文(wén)：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民新(xīn)增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿元，这是居民(mín)存(cún)款在连续13个月(yuè)同比多增(zēng)后，首次(cì)回落。

　　在过(guò)去(qù)一年(nián)多时间里，居民(mín)部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能(néng)否顺利释放对判断(duàn)经济和资本市(shì)场走势(shì)至关重要。这里我(wǒ)们尝(cháng)试回答两(liǎng)个问题。一是(shì)4月居民存款同比多(duō)减是不是超额储蓄释放的(de)开始？二是这(zhè)一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的(de)回答取决(jué)于存款会受(shòu)到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居民存款的主要有这么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动存款增加；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消费增(zēng)加、认购金融资(zī)产、购房增(zēng)加、提(tí)前还贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少购房(fáng)的(de)结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民(mín)收入(rù)增(zēng)速(sù)放缓(huǎn)并提前还贷，但(dàn)因为投资、购(gòu)房等下(xià)滑(huá)幅(fú)度更大(dà)，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款化(huà)的(de)结(jié)果。

　　一季(jì)度居民(mín)人(rén)均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财(cái)存续规(guī)模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fànn是什么化学元素，n是什么化学元素符号g)缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押(yā)贷(dài)款支持证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提(tí)前还款对存款(kuǎn)的(de)拖累相比于去年末略(lüè)有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房(fáng)行为修复，其对存(cún)款的(de)支撑(chēng)力度(dù)减弱，一季度人均(jūn)消费支(zhī)出同比增加345元(yuán)（低于收入n是什么化学元素，n是什么化学元素符号涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因(yīn)素的规模更大，所(suǒ)以存款继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在于理财(cái)市场的变化。4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民(mín)存款(kuǎn)理财化；二是(shì)提前还(hái)贷规模增(zēng)加。因(yīn)为(wèi)居民收入和消费数(shù)据(jù)不足，暂时(shí)无法(fǎ)判断消费和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财(cái)是4月存款回落(luò)的核心原因，4月理财(cái)存(cún)量(liàng)规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来的(de)下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财风险降低、收益(yì)回升和存款利(lì)率下滑共(gòng)同作用(yòng)的结果。受益(yì)于债券市(shì)场走强，今(jīn)年理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产(chǎn)品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时(shí)期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居(jū)民(mín)的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模(mó)上(shàng)看，随着破净率进一步回(huí)落(luò)，居民还在继续增配(pèi)理财产品，存(cún)款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加(jiā)大(dà)提前还贷力度一(yī)是因(yīn)为首套房利率(lǜ)还(hái)在(zài)下降(jiàng)，居民(mín)提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等(děng)多(duō)地(dì)继续(xù)降低首套房利率，贝(bèi)壳研(yán)究院数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随(suí)着理(lǐ)财市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房(fáng)等(děng)积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经(jīng)开始部(bù)分回流理财市场了，且(qiě)5月初(chū)这一(yī)趋势还(hái)在(zài)延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和(hé)提前还(hái)贷在后续几个月里(lǐ)或继续成为超额存(cún)款的(de)主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均消费水平未见明显改善或部(bù)分表(biǎo)明(míng)当下居民消费意(yì)愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到(dào)超额储蓄的持有分化(huà)且并非主要来自消费，后续(xù)超额储蓄对(duì)消费的支(zhī)撑力度依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期积压(yā)的(de)购(gòu)房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已(yǐ)经有(yǒu)走弱(ruò)迹象，地产短期(qī)或不会成为超储的主要流向。但是因为(wèi)按(àn)揭利率存在明显(xiǎn)利差(chà)，居民提(tí)前还(hái)贷行为(wèi)或将延续。从这个(gè)角(jiǎo)度来看(kàn)，主要(yào)因为少买房、少投资而积攒下(xià)来的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市(shì)场(chǎng)环境好转和存款利率下(xià)滑的背景下(xià)或将继续(xù)回流到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融机(jī)构住户存款余额+4月新增来(lái)进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵(dǐ)押贷款中债(zhài)务(wù)人提前偿付的金额在资产池未偿(cháng)本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地(dì)产销售(shòu)变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波动加大(dà)

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 n是什么化学元素，n是什么化学元素符号