金融界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自国家统计局(jú)4月11日(rì)发布3月份物价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就不(bù)绝(jué)于耳。摩根斯坦利(lì)中国首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀(zhàng)可能是(shì)我们(men)的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优(yōu)势(shì)

　　而(ér)我们(men)从(cóng)疫情中复苏走过(guò)3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快(kuài)于需求(qiú)端，通胀暂时起不(bù)来，有利(lì)于物价(jià)相对温和的(de)水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美(měi)发(fā)达(dá)国家举例，疫情之后货币(bì)政策(cè)强刺激，带(dài)来高通胀后果不(bù)得(dé)不进行加息(xī)，而(ér)矫枉过正的加息(xī)过程又带来银(yín)行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提(tí)供了(le)充足的政策空间，无需(xū)担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平(píng)较低可以看得更乐观(guān)一些，不(bù)必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出(chū)，这也是一个(gè)滞后指(zhǐ)标，不(bù)会率先好转，需要(yào)经济环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较强的转机，才(cái)会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先(xiān)复苏(sū)，就(jiù)业为(wèi)什么也没(méi)有特(tè)别明显改善？邢自强指出(chū)，现在还(hái)处于经济修复(fù)阶段(duàn)，疫情前正常年份服务(wù)业能创造(zào)800万个(gè)就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐(yǐn)形(xíng)的失业，现在服(fú)务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析(xī)，就(jiù)业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速(sù)上，只有回(huí)到(dào)潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢(xíng)自强判(pàn)断，服务性行业可能(néng)要逐季恢复，大(dà)概在(zài)今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者出厂(chǎng)价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速(sù)双双回落，一季(jì)度新增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪录，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于(yú)经(jīng)济数据，反映出供需(xū)恢(huī)复不(bù)匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季度金融(róng)统(tǒng)计(jì)数据有关情(qíng)况新闻发(fā)布会。央行(xíng)货(huò)币政策(cè)司司长邹澜(lán)回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示(shì)，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通缩一(yī)般具有物(wù)价水平持(chí)续负增(zēng)长、货币(bì)供应量持续下降的特(tè)征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国(guó)物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和(hé)社融增长相对(duì)较快，经济运行持续好转，与通缩(suō)有明显区(qū)别。

　　近(jìn)期的物价(jià)回落(luò)是因(yīn)为经济基(jī)本(běn)面和高(gāo)基数等(děng)因素(sù)。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供给(gěi)能力较强。在稳(wěn)经济一揽子(zi)政策有力支持下，国(guó)内生(shēng)产持续加快恢复，物(wù)流畅(chàng)通保障到位，特(tè)别是“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)给(gěi)充(chōng)足。另(lìng)一方面，需(xū)求恢复较慢。疫(yì)情(qíng)伤(shāng)痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤(yóu)其是大宗消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国(guó)际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价(jià)格(gé)反(fǎn)季节上涨，也带来高基数扰动。货币(bì)信(xìn)贷较快增长(zhǎng)与物价(jià)回落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳(wěn)健货币政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传(chuán)导有(yǒu)一(yī)个过(guò)程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体(tǐ)看，金融数(shù)据领先于(yú)经济数据，实际(jì)上反映出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没(méi)有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会上，国家统(tǒng)计发言(yán)人付凌晖就近期(qī)市场热议的中国(guó)经济(jì)是否会陷(xiàn)入通缩(suō)进(jìn)行了回应。他(tā)表(biǎo)示，总(zǒng)的来(lái)看，当前中国经济没(méi)有(yǒu)出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表(bi上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？ǎo)现来看，由于去年基(jī)数较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较(jiào)高(gāo)，再加上国(guó)内受疫情影(yǐng)响(xiǎng)供(gōng)给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高(gāo)，这样(yàng)影响今年(nián)二季度CPI涨幅(fú)可能(néng)保持(chí)低位(wèi)，但这(zhè)不(bù)说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影(yǐng)响因素(sù)逐步消除，价格会回(huí)到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信(xìn)号明显，通缩观点并不成立，预计下(xià)半(bàn)年基(jī)数效应消(xiāo)退后，CPI同比增(zēng)速(sù)将开(kāi)始回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称(chēng)，“我们(men)看到(dào)的是回(huí)暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全(quán)面(miàn)亦(yì)难持(chí)续，货(huò)币(bì)供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出(chū)，CPI可能(néng)低估了服务业和其他不可贸易品(pǐn)的(de)通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和(hé)房价(jià)“再通胀(zhàng)”是更广义(yì)的通胀走(zǒu)势最重要的风向标之一。华泰(tài)宏观认为，不论是从(cóng)居民收(shōu)入、居民(mín)消费倾向、还是居民资产负债(zhài)表的边(biān)际(jì)变化而(ér)言，居民消(xiāo)费能力和(hé)购房意愿在防疫政策优化后(hòu)都在修复，而(ér)非恶(è)化。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到(dào)，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的(de)认定(dìng)，其主要反映(yìng)局部性、外生性与(yǔ)阶(jiē)段性现(xiàn)象，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看似反常，实则反映(yìng)疫(yì)后复(fù)苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前(qián)的物(wù)价下行(xíng)不是(shì)通缩，而是与基数(shù)效应、前期(qī)非经(jīng)济政策(cè)对企业家信心(xīn)的冲(chōng)击以及疫(yì)情(qíng)后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)仍在持续(xù)恢复进程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等(děng)指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业好于工业(yè)、内需恢复好于(yú)外需的(de)特(tè)点。

　　国(guó)民经济研究所副所长王小鲁称(chēng)，在货币增(zēng)长大幅度(dù)超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题(tí)。货币走高(gāo)，价格走低(dī)，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费(fèi)需求(qiú)不足抑制了价格(gé)上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下(xià)货(huò)币扩张对促进增长、扩大(dà)需求(qiú)不仅于事无补，反而(ér)推高不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本(běn)质是货(huò)币与(yǔ)有效需求或供给的(de)不匹配，背后(hòu)是居(jū)民与企业支出上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？谨慎、地产角色变化、海外市场(chǎng)转向三个(gè)原因。经济预(yù)期在经历一轮上修与下修后，当前(qián)宏观预期波动率(lǜ)再(zài)次抬(tái)升，国(guó)军宏(hóng)观认(rèn)为会持续至5月之后，当(dāng)宏观(guān)预期波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续(xù)，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行空间，权(quán)益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指(zhǐ)出(chū)，通缩(suō)环(huán)境下景气行业(yè)的稀缺是促成成长牛的(de)重要外部因素，物价水平的回落多(duō)与有(yǒu)效(xiào)需求不(bù)足(zú)相关，在(zài)传统周期行业景气低迷(mí)的环境(jìng)下，产业周期上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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