金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段低(dī)通(tōng)胀可能是(shì)我们的优势(shì)，至少给决策层提(tí)供(gōng)了充(chōng)足的(de)政策(cè)空(kōng)间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优势(shì)

　　而我们从疫(yì)情中复苏走(zǒu)过3个(gè)月，并且没有(yǒu)采取强刺(cì)激，更(gèng)多(duō)靠(kào)内生动力，由(yóu)于我们产能充裕(yù)范宣年八岁文言文翻译及注释感悟，范宣年八岁文言文翻译及注释拼音，供给(gěi)端(duān)恢(huī)复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价(jià)相(xiāng)对温和(hé)的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发达(dá)国(guó)家(jiā)举例，疫情之后货币(bì)政策(cè)强刺激，带来高(gāo)通胀后果不(bù)得不进行(xíng)加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又(yòu)带来银行业震(zhèn)荡。在(zài)他看来(lái)，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策(cè)层提(tí)供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀水(shuǐ)平(píng)较低可以看得更(gèng)乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞(zhì)后指标，不(bù)会率先好转，需要(yào)经济环境有明显改(gǎi)善(shàn)、企业感到(dào)盈利、订单有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什(shén)么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在(zài)还处于经(jīng)济修复(fù)阶段(duàn)，疫(yì)情(qíng)前正(zhèng)常年份服务(wù)业能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起来(lái)少创(chuàng)造了(le)约1300万(wàn)个岗位。“这是(shì)一种隐形的失业，现(xiàn)在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要(yào)恢复到原来的(de)轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析，就业(yè)相对低迷(mí)是有原(yuán)因(yīn)的，跟感受到的服(fú)务业(yè)在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底的坑，还没有回(huí)到潜在增速(sù)上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐步(bù)消化之(zhī)前积(jī)压的潜在(zài)失业。”邢自强判断(duàn)，服务(wù)性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家统计(jì)局公布3月物(wù)价(jià)数据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价(jià)格指数(shù)）同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数(shù)）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引发了关于通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融(róng)数据(jù)领先于经济数据，反映出供需(xū)恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午(wǔ)，央行(xíng)举行2023年(nián)一季度(dù)金融统计数据有关情(qíng)况新(xīn)闻发布会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回(huí)应(yīng)称，我国不存在长期通缩或通(tōng)胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩(suō)”提法要合理(lǐ)看待(dài)，通缩(suō)一般具(jù)有物价(jià)水平持续(xù)负增(zēng)长、货币供应(yīng)量持续下降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。当前(qián)我国物价(jià)仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长相对较(jiào)快(kuài)，经济运行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回(huí)落(luò)是(shì)因为(wèi)经(jīng)济基本(běn)面和高基数等(děng)因素。邹澜(lán)进(jìn)一(yī)步(bù)解释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持(chí)续加快(kuài)恢(huī)复，物(wù)流(liú)畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给充足。另(lìng)一方面(miàn)，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效(xiào)应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需求(qiú)回升需(xū)要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹澜进一(yī)步(bù)指(zhǐ)出(chū)，去年3月国际油价(jià)暴涨和国内(nèi)鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并(bìng)存，本质上受时(shí)滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政(zhèng)策(cè)注重从供给侧发(fā)力，去年以来支持(chí)稳增(zēng)长力(lì)度持续(xù)加(jiā)大，供给端见效较快。但实体经济生(shēng)产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费等环节的效(xiào)应传导有一(yī)个(gè)过程，疫(yì)情(qíng)反复扰动也使企业(yè)和(hé)居民信心(xīn)偏弱(ruò)，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融(róng)数据领先(xiān)于经济(jì)数据，实际上(shàng)反映(yìng)出供需恢复不匹配的(de)现状(zhuàng)。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一(yī)季度经(jīng)济数(shù)据(jù)发布会上，国家统计发言(yán)人付凌(líng)晖(huī)就近期市场热议的中国(guó)经济是否会陷(xiàn)入(rù)通缩进行(xíng)了回应。他表示，总的(de)来看，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也(yě)不(bù)会出现通缩(suō)。从下(xià)阶段来(lái)看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国(guó)际(jì)大宗商(shāng)品价格(gé)涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影响供给偏(piān)紧(jǐn)，导(dǎo)致去(qù)年二季度CPI涨幅(fú)都(dōu)比较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不(bù)说明通货紧缩。随(suí)着(zhe)下(xià)半年影响因素逐(zhú)步消(xiāo)除，价(jià)格会回到一(yī)个(gè)合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直言(yán)，当前数(shù)据呈(chéng)现复苏信号明(míng)显，通缩(suō)观点并(bìng)不成立，预计(jì)下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回(huí)暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价(jià)下(xià)降既不(bù)全面亦难持续，货币供(gōng)应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义的(de)通胀(zhàng)走(zǒu)势最重要的风(fēng)向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民(mín)收入、居民消费倾向(xiàng)、还(hái)是(shì)居民资产负债表的(de)边(biān)际变化而言，居(jū)民消费(fèi)能力(lì)和购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都(dōu)在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季(jì)度CPI走势并不满足央行对通缩的认(rèn)定，其主要(yào)反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱(ruò)看似反(fǎn)常(cháng)，实则(zé)反映疫后(范宣年八岁文言文翻译及注释感悟，范宣年八岁文言文翻译及注释拼音hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价下行不是通(tōng)缩，而是与(yǔ)基(jī)数(shù)效应、前期非(fēi)经济政(zhèng)策对(duì)企业(yè)家(jiā)信心的冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏好下降有关。当前中(zhōng)国经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的(de)特点。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货币(bì)增长(zhǎng)大幅度超过经(jīng)济增长的(de)情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命(mìng)题。货(huò)币(bì)走(zǒu)高，价格走低(dī)，这不是通缩，是产能过(guò)剩和(hé)消费(fèi)需(xū)求(qiú)不足(zú)抑制(zhì)了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张(zhāng)对促进(jìn)增(zēng)长(zhǎng)、扩大需(xū)求不仅于(yú)事无补，反而推高不良债务(wù)，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观则(zé)认为，造成当(dāng)前“类(lèi)通(tōng)缩”复(fù)苏的本质是货币(bì)与有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转向三个(gè)原因。经济预(yù)期在经历一轮上修与下(xià)修后，当(dāng)前宏观预期波(bō)动率再次抬(tái)升，国军(jūn)宏观认为(wèi)会持续(xù)至5月(yuè)之后，当(dāng)宏观(guān)预期波动率下降(jiàng)后，“类(lèi)通缩(suō)”复苏环境延续，长端(duān)利率(lǜ)依然(rán)有小幅下行空间，权益成长风(fēng)格会相对(duì)占优。

　　国海(hǎi)策(cè)略也(yě)指出，通缩环境下景气行(xíng)业的稀缺(quē)是促成成(chéng)长牛(niú)的重要外部因素，物(wù)价水平的回落多与有效需求不足相关，在传统周期行业景(jǐng)气(qì)低迷的(de)环境下，产(chǎn)业周(zhōu)期(qī)上行(xíng)的(de)成(chéng)长行业优势(shì)凸显。

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