来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内经济(jì)回(huí)暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产(chǎn)恢复推动出(chū)口形势好转，出行需求(qiú)释放催化(huà)下游消费回暖。从行业表(biǎo)现(xiàn)看，制(zhì)造业(yè)从去年(nián)四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业(yè)或从主(zhǔ)动去库(kù)转(zhuǎn)向被动去库。从(cóng)景气度边际表现看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材(cái)料加工；服务(wù)业中，交通运输(shū)、住宿餐(cān)饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修(xiū)复(fù)放(fàng)缓(huǎn)、海外总需(xū)求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级将成为推(tuī)动(dòng)下一阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度(dù)明显提(tí)升，而建筑业景气(qì)度(dù)回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部(bù)来(lái)看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业(yè)景气度边际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤(méi)炭行(xíng)业(yè)景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业景气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气(qì)度改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度(dù)最弱，由于(yú)行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　<拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗strong>消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)或(huò)是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要(yào)受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务(wù)消费需求得以释放(fàng)；供给(gěi)方面，国内复工复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏(sū)红利驱(qū)动边际转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的(de)预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于(yú)消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消(xiāo)费(fèi)倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同(tóng)时(shí)信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回(huí)暖的(de)确定性进一步增(zēng)强。预计交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费有(yǒu)望持续修复，家(jiā)电、家具(jù)、纺(fǎng)服(fú)等与出行及地(dì)产后周(zhōu)期相关(guān)的可选消费也有(yǒu)望进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有(yǒu)望维持出口(kǒu)韧性(xìng)；随着下游消费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复，企业将从(cóng)主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求有(yǒu)望改善，推动(dòng)中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外需求超预期(qī)回落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫后经(jīng)济复(fù)苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业(yè)是驱(qū)动一(yī)季度经(jīng)济(jì)复苏(sū)的(de)主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实(shí)现超(chāo)预期增长，指向疫(yì)后(hòu)复苏背(bèi)景下，国内经济(jì)企(qǐ)稳回升。但不同于(yú)海(hǎi)外国家(jiā)疫后(hòu)复苏(sū)的(de)规律，本轮(lún)国内疫(yì)后(hòu)复苏(sū)发生(shēng)在(zài)外(wài)需回落、国(guó)内经济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因(yīn)此(cǐ)驱(qū)动疫后经济复(fù)苏的力量并不均(jūn)衡(héng)，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重(zhòng)点从(cóng)行业层面，观测当前(qián)各(gè)行业景气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测(cè)各行业表现(xiàn)来看，今年(nián)一季(jì)度制造业、交(jiāo)通(tōng)运输业、房地产业景气度明(míng)显提(tí)升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计(jì)算各年(nián)份的(de)复(fù)合增(zēng)速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全年增(zēng)速，与近年来(lái)加(jiā)快建设农业强国，推进(jìn)农(nóng)业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年(nián)增速(sù)，与去年下半年之后外需(xū)转弱、居(jū)民商品消(xiāo)费(fèi)恢(huī)复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气(qì)度明显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去(qù)年四季(jì)度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年(nián)四季(jì)度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益于(yú)居(jū)民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增(zēng)速明(míng)显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业增加值增速(sù)小幅(fú)回(huí)升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫(yì)情三年来的(de)平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指向供给(gěi)水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和二手房销售(shòu)回(huí)暖，今年一(yī)季度房地产(chǎn)业增加值增速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速(sù)）与价格(gé)（各行业工业(yè)品价格增(zēng)速）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个(gè)主要行业自2019年以来的月度(dù)数据(jù)，首先将(jiāng)各行业增加值(zhí)增速(sù)调整为以2019年为基期的(de)复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加(jiā)值增(zēng)速和PPI增速的(de)分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和(hé)2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度(dù)出现普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看(kàn)，下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度呈(chéng)现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相关的行业(yè)景气度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