经(jīng)济活(huó)动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近(jìn)期美国总体物价水平(píng)温和上升(shēng)，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进(jìn)一步(bù)收(shōu)紧政策来(lái)应对高通胀(zhàng)，加息结束(shù)后(hòu)美联储将需要(yào)在(zài)一段时间内维(wéi)持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策(cè)将(jiāng)需要进一步进入(rù)限(xiàn)制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取(qǔ)决于经济(jì)和金融形势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货(huò)币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委(wěi)员(yuán)同(tóng)意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公(gōng)布(bù)的(de)欧洲(zhōu)央行会(huì)议(yì)纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面仍(réng)有一段路要走，一些委员认(rèn)为整体(tǐ)而言通胀风险倾(qīng)向(xiàng)于(yú)上(shàng)行(xíng)。金融市场紧张局势被(bèi)视(shì)为经(jīng)济(jì)和通(tōng)胀(zhàng)前景重大不确定性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化(huà)，否(fǒu)则(zé)金融市场的紧(jǐn)张(zhāng)局势不太可能从根本(běn)上改变欧洲央行管理委员会(huì)对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片(piàn)法案(àn)”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会(huì)通过了一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧(ōu)元资金提振半导体(tǐ)行业(yè)，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市场的(de)份额(é)从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应(yīng)链(liàn)，并(bìng)与美(měi)国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推(tuī)出一份债务(wù)上限相关(guān)立法措施。白宫(gōng)需要开始就债务上(shàng)限进行谈(tán)判(pàn)；众(zhòng)议院共和(hé)党(dǎng)希望提高债(zhài)务(wù)上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关(guān)立法(fǎ)措施；债(zhài)务法(fǎ)案(àn)将(jiāng)设法收回未使(shǐ)用的防疫(yì)资金(jīn)用于日(rì)常开支；法案(àn)将减少(shǎo)对(duì)国税局的拨款，并结(jié)束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财政部(bù)长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但(dàn)未来(lái)仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩(gōu)的努力都将是(shì)“灾难性的(de)”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁(xié)时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价(jià)。在(zài)国际关系(xì)中，耶(yé)伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价(jià)格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油价格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库(kù)存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西(xī)南(nán)各区价格(gé)指(zhǐ)数环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格(gé)环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存(cún)同比下降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一(yī)线、二线(xiàn)、三线城(chéng)市商品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上(shàng)月(yuè)上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下(xià)跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增(zēng)幅扩大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发(fā)改委强调提振消费持续(xù)回升(shēng)的动力；国资委(wěi)强(qiáng)调着力发展战略性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国家发(fā)展改革委(wěi)举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要(yào)提振消费持(chí)续回(huí)升的动(dòng)力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费(fèi)的政策文(wén)件(jiàn)，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等(děng)重点领域；二(èr)是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收(shōu)入(rù)分(fēn)配和消费(fèi)全(quán)链条良(liáng)性循环促进机制；四是(shì)，研究制定关于(yú)营造(zào)放心消(xiāo)费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党(dǎng)委召(zhào)开扩大会议，强调推(tuī)动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业(yè)。会议认为，要(yào)更好推(tuī)动国资央企在中国式(shì)现(xiàn)代(dài)化新征(zhēng)程(chéng)中走在前(qián)列，着(zhe)力提升科技自立自(zì)强水平，提升自主创新(xīn)能力(lì)；着(zhe)力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业，加(jiā)快推进现代(dài)化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国(guó)企改革(gé)深化提升行动组织实施，高(gāo)水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举(jǔ)办发布(bù)会介绍一季度工(gōng)业和信息(xī)化发展状况(kuàng)，表(biǎo)示下一步将(jiāng)制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细(xì)部省协作、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大对制造(zào)业外贸企业的支持力度(dù)，配合(hé)有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促(cù)进内(nèi)需加快恢复，以(yǐ)高质(zhì)量供给(gěi)促(cù)进消费；四是(shì)持续增强发展(zhǎn)动(dòng)能，加快战略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历(lì)

　　五、风险提(tí)示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求(qiú)超(chāo)预期回落。

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