美国债(zhài)务上限危机暂时“告一(yī)段落”——美东时间5月31日，美国国会众议院通过了一(yī)项关于联邦政府(fǔ)债务上限和预算(suàn)的法案，隔日参议(yì)院通过，根(gēn)据(jù)法案政府开支将受到(dào)上限制约直至(zhì)2024年结束，但(dàn)可以避(bì)免发生(shēng)债务违约(yuē)。根据美国国(guó)会预(yù)算办公室数据，目(mù)前(qián)美国(guó)联邦债务规模(mó)约为31.46万(wàn)亿美元，占其国内生产总(zǒng)值比例已超过120％，相当于每个美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调(diào)整债务上限，尽(jǐn)管未(wèi)曾出现过实质性债务违约，但债务上(shàng)限危机仍可从市场预期、流动性(xìng)、风险偏(piān)好、借贷成(chéng)本(běn)等(děng)机制作用于全球金融、实物资(zī)产。

　　多位(wèi)业内人士对《中国基(jī)金报》记者(zhě)表示，在目前美(měi)国债(zhài)务上限情景下，中长期看(kàn)美债(zhài)上限违(wéi)约(yuē)风险难以忽视(shì)，亚(yà)洲等新兴市场股票表现将更具韧(rèn)性(xìng)，而市场关注(zhù)的(de)重(zhòng)点也将重新回到美联储(chǔ)的货(huò)币(bì)政策上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)股(gǔ)票表现更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以来(lái)美国政府债(zhài)务共有22次触及法定上(shàng)限，每(měi)次债(zhài)务上限触(chù)及后均得到了(le)上调或暂(zàn)停，只是经历的时间(jiān)长短不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务上(shàng)限(xiàn)解决前(qián)后，标普500指数(shù)自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数(shù)最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债(zhài)务(wù)危机谈判(pàn)过程中，亚洲市场(chǎng)反应参(cān)差，日经225指数(shù)创1990年以(yǐ)来新高，香港(gǎng)恒生指数则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总监办公室（CIO）对记者(zhě)表(biǎo)示，尽(jǐn)管美国彻底违约的可能性非常低，但此(cǐ)前因为市场担忧发生发(fā)生(shēng)违约(yuē)，很多国家和行业都(dōu)遭到抛售，但这次(cì)亚(yà)洲市场(chǎng)表现相对于美国和发达市场更(gèng)具韧性，得(dé)益于较佳的盈利增长前景和具吸引力的相对(duì)估(gū)值，尤其(qí)看好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关(guān)键催化剂。中国(guó)今年首季盈(yíng)利增长(zhǎng)较去(qù)年第四季有(yǒu)所改善，有助提振对中国资产的信心。与(yǔ)亚(yà)洲其他地(dì)区（日本除外）相比，中国股市(shì)的估值似乎被低(dī)估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外）全球市场(chǎng)策(cè)略(lüè)师赵耀庭也对记者表(biǎo)示，债(zhài)务协议的顺利通过(guò)消除了美国乃至(zhì)全球面临(lín)的一个不明朗因素(sù)，进而(ér)短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对(duì)记者称，因投资者对(duì)两党达(dá)成(chéng)一致有确定的预(yù)期，所(suǒ)以近期(qī)美国以及全球(qiú)资(zī)本市场并没有对(duì)美国债务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看美(měi)债(zhài)上限(xiàn)违约风险难(nán)以(yǐ)忽视

　　目前(qián)来看，主(zhǔ)流大(dà)类资产对于美债危(wēi)机(jī)的叙(xù)事反应都较为(wèi)平淡，但野村东方国际证(zhèng)券(quàn)资产管理部(bù)总经(jīng)理兼投资总(zǒng)监(jiān)肖令君对记者表示(shì)，从中(zhōng)长期的资产配置角度出(chū)发，诸如美债(zhài)上限等类似的(de)尾部风(fēng)险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组(zǔ)合的下(xià)行(xíng)风险，主(zhǔ)要(yào)考虑两点：一(yī)是(shì)多(duō)元化低相(xiāng)关性(xìng)资产配置、二是支付保(bǎo)险费的另类900g是几斤 900g是多少毫升策略，为组合(hé)提供下行保护。回顾美债(zhài)上限(xiàn)危机历(lì)史，看到避险(xiǎn)资产如美元、美债(zhài)、黄金在(zài)通常较风险资产呈现明显的超(chāo)额收益，因此(cǐ)组合配置中(zhōng)保有一定(dìng)比例(lì)的(de)避(bì)险资产有(yǒu)助(zhù)对冲投资组合波动。”900g是几斤 900g是多少毫升肖令(lìng)君进(jìn)一步阐述道。

