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　　2022年是国内实施“双(shuāng)碳战略”的攻坚(jiān)之年，作为新能(néng)源的重点领域，光(guāng)伏(fú)设备行(xíng)业(yè)备受瞩目(mù)。尽(jǐn)管在(zài)政策扶持和行(xíng)业高(gāo)成(chéng)长性背景下(xià)，上市企业产量不断扩(kuò)大，营收、归(guī)母净(jìng)利润不断增长(zhǎng)，但行(xíng)业内上中(zhōng)下(xià)游(yóu)板块的盈利能力分(fēn)化严重，亟待引起注意。

　　金融界上市公司(sī)研究院的数据显示，光伏设备产业(yè)链盈利参(cān)差(chà)不齐。光伏设备行(xíng)业主要(yào)分为5大板块(kuài)，分(fēn)别是上游的硅料硅片生产(chǎn)加工板块(kuài)，中(zhōng)下游的(de)光(guāng)伏加工(gōng)设备、逆变(biàn)器、光伏辅材和(hé)光伏电(diàn)池组件。利润结(jié)构(gòu)整体呈现金字塔结构(gòu)，上游板块处于金字塔底(dǐ)层，2022年3家相关(guān)企业净增长(zhǎng)的(de)利润(rùn)贡献占比就(jiù)高(gāo)达55.59％，而(ér)中下(xià)游45家(jiā)企业总体利润贡献度(dù)小，且毛利率不(bù)足20％，企(qǐ)业间的竞争(zhēng)加(jiā)剧。

　　随(suí)着2023年硅料硅片价格(gé)下行预期增加，结合(hé)对(duì)企业经营数据变化(huà)的分析，可以看出(chū)：光伏设备的上(shàng)游(yóu)将迎来降价(jià)与去库存阶段，这(zhè)对于中下(xià)游企(qǐ)业(yè)来说意味着原材料成本(běn)得(dé)到控(kòng)制，利于企(qǐ)业经营能力提升。

　　归母(mǔ)净利(lì)润突破千(qiān)亿，八成(chéng)企业(yè)利润(rùn)增长

　　在(zài)“双碳战略”背景下(xià)，作为清洁能源重要方向的光伏设备，市场加大对上市(shì)公司的扶持(chí)力度。金融界上市(shì)公(gōng)司(sī)研究院统计发(fā)现，行业中48家上市公司，有33家2022年获得的政府(fǔ)补(bǔ)助较(jiào)2021年(nián)增加(jiā)；累计获得政府补助(zhù)54.63亿元，较2021年增(zēng)长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶持背后(hòu)，与之同(tóng)步的是上(shàng)市企(qǐ)业(yè)经营(yíng)规模不断扩大，利润增(zēng)速(sù)可观。产量方面来看，根据(jù)国家能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池(chí)片产量(liàng)318GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看(kàn)出，光(guāng)伏制造端产量均实现50％以上增(zēng)速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业实(shí)现归(guī)母净利润118.05亿(yì)元，至2022年增(zēng)长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均(jūn)归(guī)母净利润增速(sù)达到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至(zhì)200％之间以及100％以(yǐ)内的企业(yè)，分别为8家、12家(jiā)和19家。仅(jǐn)有福(fú)斯特、安彩高科等9家企(qǐ)业(yè)2022年业绩下滑。

　　其中，爱(ài)旭(xù)股份(fèn)2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增(zēng)速(sù)居行(xíng)业第2。公司在去(qù)年电池片环节尤其是大尺(chǐ)寸电池处于供不应求的状(zhuàng)态，年内累计(jì)实现电池销量34.42GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持续(xù)提升(shēng)。

　　表(biǎo)格：2022年(nián)光伏设备行业(yè)归母净利润增速(sù)居前的企业(yè)

　　制(zhì)图(tú)：金融界上市公(gōng)司研(yán)究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增长(zhǎng)20个百分点(diǎn)，3家企业净利润贡献(xiàn)过半

