公募基金交易结算模(mó)式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的(de)托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模(mó)式(shì)和券商(shāng)结算模式(shì)之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年(nián)3月初成立的博道(dào)盛兴一年持(chí)有(yǒu)期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金(jīn)由(yóu)博(bó)道基金(jīn)、广发证券、兴业银行(xíng)三(sān)方合作推出(chū)。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易(yì)方(fāng)达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸引了行业(yè)各方目(mù)光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的基金产(chǎn)品之外(wài)，其他券商、基金公(gōng)司(sī)也在(zài)关注研究(jiū)这一新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在(zài)多位(wèi)业内人(rén)士(shì)看(kàn)来，目前基金结算模(mó)式迎(yíng)来(lái)新时(shí)代。券商(shāng)结算(su纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌àn)、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算三(sān)类(lèi)模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以(yǐ)根据不同(tóng)情(qíng)况，选择不(bù)同(tóng)的结算模(mó)式，最大限度(dù)的调动(dòng)各方资(zī)源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”逐(zhú)渐落地

　　在公募基(jī)金25年的(de)历史长河中(zhōng)，托管人结算模式是最早出现也是最(zuì)为(wèi)成(chéng)熟的(de)基金结算模式。到了2017年(nián)，券商结(jié)算(suàn)模式(shì)启动试点，成为基金公司(sī)撬动券商资源的有(yǒu)力抓(zhuā)手，之后由(yóu)试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各(gè)方探(tàn)索中落(luò)地。

　　据(jù)中国基金报记者了(le)解，2022年(nián)3月8日成立的博(bó)道(dào)盛兴(xīng)一(yī)年持有期(qī)混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的(de)基金(jīn)。而目前正在发(fā)行(xíng)的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述两只基金分别(bié)由博道、易方达两家基金公司与广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公(gōng)司中(zhōng)，广发(fā)证券是率先有落地基金产品的券商，据了解，其他券商也在(zài)积(jī)极(jí)研究这一(yī)新的业务。”一位业(yè)内人(rén)士(shì)透露(lù)。

　　据博道基(jī)金介(jiè)绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交(jiāo)易申报(bào)，由托(tuō)管(guǎn)银行(xíng)进行结算，在(zài)这种(zhǒng)模式下，资金存(cún)放在托管银行(xíng)的托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般(bān)券(quàn)结(jié)模式的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产品资金集中存放(fàng)在托管银(yín)行，在券商开立的(de)资(zī)金账户无(wú)需(xū)实际上的银(yín)证转账(zhàng)存入资金，每个(gè)交易日(rì)基金公(gōng)司(sī)采用申报(bào)交易额度，使用(yòng)虚(xū)头寸资金的方式进行场(chǎng)内(nèi)交易(yì)，券商(shāng)根据已申报的交(jiāo)易额度每日滚动计(jì)算产品资金(jīn)账户虚头寸资(zī)金余额(é)，以实现对产品(pǐn)场内交易额度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通过(guò)经(jīng)纪券商(shāng)完成(chéng)，仍(réng)然(rán)保留了原先券商交易结算模式的(de)交易前端控制、验资验券的优点(diǎn)，同(tóng)时(shí)资金结算(suàn)由(yóu)托管行完成，解决了部分托管行比较(jiào)关注(zhù)的托管资(zī)金归属保(bǎo)管(guǎn)问题，一定程度上调动了托管行的(de)积极(jí)性(xìng)。

　　在(zài)博时基金券商(shāng)业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募基(jī)金与证券公司(sī)结算模式的选择(zé)，更好地满足各方(fāng)差异化的需求，也印证了券商财富管(guǎn)理转型(xíng)已(yǐ)经(jīng)进入更加成熟(shú)和(hé)高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式备选可以(yǐ)有助(zhù)于降低(dī)运营风险 、提升效(xiào)率，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基(jī)金投资(zī)人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结(jié)算模式可以(yǐ)保证(zhèng)较好运营效率带来的优(yōu)质交(jiāo)易体验的同时(shí)，兼顾券商与基金公司的商业利(lì)益深度捆绑。随着“买方(fāng)投(tóu)顾业务(wù)，产(chǎn)品工具化配(pèi)置”的趋(qū)势逐(zhú)渐形(xíng)成，该模式将进一步促进，金(jīn)融机构为广大投资人提供更多(duō)的交易工(gōng)具选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算(suàn)模式(shì)突破了(le)现行客户交(jiāo)易结(jié)算资金的三方存(cún)管框架，谈及这(zhè)类模式的创新点，平(píng)安基金总结为三(sān)大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证券(quàn)公司对产品场内(nèi)交易进行前端验资验券；三是日终资金(jīn)对账(zhàng)：实现证(zhèng)券公(gōng)司与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前(qián)端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业模式创新(xīn)