　　长江证券在(zài)黄金与(yǔ)美债季度展望(wàng)中也提到，黄金(jīn)作为典型的避(bì)险(xiǎn)资产，国(guó)际金(jīn)价将有支撑，短期或继(jì)续走高(gāo)，因(yīn)为(wèi)美债利率短期内仍会高位震荡，通(tōng)胀不确定性仍然(rán)较高，同时全球(qiú)整(zhěng)体风(fēng)险因素在提高。

　　肖令(lìng)君(jūn)还提到，另一方面，极端危机环境下，大类资产会(huì)呈现同(tóng)涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极度(dù)恐(kǒng)慌(huāng)时期，市场(chǎng)无差别(bié)抛售一切(qiè)资产增持现金(jīn)，传统避险(xiǎn)资产(chǎn)随同风险资产一(yī)起下跌，因此以期(qī)权(quán)保(bǎo)护组合(hé)下行(xíng)风险是(shì)另一(yī)种方式。美债违约并非(fēi)我们(men)的基准假(jiǎ)设，如果出现此类尾部(bù)风险，做多波(bō)动率、以及做空风(fēng)险资产(chǎn)的(de)衍生品策(cè)略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场的最佳非(fēi)对(duì)称对(duì)冲策略是做空美国(guó)高评(píng)级(jí)银(yín)行（评级下调、对手方、杠杆担(dān)忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分(fēn)析师黄俊则对记者表(biǎo)示(shì)，美债上限的提升，将促进美联(lián)储(chǔ)停止紧缩货(huò)币政策(cè)，对美股也是一大利(lì)好(hǎo)。他还认为，美(měi)国政(zhèng)府的财政(zhèng)支(zhī)出(chū)得到了保(bǎo)证(zhèng)，在两年内可(kě)以继(jì)续举(jǔ)债。最近两周的(de)美债谈判(pàn)关键期，美国三大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的(de)市场报以乐观。可见随(suí)着美债上限谈(tán)判的尘埃落定，美股仍有望进一步有良好表(biǎo)现。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美(měi)国财政(zhèng)政策和货币政策(cè)上

　　美国参议(yì)院(yuàn)已经投(tóu)票通过债务(wù)上限法(fǎ)案，市(shì)场(chǎng)关注焦点(diǎn)再(zài)度回到美国未来(lái)的财政(zhèng)政(zhèng)策和(hé)货(huò)币(bì)政(zhèng)策上。肖令君认为，如果(guǒ)未出现黑天(tiān)鹅事件(jiàn)，预计联(lián)储仍将贯彻数据依赖原(yuán)则，联(lián)储可能会持续(xù)关注就业数据和工(gōng)商业(yè)运(yùn)行情(qíng)况，等(děng)待市场自然降(jiàng)温至浅萧条后再开启降息，年内(nèi)降息的(de)乐观预(yù)期存在修(xiū)正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数据上看(kàn)，美国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不(bù)排除联(lián)储还会继续加息的可能，但(dàn)加息(xī)周期已接近尾(wěi)声，利(lì)率基本见顶的趋势不会改变(biàn)，因此预计加(jiā)息对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债(zhài)务上限协(xié)议通过后，美国(guó)财政部预计将可于未(wèi)来(lái)7个月发行逾6000亿美(měi)元的国债。随着市场流动性收紧，这或将产(chǎn)生显(xiǎn)著的吸力作用(yòng)。债券收益(yì)率(lǜ)或将随着资(zī)本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊(jùn)则称，接下来美国财(cái)政部(bù)的工作重点是(shì)如何为美债找到买家，其(qí)中有三个重要看点(diǎn)，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停(tíng)止缩表(biǎo)抛售美债；第(dì)二(èr)，以中国为代表(biǎo)的贸易顺差国(guó)是否购(gòu)买美债；第三，美国国内普通家庭可能成为购买美(měi)债异军突(tū)起的(de)力量(liàng)。

　　黄(huáng)俊进(jìn)而(ér)分析称(chēng)，美(měi)联(lián)储现在仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接下(xià)来(lái)是否要(yào)调整(zhěng)货币政策(cè)停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美债。如果美联储缩表卖出美债(zhài)，美国(guó)财政部(bù)发行美债（向市(shì)场(chǎng)卖出(chū)）这无疑会(huì)给美债市场造(zào)成极(jí)大(dà)抛压。他(tā)总结道，美债的重(zhòng)新发行(xíng)，有可能(néng)促使美联(lián)储美联储停止加息和(hé)缩(suō)表。在(zài)5月(yuè)美联储FOMC申(shēn)明中删(shān)除了此前(qián)暗示(shì)未来(lái)还会加息(xī)的措辞，需要关注(zhù)6月利(lì)率决议中美(měi)联储是否能进一步(bù)确(què)认(rèn)停止(zhǐ)紧缩的态度。

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