　　光伏设备行(xíng)业整体毛利(lì)率为22.91％。对各板块毛利(lì)率分析发现，上中下(xià)游呈现的结果参差不齐，上游硅料硅片享受到光伏产业的红(hóng)利，行业(yè)有竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛利率(lǜ)较高；而中下游多数板块毛利(lì)率不及行(xíng)业平均。

　　数据显示，上游的(de)硅(guī)料硅片(piàn)2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在(zài)5个板(bǎn)块中毛利率第(dì)2低，仅高过光(guāng)伏电池组件。但2022年板块毛利率上涨至(zhì)43.61％，成为光伏设(shè)备行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板(bǎn)块毛利率较快提升，首先是源(yuán)于供不(bù)应(yīng)求背景下的涨价。作为光伏设备行业的原(yuán)材料方，硅料(liào)硅(guī)片板(bǎn)块可以形容其为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但从2020年以来的数(shù)据来看，硅(guī)片(piàn)价格依然(rán)处(chù)于高位(wèi)。特别是上半年(nián)硅片价(jià)格持续高(gāo)位运(yùn)行，硅片(piàn)需求端旺盛之(zhī)下，众多(duō)硅片、电池厂商纷纷与(yǔ)硅料企业签订巨额订单(dān)，提(tí)前完成备货。

　　上游的头部企业代表之一通威股(gǔ)份，曾在2022年(nián)报中(zhōng)提及(jí)量价双升，指出(chū)受益于多(duō)晶硅产能缺口，相关产品持续(xù)扩产(chǎn)，价(jià)格(gé)同比上涨显(xiǎn)著，进而(ér)带动(dòng)毛利率提升。

　　其次(cì)，硅料硅片板(bǎn)块进入壁垒高，深(shēn)耕该领域的(de)企业容易形成(chéng)规模效应。这(zhè)一板块仅有3家上市公司(sī)，不(bù)容易形成恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企(qǐ)业业绩均呈现(xiàn)爆发式(shì)增长，平(píng)均(jūn)归母净(jìng)利润增速为172％，特别是大全能源2022年归母(mǔ)净利润191.21亿元，同(tóng)比增长234.06％，业绩增(zēng)速领(lǐng)先。

　　值得(dé)注意的(de)是，48家光伏(fú)设备行业(yè)2022年累计(jì)归母净利润增长606.30亿元(yuán)，而(ér)通威股份、大(dà)全(quán)能源和TCL中环3家硅料硅片(piàn)企业归母净(jìng)利润就(jiù)增长了337.05亿元(yuán)，占比(bǐ)为55.59％。而(ér)这3家企业2022年总共实现归母净利润516.66亿元，占光伏设备行业(yè)整体归母(mǔ)净(jìng)利润的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅片企业经营情况

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷(juǎn)”，中游两大(dà)板块平均毛利率不超17％

　　相比风光(guāng)的上游(yóu)，中下(xià)游(yóu)涉及光伏电池组件、光(guāng)伏辅材等领域参与(yǔ)厂商较多，企业(yè)间(jiān)竞(jìng)争激(jī)烈。整体而言，光伏设备中(zhōng)下游(yóu)板块2022年毛利(lì)率呈现下行(xíng)趋势，45家企业平均毛(máo)利率下(xià)滑0.72％，进(jìn)而影响(xiǎng)公司盈利情况。上游硅料硅(guī)片(piàn)爆(bào)赚的背后，是中下游(yóu)45家企业2022年归母净(jìng)利润(rùn)累计(jì)增长269.25亿元，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数(shù)据来看，中下游领域的光伏加工(gōng)设(shè)备(bèi)和逆(nì)变器毛(máo)利率3年来基本持(chí)平，而(ér)光伏(fú)辅材和光伏电池(chí)组件毛利率下滑明显，特别是光伏电池组件成为毛利率最(zuì)低的板块。

