金融(róng)界4月21日消息 自(zì)国家统(tǒng)计局4月11日(rì)发布3月份(fèn)物价(jià)数据后(hòu)，近日关于(yú)所谓(wèi)“通缩”的话(huà)题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利(lì)中(zhōng)国首(shǒu)席经济(jì)学家(jiā)邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏(sū)走过3个(gè)月(yuè)，并(bìng)且没有采取强(qiáng)刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需求端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物价相对(duì)温和(hé)的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之(zhī)后货(huò)币(bì)政策强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不(bù)得(dé)不进行加息，而矫枉过正的(de)加息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了(le)充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于近期中国通胀水平较低可(kě)以(yǐ)看(kàn)得更乐(lè)观一些(xiē)，不(bù)必担心中国会陷入(rù)长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞(zhì)后指标，不会(huì)率先(xiān)好转，需要经济环境有明(míng)显改善、企(qǐ)业(yè)感到盈(yíng)利、订单有比(bǐ)较(jiào)强(qiáng)的(de)转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有(yǒu)特别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢(xíng)自强(qiáng)指出，现在(zài)还处于经济(jì)修复阶(jiē)段，疫(yì)情前正常(cháng)年(nián)份服务业(yè)能创造800万个就业岗位(wèi)，但是(shì)21年、22年服(fú)务(wù)业只(zhǐ)创造了100万(wàn)个(gè)岗位，两年加(jiā)起(qǐ)来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种(zhǒng)隐形(xíng)的失业(yè)，现在服务(wù)业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到原来的轨迹上(shàng)需(xū)要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感(gǎn)受到的(de)服务(wù)业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去(qù)年(nián)底的坑，还没(méi)有回到潜在(zài)增速上，只(zhǐ)有回到潜在增(zēng)速(sù)上才能够逐步消(xiāo)化之前积压(yā)的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务(wù)性行(xíng)业(yè)可(kě)能要逐季恢复，大(dà)概(gài)在今年底回到(dào)疫情(qíng)前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布(bù)3月(yuè)物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价(jià)格指数(shù)）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度新增贷(dài)款却(què)创纪录，引发了关于通(tōng)缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数据，反映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季(jì)度金融统(tǒng)计数(shù)据有关情况新闻(wén)发布(bù)会。央行货币政策司(sī)司长邹(zōu)澜回应称(chēng)，我国不存(cún)在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩(suō)一般具有(yǒu)物价水平持续负增长、货币供应量持(chí)续(xù)下降的特征，且常伴(bàn)随经济(jì)衰退(tuì)。当(dāng)前我国物(wù)价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量(liàng)）和社(shè)融增长相对较(jiào)快(kuài)，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近(jìn)期的物价(jià)回落是因为经济基本面和高基数(shù)等因素。邹澜进一步解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支(zhī)持(chí)下，国内(nèi)生产持续(xù)加快恢复，物流畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充(chōng)足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消(xiāo)费意(yì)愿尤其是大宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基(jī)数效(xiào)应也有所影(yǐng)响。邹澜(lán)进一步指(zhǐ)出，去年3月国际(jì)油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格(gé)反季节上(shàng)涨，也带来高(gāo)基(jī)数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币(bì)政策注重从供给侧发力(lì)，去年以来支km是公里吗，1km等于多少公里持稳(wěn)增长力度持续加大，供给(gěi)端见效较(jiào)快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的(de)效应(yīng)传导(dǎo)有一(yī)个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看，金融(róng)数据(jù)领先于经济数据，实(shí)际上反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局(jú)：当前中国经(jīng)济没(méi)有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日(rì)一季度经(jīng)济数据发布(bù)会(huì)上，国(guó)家统计发言人付凌晖就近(jìn)期市(shì)场热议的中国经济(jì)是(shì)否会(huì)陷(xiàn)入通缩进行了(le)回应(yīng)。他表示，总的来看，当前(qián)中国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩。从下阶段(duàn)来(lái)看(kàn)，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由(yóu)于(yú)去年基数较高，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再(zài)加上国内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说明通货(huò)紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素(sù)逐步消除，价格会(huì)回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家(jiā)激(jī)辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据(jù)呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点并(bìng)不成(chéng)立km是公里吗，1km等于多少公里，预计(jì)下半年基数(shù)效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦难持续，货(huò)币供(gōng)应创新高，经济(jì)已步入(rù)复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和(hé)其(qí)他不可贸(mào)易品(pǐn)的(de)通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和(hé)房(fáng)价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走势最重要(yào)的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收入、居民消费(fèi)倾向、还(hái)是居民(mín)资(zī)产负债表的边际变化(huà)而言，居民消(xiāo)费能(néng)力和(hé)购房意愿在防(fáng)疫政策(cè)优(yōu)化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对(duì)通缩(suō)的认定(dìng)，其主要(yào)反映局部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货(huò)币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持(chí)续(xù)走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提到，当前的物价下行不是(shì)通缩，而是与基数效应(yīng)、前期非经济政策对企业(yè)家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好下降有关。当前中国经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标反映(yìng)经济(jì)恢复(fù)向好，并(bìng)且呈现出服(fú)务业好于工业、内(nèi)需恢复好(hǎo)于外(wài)需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究(jiū)所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅(fú)度超过经济增长的情(qíng)况下(xià)，所谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪命题(tí)。货币走高，价格(gé)走低，这不是通(tōng)缩(suō)，是产(chǎn)能过剩和消(xiāo)费需求不(bù)足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货(huò)币(bì)扩张对(duì)促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本(běn)质是货(huò)币与有(yǒu)效需求或(huò)供给的(de)不匹配，背后是居民与企业支出谨(jǐn)慎(shèn)、地产角色变化(huà)、海外市场(chǎng)转向三个原因(yīn)。经济预期在(zài)经历一轮(lún)上修与下修后(hòu)，当前宏(hóng)观预期波动率再次抬升(shēng)，国军(jūn)宏观认(rèn)为会(huì)持续至5月之(zhī)后(hòu)，当宏观预(yù)期波动率(lǜ)下降后，“类通缩(suō)”复(fù)苏环境(jìng)延(yán)续，长(zhǎng)端利率依然(rán)有(yǒu)小幅下行空间(jiān)，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境下景气行(xíng)业的(de)稀缺(quē)是促成成长牛的(de)重要外部因素，物(wù)价水平的回落多(duō)与有效需求不(bù)足(zú)相关，在传统(tǒng)周期(qī)行(xíng)业(yè)景气低(dī)迷的环境(jìng)下，产业周期上行的(de)成长(zhǎng)行(xíng)业(yè)优势凸显。

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