金融界5月27日消息 近日(rì)因(yīn)为昆明(míng)国资委的一封声明，让城投债(zhài)成为关(guān)注的焦(jiāo)点，当前地方(fāng)债(zhài)的规模和地方政府的偿(cháng)债能力已经越来(lái)越被(bèi)重(zhòng)视。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家(jiā)李(lǐ)迅雷发文称(chēng)，地方债(zhài)包括地方(fāng)一般债、专项债和包括城投债在(zài)内的各(gè)种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担心的还(hái)是城投债(zhài)务、非标(biāo)等地(dì)方政府隐(yǐn)形债(zhài)风(fēng)险。例(lì)如(rú)，近期贵(guì)州省(shěng)政府发(fā)展研究中(zhōng)心(xīn)提出(chū)，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已(yǐ)无法得到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的背景下，地方政府的(de)财权与事权不匹配(pèi)问题(tí)又(yòu)凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平(píng)并(bìng)不算高的(de)前提下，我国地方政府的(de)杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调整中央和地(dì)方(fāng)之间债务余额的(de)比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规模，为地方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防(fáng)范区(qū)域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故(gù)在城投公司(sī)还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持(chí)，在政策上(shàng)大(dà)力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金(jīn)来降低(dī)债(zhài)务成本(běn)，让(ràng)债(zhài)务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政(zhèng)策上支持地方政府通过出让国(guó)有(yǒu)资(zī)产(chǎn)来偿债。他表示(shì)这(zhè)类典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城(chéng)投平台成为地方(fāng)债务中国为什么叫兔子国主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开中国为什么叫兔子国(kāi)发行的公司债券(quàn)和中(zhōng)期票(piào)据。按(àn)照新预(yù)算法、“43号(hào)文(wén)”出(chū)台明确城投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位(wèi)由地(dì)方政府投融资机构转变(biàn)为市场化运营主(zhǔ)体，地方(fāng)政府不再对城投债兜底。但实(shí)际上市场仍然把城投(tóu)债看作由地(dì)方政府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司通常都是地方政(zhèng)府下设的投融资(zī)机(jī)构，很难完全独(dú)立(lì)成为与(yǔ)政府无关的纯市场化的企业。城投(tóu)的债务主要包括向银行借款和(hé)发(fā)行债券融资这两(liǎng)种方式，以前一(yī)种方(fāng)式为主，但后一种债(zhài)权融资的(de)规模(mó)也(yě)不小，到2022年末，余额估(gū)计在(zài)13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城(chéng)投有息债务快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额(é)的增长

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台实际上(shàng)已(yǐ)经成为地(dì)方(fāng)债务的主要体(tǐ)现(xiàn)形式(shì)，规模明显超过地方政府的(de)一般(bān)债和专项(xiàng)债之和(hé)。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于(yú)地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的(de)非标(biāo)违(wéi)约情况(kuàng)时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)应确保城(chéng)投债按时兑付，不(bù)能(néng)轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前市场对地方政府(fǔ)债(zhài)务(wù)增长和财政收入增速下降甚(shèn)至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱(ruò)的东北(běi)、中西部省(shěng)份，城投债的收(shōu)益率普遍(biàn)高(gāo)于东部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省(shěng)土地出让金对政府(fǔ)债务(wù)利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债违约之后(hòu)，对河(hé)南省(shěng)乃至全国的(de)信用债市场(chǎng)都造成负面冲(chōng)击，信用分层(céng)现(xiàn)象加剧(jù)，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海(hǎi)、云南(nán)和(hé)天津(jīn)等近几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资(zī)成本大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债(zhài)加权平(píng)均(jūn)票面利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城投债的(de)按时兑付。因(yīn)为(wèi)违约(yuē)不仅不能解(jiě)决债务问题，反而(ér)会恶化区域信(xìn)用环(huán)境，导致(zhì)地方(fāng)国(guó)企融资难、融资(zī)贵。从(cóng)未来区域经(jīng)济发展的(de)角度看，政府(fǔ)部门仍需要持(chí)续举(jǔ)债来实(shí)现经济平稳(wěn)增长，需要保持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持(chí)有信心，首先(xiān)要(yào)确保城投债不(bù)违约，这就意味(wèi)着城投公司能够(gòu)具备低成本的借(jiè)新还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着对地方债不兜(dōu)底，但建议给(gěi)予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即(jí)在政策上(shàng)大(dà)力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”，如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息(xī)资(zī)金(jīn)来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过(guò)出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债方(fāng)面，也(yě)希望中央给予政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在(zài)对政协十三届(jiè)全国委(wěi)员会第五次会(huì)议第00503号提案的(de)答复(fù)中(zhōng)表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有权益(yì)份额规范化退出的有效(xiào)方式和途径，充分发(fā)挥有限合(hé)伙企业的(de)优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企(qǐ)业股权获得收(shōu)入偿(cháng)还债务，典型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年(nián)12月茅(máo)台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股中国为什么叫兔子国(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济(jì)转型的关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的(de)信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投(tóu)公司(sī)还没(méi)有与政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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