出(chū)消费(fèi)相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造(zào)行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特(tè)征；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农副(fù)加工(gōng)行拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗业(yè)表现为“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行业表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平(píng)有关，今年(nián)2月，库(kù)存(cún)同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分(fēn)位数(shù)水平；而随着防(fáng)疫(yì)需求的降温(wēn)，医(yī)药(yào)制造业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气(qì)度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与年(nián)初(chū)外需(xū)表现好于内需，部(bù)分(fēn)行(xíng)业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备工业增加(jiā)值增(zēng)速改善幅(fú)度最大(dà)，受益于国内产业(yè)升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制(zhì)造、金属制品，改善(shàn)幅(fú)度(dù)最弱(ruò)的是通用(yòng)设备、电子设(shè)备，与房(fáng)地产新开工强(qiáng)度(dù)较弱、消费电(diàn)子行(xíng)业周期性走弱(ruò)有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受(shòu)制于价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产(chǎn)端(duān)改善幅度最(zuì)大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧(jiù)承(chéng)压；随(suí)着年初建筑业施工回(huí)暖，相关(guān)的(de)黑色金属、非金属制(zhì)品景气(qì)度提升，但由于(yú)库存(cún)水平(píng)偏高，价格仍(réng)处在下跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的(de)景气(qì)度偏低区间(jiān)，今(jīn)年由(yóu)于能源危(wēi)机缓解，产品(pǐn)价格相(xiāng)较去年同期(qī)也出现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处(chù)在(zài)高位，但出现(xiàn)边(biān)际放缓，生产及价(jià)格水平(píng)同步回落。这与去年(nián)以(yǐ)来行业产能持续扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利(lì)。一方面(miàn)，消费场景(jǐng)恢(huī)复后，出行(xíng)类(lèi)消费快速复(fù)苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服(fú)务(wù)性需(xū)求(qiú)得以释放；另一(yī)方(fāng)面，国内(nèi)复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证(zhèng)供给端的快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后红利释放效果转弱，随着未(wèi)来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民(mín)收入提(tí)升和(hé)消费(fèi)意愿(yuàn)改(gǎi)善，未(wèi)来(lái)消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步增(zēng)强，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气(qì)度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收(shōu)入和消(xiāo)费数(shù)据看，居(jū)民收(shōu)入(rù)增速提升，消费倾(qīng)向开始回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年一季度，全国居民(mín)人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提(tí)升至(zhì)5.0％，高于(yú)去(qù)年四季度的(de)3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着(zhe)服(fú)务(wù)业恢(huī)复持续向好，有望带动(dòng)相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步(bù)提(tí)振(zhèn)居民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今(jīn)年(nián)以来，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和(hé)。从存(cún)款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增(zēng)量均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元的月均(jūn)同比增(zēng)量(liàng)。从贷款数据看(kàn)，3月居民(mín)部门(mén)新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比(bǐ)多(duō)增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连(lián)续(xù)2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓。今(jīn)年第一季度城(chéng)镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾(qīng)向于(yú)“更多(duō)储蓄”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向于(yú)“更多消费”和“更多投(tóu)资”的(de)居民(mín)分别(bié)占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降低(dī)、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强，以及相关行业(yè)设备投(tóu)资更新(xīn)，有望推动(dòng)中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　一(yī)方(fāng)面(miàn)，今(jīn)年一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内(nèi)复(fù)工复(fù)产(chǎn)加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强。今年在海外(wài)总需(xū)求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强(qiáng)、以及(jí)新能源产品(pǐn)优势(shì)强(qiáng)化(huà)，有望维持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈(yíng)利(lì)下滑和(hé)库存高(gāo)位，对制造(zào)业投(tóu)资扩(kuò)产(chǎn)造成一(yī)定(dìng)压力(lì)。但(dàn)随(suí)着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复。目前看，电气机(jī)械(xiè)等(děng)装备(bèi)制造(zào)业去库(kù)进(jìn)程已(yǐ)进入(rù)下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利(lì)修复，企业(yè)将从主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求将随(suí)之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数(shù)据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美(měi)国10年期(qī)国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期(qī)较(jiào)上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升7BP。法国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益率利差(chà)收窄。