金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物(wù)价数据(jù)后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学家(jiā)邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可(kě)能是我们的优(yōu)势(shì)，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可能是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复(fù)苏走过3个月，并且没有(yǒu)采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更(gèng)多(duō)靠内生(shēng)动力，由(yóu)于(yú)我们产能充裕，供(gōng)给(gěi)端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂(zàn)时起(qǐ)不来(lái)，有(yǒu)利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家(jiā)举例，疫情之后货(huò)币(bì)政策(cè)强刺激，带(dài)来高通胀后果(guǒ)不得不(bù)进(jìn)行(xíng)加(jiā)息，而矫枉(wǎng)过正的(de)加息过程又带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势(shì)，至少给(gěi)决策(cè)层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他(tā)认(rèn)为，对于(yú)近期中国通胀水平(píng)较低可以看得更乐观一(yī)些，不必担心(xīn)中国会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞后指标，不会(huì)率先(xiān)好转，需要经济环境有明显改善、企(qǐ)业(yè)感到盈利(lì)、订单有比(bǐ)较强的转机，才(cái)会慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招(zhāo)聘。服(fú)务业率先(xiān)复苏，就(jiù)业为什么也(yě)没有特别(bié)明(míng)显改善？邢(xíng)自强指出，现(xiàn)在还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服务业(yè)能创造800万个(gè)就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位(wèi)，两年加起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水(shuǐ)平(píng)，要(yào)恢复(fù)到原来的(de)轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟感受到的(de)服务(wù)业在(zài)回升并不(bù)矛(máo)盾，“回(huí)升只是补上去年(nián)底(dǐ)的坑，还没(méi)有回到潜在(zài)增速上，只(zhǐ)有回(huí)到潜在增速上才能够逐步(bù)消化之前(qián)积压的潜(qián)在失业。”邢自强(qiáng)判(pàn)断，服务性行业可能(néng)要(yào)逐(zhú)季恢复，大概在今年(nián)底回到疫嫡仙出自哪嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念di里，嫡仙怎么读音念di(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统计局(jú)公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪(jì)录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经(jīng)济数据(jù)，反映出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数(shù)据有关情况新闻(wén)发布会(huì)。央(yāng)行货(huò)币政策司司长邹澜回应称，我国(guó)不(bù)存在长期(qī)通缩或(huò)通(tōng)胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般(bān)具(jù)有(yǒu)物(wù)价水平持续负增(zēng)长(zhǎng)、货(huò)币供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随(suí)经济衰退。当前我(wǒ)国物(wù)价(jià)仍在温和(hé)嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念di上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融(róng)增(zēng)长相对(duì)较快，经(jīng)济运行持续好(hǎo)转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近(jìn)期的(de)物价回(huí)落(luò)是因为经济基本面(miàn)和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方(fāng)面，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持下，国(guó)内生产持续加快恢复，物流(liú)畅通保障(zhàng)到位，特(tè)别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是(shì)大宗消费需求回(huí)升(shēng)需(xū)要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有(yǒu)所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国(guó)际油价(jià)暴涨(zhǎng)和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带(dài)来高基(jī)数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与(yǔ)物(wù)价(jià)回(huí)落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货(huò)币政(zhèng)策(cè)注重从供给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增长力(lì)度(dù)持续加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等环节的(de)效应传(chuán)导(dǎo)有一个过程，疫情反复(fù)扰动也使企业和(hé)居民信心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领(lǐng)先于(yú)经(jīng)济数据(jù)，实(shí)际上(shàng)反映出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一(yī)季(jì)度经济数(shù)据(jù)发布(bù)会(huì)上，国家(jiā)统计发言(yán)人付(fù)凌晖就近期市场热(rè)议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示(shì)，总的来(lái)看，当前中国(guó)经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出(chū)现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价(jià)格(gé)表现来看，由于去年(nián)基数较高(gāo)，国际(jì)大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加上国(guó)内受疫情影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧(jǐn)，导致去年(nián)二季度(dù)CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅(fú)可能(néng)保持低位(wèi)，但这不说明(míng)通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素(sù)逐步消除，价格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信号(hào)明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下(xià)半年基数效应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同(tóng)比增速将开始回(huí)升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司称，“我(wǒ)们看到的是回(huí)暖，而(ér)非通缩(suō)”，当前物价下降既不全面亦难持续(xù)，货币供应(yīng)创(chuàng)新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可(kě)贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居(jū)民收入、居民消费倾(qīng)向、还是(shì)居民资(zī)产负债表的边际变化而(ér)言(yán)，居民消费能力和购房(fáng)意愿在防疫政策优化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的认(rèn)定(dìng)，其主要反映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看(kàn)似反常(cháng)，实则反映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前(qián)期非经济政策对企(qǐ)业家信心的冲击以及疫(yì)情后(hòu)居民(mín)风险偏好(hǎo)下降有关(guān)。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务(wù)业好(hǎo)于(yú)工(gōng)业、内(nèi)需恢复(fù)好于外需的(de)特点。

　　国民经济(jì)研究所(suǒ)副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的情(qíng)况下，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个伪命题(tí)。货币走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不足抑制(zhì)了价格上(shàng)涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对(duì)促进增长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过(guò)剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的(de)本质(zhì)是(shì)货币(bì)与有效需(xū)求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变(biàn)化、海外市场转向三(sān)个原因。经济预(yù)期在经历一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观预期(qī)波动(dòng)率(lǜ)再次抬(tái)升(shēng)，国军宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期(qī)波动率下降(jiàng)后，“类通缩(suō)”复苏(sū)环境延续(xù)，长端利率依然有小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行(xíng)空间，权益(yì)成长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业(yè)的(de)稀缺是促成成(chéng)长牛的重要(yào)外部因素，物(wù)价水(shuǐ)平(píng)的回落(luò)多与(yǔ)有(yǒu)效需求不足(zú)相关，在传统周(zhōu)期行业景气(qì)低(dī)迷的环(huán)境下，产业周期上行的(de)成长(zhǎng)行业(yè)优(yōu)势凸显。

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