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结(jié)算模式还是(shì)比较陌生。相(xiāng)比过往的结算模(mó)式，公募(mù)基金采用类QFII结(jié)算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金(jīn)站(zhàn)在(zài)ETF的角度分析(xī)指出(chū)，从销(xiāo)售端上看，ETF的(de)募集和日(rì)常(cháng)申购赎回都通过券(quàn)商完成(chéng)。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式，其投资端业务也是通(tōng)过券商完成，可以(yǐ)全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是(shì)证券公司对产品场内交易进行前端验资验券，可有效防(fáng)控异(yì)常交易和超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有(yǒu)两方面好处：一(yī)是(shì)，加强了交(jiāo)易前(qián)端验资验(yàn)券功能，优(yōu)化(huà)交易监(jiān)控和头寸透支风险管理；二(èr)是，兼(jiān)顾(gù)了与券商渠道商业模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了(le)商业(yè)利益，有利(lì)于券(quàn)商代买市占率(lǜ)的提升。博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一(yī)步分(fēn)析称，“相较券(quàn)商结算模(mó)式，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方(fāng)面好(hǎo)处：一是，无需银证转账即可调整场内外(wài)资金分布，效率(lǜ)有所提(tí)升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有基(jī)金人士(shì)认为，对于基金管(guǎn)理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)，可以兼顾资金使用效(xiào)率与风险控(kòng)制(zhì)两(liǎng)方面的需求，相(xiāng)？过(guò)往(wǎng)的结算(suàn)模(mó)式体现出了？定优势。相比券商结(jié)算模式，类QFII结算模式下无(wú)需(xū)银证转账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提升，同时也简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免去了三？存(cún)管登记确认；而相比托(tuō)管人结(jié)算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下加(jiā)强(qiáng)了交易前端验资(zī)验(yàn)券功能，可优化交易(yì)监控和(hé)头寸(cùn)透支风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平安基金(jīn)将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主(zhǔ)要(yào)优势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是集中(zhōng)于原来(lái)的证(zhèng)券公司(sī)资金账(zhàng)户，仍(réng)然存放在托管行(xíng)账户，实现的方(fāng)式是需要将(jiāng)托管行和券商打(dǎ)通(tōng)。通(tōng)过“虚(xū)头寸(cùn)”将(jiāng)托(tuō)管行和券商打通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解(jiě)决了普通(tōng)券结模式下(xià)资(zī)金分散管(guǎn)理，资金划拨时间(jiān)受(shòu)银(yín)证转账时间范围(wéi)限制的痛点。日常投资运作过程，减少银(yín)证转(zhuǎn)账资(zī)金划(huà)拨工作(zuò)，例如，定期费用支付(fù)、新股(gǔ)新(xīn)债缴(jiǎo)款(kuǎn)与银(yín)行间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算模式，一定(dìng)量减少了证券资金(jīn)账户开(kāi)户(hù)与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在(zài)，以及(jí)完善业务(wù)风险管理(lǐ)。通过交(jiāo)易交(jiāo)收(shōu)分离，证券公司前端验资验券可有效防控异常交易和(hé)超买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日(rì)终资金(jīn)对账实(shí)现证券(quàn)公(gōng)司与托管人系(xì)统对接对账，可(kě)防范资金结算风险。

　　平安(ān)基金同(tóng)时也谈到了(le)ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式的几点不足之处：一方(fāng)面，类似托管人结算模(mó)式，该模式与托管人结(jié)算模式一致(zhì)，对投(tóu)资(zī)组合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机(jī)制(zhì)下，管(guǎn)理人、托管人与券商三方(fāng)需(xū)每日(rì)确立(lì)场内/外资金分(fēn)配(pèi)比(bǐ)例。取(qǔ)决(jué)于投资(zī)组合交易特征，将增加日常投(tóu)资运(yùn)营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银(yín)行三方共赢(yíng)

　　从(cóng)业内观察(chá)看，不少基金公司(sī)对类QFII结算模式的(de)关注度较(jiào)高，也在筹备或启动(dòng)相应的合作。不过(guò)，参与这类业务还涉及系(xì)统(tǒng)改(gǎi)造，以及固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决等问(wèn)题，初期(qī)或更多是(shì)头(tóu)部基金公司参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在(zài)公司(sī)内部(bù)对这一业务(wù)进(jìn)行了探讨，业(yè)务操(cāo)作上(shàng)的(de)障(zhàng)碍并不大。”一家基金(jīn)公司人士表示(shì)，这类业务(wù)具(jù)备一定(dìng)吸引力，相(xiāng)比较托(tuō)管(guǎn)行结算模式和券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，这一模式可以(yǐ)同时激(jī)发银行、券商双方的销(xiāo)售力度，同时在此类(lèi)模(mó)式刚刚起步阶(jiē)段阶段(duàn)参(cān)与，存(cún)在明显的先发优势。