本(běn)周美国10年期和2年期(qī)国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业期权(quán)调整(zhěng)利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全(quán)球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国(guó)综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济增长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几(jǐ)周美国总体经济(jì)活(huó)动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不(bù)确定性增(zēng)加和对流动性(xìng)的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物(wù)价水(shuǐ)平温(wēn)和上升，但价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通胀，加(jiā)息步(bù)伐(fá)或将继(jì)续。4月21日，美(měi)联储(chǔ)哈克称，需要进一步(bù)收紧政策来应(yīng)对高通胀，加(jiā)息(xī)结束后美(měi)联储将需要在一段(duàn)时间内维持利率(lǜ)稳定。同日(rì)美联储梅(méi)斯特表示，预(yù)计今年货(huò)币(bì)政(zhèng)策将需要进一步进入限(xiàn)制(zhì)性(xìng)区域，终(zhōng)端利(lì)率或将高于5％，具体取决于(yú)经济(jì)和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政(zhèng)策会议纪(jì)要公布，绝(jué)大多数委员同意(yì)将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行(xíng)会议纪要(yào)显示，货币政(zhèng)策在(zài)降低(dī)通胀方面仍(réng)有一段路要(yào)走，一(yī)些(xiē)委(wěi)员认(rèn)为整(zhěng)体而言通胀风险倾(qīng)向于(yú)上行。金融市(shì)场紧张局势被视为经济和通胀前(qián)景(jǐng)重大(dà)不确(què)定性的来源。然而(ér)除非(fēi)形势显著恶化，否则金融(róng)市场(chǎng)的紧张(zhāng)局势(shì)不太(tài)可能从根本上改变欧洲央行(xíng)管理委员(yuán)会(huì)对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事(shì)会和(hé)欧洲议会(huì)通过了一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一致(zhì)。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导(dǎo)体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制(zhì)造工艺，建立欧盟(méng)的(de)半导(dǎo)体供应链(liàn)，并(bìng)与美国和亚(yà)洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施。白(bái)宫(gōng)需要(yào)开始就债务上限进行谈判；众议(yì)院共和党希(xī)望提(tí)高债务(wù)上(shàng)限并削减支(zhī)出(chū)；正在推出一份(fèn)债务上(shàng)限相关立法措施；债务(wù)法案将(jiāng)设法(fǎ)收回未使用的防(fáng)疫资金用(yòng)于日常开(kāi)支；法案(àn)将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美关(guān)系(xì)发表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都(dōu)将是“灾(zāi)难性的(de)”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍(hàn)卫国家安(ān)全，即使以牺牲中(zhōng)美(měi)关系为代价(jià)。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示(shì)美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助(zhù)面(miàn)临债务问题的(de)新(xīn)兴市场(chǎng)和发(fā)展(zhǎn)中国家等。

　　三(sān)、国内观察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥(ní)价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南(nán)、西北以及西(xī)南(nán)各区价格指数环(huán)比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商(shāng)品(pǐn)房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格下(xià)跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均(jūn)零(líng)售销(xiāo)量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发(fā)销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化，国(guó)债利(lì)率普遍下(xià)行

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改委强调提(tí)振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动力(lì)；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月份(fèn)新闻(wén)发布会(huì)，强调要提振消费持续回(huí)升的动力。接(jiē)下(xià)来将重(zhòng)点做好(hǎo)四方面(miàn)工作：一是，研(yán)究(jiū)起草关于恢复和扩(kuò)大(dà)消(xiāo)费的政策文件，围绕(rào)大宗消费(fèi)、服务消费(fèi)、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大力(lì)气(qì)稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽(qì)车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收入(rù)分配和(hé)消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关(guān)于营造放(fàng)心(xīn)消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会议，强调推动国(guó)资(zī)央企着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业(yè)。会议认为，要(yào)更好(hǎo)推动国资央企(qǐ)在中国式现(xiàn)代(dài)化新征(zhēng)程(chéng)中走(zǒu)在前(qián)列(liè)，着(zhe)力提(tí)升科技自立自强水平(píng)，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)，加快推进现代化产业体系(xì)建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮国企改革深(shēn)化提(tí)升(shēng)行(xíng)动组织实施，高(gāo)水(shuǐ)平参(cān)与共(gòng)建(jiàn)“一带(dài)一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布(bù)会介绍一(yī)季度(dù)工(gōng)业和信息化(huà)发展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下一步将(jiāng)制定实(shí)施(shī)重点行(xíng)业稳(wěn)增长的工(gōng)作方案。一(yī)是营造良好产业(yè)发展环境，落(luò)实落细稳增长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实抓细部省(shěng)协作(zuò)、部门协同；二是推动出口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加(jiā)大对(duì)制(zhì)造(zào)业外贸企业(yè)的(de)支(zhī)持力度，配合有关(guān)部门落实好稳外(wài)贸政策(cè)举措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高(gāo)质量供(gōng)给促(cù)进消(xiāo)费(fèi)；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快(kuài)战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济(jì)恢复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需(xū)求(qiú)超预期回落(luò)。

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