　　表(biǎo)格：光伏设备行业(yè)不同(tóng)板块的(de)毛(máo)利率情(qíng)况

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池(chí)组件板块11家(jiā)上市公司，平均毛利率为(wèi)11.76％，属于沪(hù)深300的头部(bù)企业隆基绿能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航天机电(diàn)、协鑫集成和(hé)亿(yì)晶(jīng)光电毛(máo)利(lì)率不足(zú)10％。

　　光(guāng)伏辅材板(bǎn)块涵(hán)盖18家企业，企(qǐ)业数量较多竞(jìng)争激烈。这一(yī)板(bǎn)块毛(máo)利率2020年以来逐年下滑(huá)，2022年平(píng)均毛利率(lǜ)为16.85％。其中(zhōng)，由(yóu)于原材(cái)料涨(zhǎng)价等因素影响(xiǎng)，福莱特(tè)的主(zhǔ)业(yè)光伏玻璃毛利率(lǜ)下降12.39个百分点(diǎn)，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有6家(jiā)企业，数量(liàng)相对较少，板块整体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈股份(fèn)的毛利率在该板块第一，达(dá)到42.75％。此外，作为(wèi)逆变(biàn)器板(bǎn)块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升(shēng)2个百分(fēn)点以(yǐ)上。公(gōng)司去(qù)年逆(nì)变器全球出货量达77GW，逆变设备全球累计装机量已突破340GW，逆(nì)变器在全(quán)球主流市场占有率第(dì)一。

　　硅料硅片存货周转(zhuǎn)速度(dù)放慢，中下游盈利能力有望改善(shàn)

　　光伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业上游“躺(tǎng)赚”，中下游“内卷”是(shì)行业写照，而(ér)自2022下半年(nián)硅(guī)料(liào)硅片价格自(zì)高位走出下行趋势，行业格局将发生怎(zěn)样的改变(biàn)？

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，相比2022年(nián)单晶(jīng)硅(guī)等硅(guī)片的阶段高点，多数硅片(piàn)价(jià)格下跌(diē)幅(fú)度超(chāo)过30％。根据中国有(yǒu)色金属工业协会硅(guī)业(yè)分会公(gōng)布的(de)最(zuì)新数据，5月11日当(dāng)周M10单(dān)晶硅(guī)片价格(gé)区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均(jūn)价(jià)降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格(gé)区(qū)间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价降至7.28元/片，周环比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅(guī)料硅片企业的经(jīng)营数(shù)据也(yě)可(kě)看出硅片价格下(xià)跌对上游公司盈利的影响。今(jīn)年一季度(dù)，大全(quán)能源实(shí)现归母净利润(rùn)29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通威股份(fèn)和TCL中(zhōng)环(huán)相(xiāng)比2022年同期(qī)增长动能(néng)放缓(huǎn)。

　　另(lìng)外(wài)，3家企(qǐ)业今年一季度(dù)存货周(zhōu)转率数(shù)据发现，无论(lùn)是环比还是(shì)同(tóng)比(bǐ)，相较而(ér)言都有明(míng)显下行趋势，说明当前有库(kù)存积压风险。以大全(quán)能源为例，2022年(nián)一季度存(cún)货周转率为2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图(tú)片：硅料(liào)硅(guī)片(piàn)企(qǐ)业存货周转(zhuǎn)率(lǜ)变化趋势

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　　制图：金融(róng)界上市公司研究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　专(zhuān)业(yè)人士认为，上游硅料(liào)硅片(piàn)面(miàn)临(lín)短期供过于求的局面，在(zài)清理库存(cún)的阶段(duàn)下，硅片价格(gé)还有进一步下行空间(jiān)。这(zhè)对于光伏电(diàn)池组(zǔ)件、光伏加(jiā)工设备等对中(zhōng)下游板(bǎn)块，将能较(jiào)好(hǎo)控制原材料成本(běn)，对提升毛(máo)利(lì)率、营收(shōu)率等(děng)有一定帮助(zhù)。

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