　　博时券商业务(wù)部副(fù)总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，关(guān)于类QFII结(jié)算模式(shì)仍(réng)处于发展初期，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于(yú)固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决，成为主流结算(suàn)模式仍不具备条件。展望未来(lái)，预(yù)计相关金融机(jī)构对该模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信心，认为这(zhè)是(shì)一个(gè)基金、券商、银行三方(fāng)共赢的模式，有望成为新的行业发展趋势(shì)。对管(guǎn)理人而言(yán)，类QFII结(jié)算模式较传(chuán)统券结(jié)模式、托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式均有比较优势；对(duì)托(tuō)管人而(ér)言(yán)，产品资金全(quán)额留存在(zài)托管账户，无需银证转账；对证券(quàn)公司提高(gāo)服务(wù)机构(gòu)客户的能力，也加(jiā)强(qiáng)了公司品(pǐn)牌影(yǐng)响力。

　　不(bù)过，基(jī)金(jīn)公司(sī)开启类(lèi)QFII结算模式，也(yě)涉及不(bù)少(shǎo)系统改造，尤其是托管行和券商。博道基(jī)金(jīn)就表(biǎo)示，对基金公司来(lái)说，总体保留沿(yán)用券商结(jié)算(suàn)模(mó)式下的场内交(jiāo)易(yì)前端(duān)验资验(yàn)券相关流(liú)程和(hé)业务系统，个别如清算模块涉及一(yī)些小改动。但券商和(hé)托(tuō)管(guǎn)行的系(xì)统改(gǎi)动(dòng)较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算(suàn)等多个环节需(xū)要进行升级改造。

　　目前(qián)已经实现的模式来看(kàn)，主要(yào)是广发(fā)证券、兴业(yè)银行(xíng)、基金公(gōng)司三方(fāng)参与。而记者从业内了(le)解到，也有(yǒu)一些银行、券商对此(cǐ)也抱有积(jī)极态度(dù)，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一(yī)模式走向三(sān)类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发(fā)生(shēng)了重(zhòng)要(yào)变(biàn)化，从(cóng)单一模式走向券商结算(suàn)、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算模式三(sān)类模式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生(shēng)起(qǐ)，采(cǎi)取的(de)就是银行(xíng)托管人结(jié)算模式，到目前(qián)已(yǐ)25年了，仍然是目前公募基(jī)金结算(suàn)的(de)主流模(mó)式。这(zhè)一模式是，基金管理(lǐ)人租用券商(shāng)的交易席位(wèi)直连报(bào)盘(pán)交易所(suǒ)，托管(guǎn)人作(zuò)为特殊(shū)结算参(cān)与人与中国结算(suàn)进(jìn)行资金和证券的清算交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至(zhì)今已(yǐ)历时5年(nián)有余。随(suí)着运(yùn)作(zuò)机(jī)制渐稳、结算效率改善(shàn)及券商财(cái)富管理业务(wù)高速发展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发(fā)，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结(jié)模式(shì)。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模(mó)分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金规模比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开(kāi)启类QFII交易结(jié)算模式(shì)，基(jī)金结(jié)算模式也正式进(jìn)入(rù)了新时(shí)代。

　　博道基金相关人(rén)士就表示，券商结算(suàn)、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式，每种(zhǒng)结算模式各(gè)有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最大限度的调(diào)动各方资(zī)源，为持(chí)有人(rén)提(tí)供更好的服(fú)务。

　　“随着券(quàn)结模(mó)式的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式(shì)的(de)创新发展，伴(bàn)随(suí)着(zhe)权益(yì)市场行情修(xiū)复及(jí)券商财(cái)富管理业务高速发展(zhǎn)，在主动权益(yì)基(jī)金、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品类型(xíng)上，券结模(mó)式将(jiāng)有(yǒu)较大发展空间(jiān)。”上述平(píng)安基金相关人(rén)士表示。

　　不少人士也看好券(quàn)结(jié)模式的发展。据(jù)一(yī)位业内人士(shì)表示，现阶段券商结算模式在中小基金公司中(zhōng)更(gèng)加普遍。中小基金相对(duì)来说获得(dé)银行渠(qú)道(dào)的营(纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌yíng)销(xiāo)支(zhī)持难度较大，券(quàn)结模式(shì)能有效推动券(quàn)商和基金公司的合作(zuò)关系，有(yǒu)助(zhù)于中小基金新产品开(kāi)拓市场(chǎng)。

　　不(bù)过，上述(shù)人士(shì)也(yě)表(biǎo)示，券结(jié)模(mó)式保有量会更稳定一些，对于托管(guǎn)行(xíng)有一个(gè)制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以(yǐ)后会(huì)是(shì)一个趋势(shì)。

　　博时基金(jīn)券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表(biǎo)示，券(quàn)商(shāng)结算模式的(de)发展，已经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发(fā)展的(de)边际制(zhì)约因素，也从“投入成本(běn)较大、技术系(xì)统探(tàn)索较(jiào)困难”转变为(wèi)“产品策(cè)略与市场环境(jìng)及需求的匹配度(dù)、业绩表(biǎo)现(xiàn)与客户体验的舒适(shì)度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算(suàn)模(mó)式，将基金(jīn)公司、基(jī)金产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格(gé)局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公司和(hé)证券公司会受益于这一发展(zhǎn)变化(huà)。

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