金融界4月21日消(xiāo)息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于(yú)耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经济(jì)学(xué)家邢(xíng)自强(qiáng)今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段低(dī)通胀可(kě)能是我(wǒ)们的(de)优势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势可能是(shì)一种优势(shì)

　　而我们从(cóng)疫情中(zhōng)复(fù)苏(sū)走过(guò)3个月，并且没(méi)有采取强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于我们(men)产能充(chōng)裕，供(gōng)给端恢复略快于需求(qiú)端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价相对(duì)温和(hé)的水平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧(ōu)美发达国家举例，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带来高(gāo)通(tōng)胀后(hòu)果(guǒ)不(bù)得(dé)不进行(xíng)加(jiā)息，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带来(lái)银行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优势(shì)，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对(duì)于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些(xiē)，不必(bì)担心中(zhōng)国会(huì)陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自强也指出(chū)，这(zhè)也(yě)是一(yī)个滞后指标，不(bù)会(huì)率先好(hǎo)转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机(jī)，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和(hé)招聘。服(fú)务业(yè)率先复苏，就(jiù)业为什么也没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出(chū)，现在(zài)还处于(yú)经济(jì)修复阶段，疫情前(qián)正常(cháng)年(nián)份服务业能创造800万个就业(yè)岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业(yè)只(zhǐ)创造(zào)了100万(wàn)个岗(gǎng)位，两年加(jiā)起来少创造(zào)了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在(zài)服务业(yè)仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来(lái)的轨迹上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因(yīn)的，跟感受到(dào)的服务(wù)业在回升并(bìng)不矛盾，“回(huí)升(shēng)只(zhǐ)是补(bǔ)上去年底的坑，还没(méi)有回(huí)到潜在增速上，只有回(huí)到潜在(zài)增速上才能够逐步消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能要逐季恢复，大概在(zài)今年底回到疫情前(qián)的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家统计(jì)局公布3月物价(jià)数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比(bǐ)上(shàng)月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度(dù)新增贷款却创(chuàng)纪录(lù)，引发(fā)了(le)关于通(tōng)缩的讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数(shù)据领先于经济数据(jù)，反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计(jì)数(shù)据有关情况新闻发(fā)布会。央行货币政策司司长邹澜回(huí)应称(chēng)，我国(guó)不存(cún)在(zài)长期通缩(suō)或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩(suō)一(yī)般具有物价(jià)水平持续负增长(zhǎng)、货币(bì)供应量持(chí)续下降的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我国(guó)物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义(yì)货(huò)币供(gōng)应量(liàng)）和社融增长相对较快，经(jīng)济运行持续(xù)好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的(de)物价回落是因为(wèi)经济基(jī)本面和高(gāo)基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一(yī)方面，供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支(zhī)持下，国内生产持(chí)续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位(wèi)，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢(màn)。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其(qí)是大宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年(nián)3月(yuè)国际油(yóu)价暴(bào)涨和(hé)国(guó)内鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰(rǎo)动。货(huò)币信贷较快(kuài)增长与物价回落并(bìng)存，本(běn)质(zhì)上(shàng)受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去(qù)年以来支(zhī)持稳(wěn)增长力(lì)度持续(xù)加大(dà)，供给端(duān)见效(xiào)较快。但实体经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节的效应传(chuán)导(dǎo)有一个过程，疫(yì)情反复扰动也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求(qiú)端存有时(shí)滞。总(zǒng)体看，金融数据领(lǐng)先于经济数据，实际(jì)上反映出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当(dāng)前(qián)中国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下(xià)阶段也(yě)不(bù)会出(chū)现通缩(suō)

　　4月18日一季(jì脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思)度经济(jì)数(shù)据发布(bù)会上，国家统计发言人(rén)付(fù)凌(líng)晖就近期市场热议的中国(guó)经济是否会陷(xiàn)入通缩(suō)进(jìn)行了(le)回应(yīng)。他(tā)表示(shì)，总(zǒng)的来看，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳(wěn)步恢复，价格(gé)带动会逐(zh脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思ú)步增强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称，从(cóng)价格表(biǎo)现来(lái)看，由(yóu)于(yú)去(qù)年基数较高(gāo)，国(guó)际大(dà)宗商品价格(gé)涨幅(fú)较高，再加(jiā)上国内受疫情影(yǐng)响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年(nián)二季(jì)度CPI涨幅(fú)可能(néng)保持低位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下半年(nián)影响(xiǎng)因素逐步消除，价格(gé)会(huì)回到一个合(hé)理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数(shù)据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立(lì)，预计下半(bàn)年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们(men)看到(dào)的是(shì)回(huí)暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降(jiàng)既不全(quán)面亦难持(chí)续，货币供应创新高(gāo)，经济已(yǐ)步(bù)入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低估了服务业和其(qí)他(tā)不(bù)可贸(mào)易品的(de)通(tōng)胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸(mào)易品”，地价和(hé)房(fáng)价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走(zǒu)势(shì)最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏(hóng)观认为，不(bù)论是从居民收(shōu)入、居(jū)民消费倾向、还是居民资产负债(zhài)表的边际变化而(ér)言，居民(mín)消费(fèi)能(néng)力和购房意愿在(zài)防疫政策优化(huà)后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商(shāng)证券提(tí)到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行(xíng)对通缩的认定(dìng)，其主(zhǔ)要反(fǎn)映局部性、外生性与阶(jiē)段性现(xiàn)象，货币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下行不是(shì)通缩，而是(shì)与基数效应、前期非经(jīng)济(jì)政策对企业家信心的冲(chōng)击以及疫情后(hòu)居民风险偏好下(xià)降有关(guān)。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢(huī)复(fù)向好，并(bìng)且呈现出(chū)服务业好于工业、内需(xū)恢复好(hǎo)于(yú)外需的特(tè)点。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王(wáng)小鲁称，在货(huò)币增长(zhǎng)大幅度超过(guò)经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格(gé)走低，这不是(shì)通缩(suō)，是产能过剩和消费需求不足抑制了(le)价(jià)格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对(duì)促进增(zēng)长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能(néng)过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与(yǔ)有效(xiào)需(xū)求或供给的(de)不匹配，背后是(shì)居民(mín)与企(qǐ)业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外(wài)市场转(zhuǎn)向(xiàng)三个原因。经济预期在(zài)经历(lì)一轮(lún)上修与下修后，当(dāng)前宏观预期波动(dòng)率再次(cì)抬升，国军宏观认为会(huì)持续至5月之后，当宏观预期(qī)波动(dòng)率下(xià)降后(hòu)，“类(lèi)通缩”复苏环(huán)境(jìng)延续(xù)，长端利率依然有小幅下行(xíng)空间，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海(hǎi)策略也指(zhǐ)出，通缩(suō)环境(jìng)下景气行业的稀(xī)缺是促(cù)成成长(zhǎng)牛的重要外部(bù)因素，物价水平的回落多与有效需(xū)求(qiú)不足(zú)相关，在传统周期行业景气(qì)低迷(mí)的(de)环境下，产(chǎn)业周期上(shàng)行的成长(zhǎng)行业(yè)优势(shì)凸(tū)显。

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