5月13日(rì)，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请(qǐng)份额总额超(chāo)过20亿份发行上限(xiàn)，将启(qǐ)动比例配售。这则小公(gōng)告体现出(chū)市场对(duì)这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更(gèng)成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年(nián)底及今年(nián)一季度，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪(xù)面(miàn)、估值方式等问题成为市场关(guān)注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析(xī)“中特估”这些(xiē)焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发(fā)行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积(jī)极(jí)追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利(lì)ETF罕(hǎn)见出现启动(dòng)“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有(yǒu)多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金发(fā)行，市场对此充满(mǎn)期待(dài)，如5月15日就有3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟踪(zōng)央企(qǐ)科技引领、央企现代(dài)能源(yuán)等ETF也(yě)将(jiāng)获批发行(xíng)，更(gèng)有扎堆上报的(de)央国企基金在排(pái)队(duì)入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在(zài)情(qíng)绪上(shàng)是(shì)构成催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个催化因(yīn)素就(jiù)是积极推介(jiè)相关央企ET氯化钾相对原子质量是多少，F的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的(de)发行，和(hé)诸多主题基(jī)金的申报发行，我认为确实会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在(zài)向好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特估(gū)有可能独领风骚。”万(wàn)家(jiā)基(jī)金章恒更是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化投资(zī)部(bù)基金(jīn)经理杨振建(jiàn)就表示(shì)，近(jìn)期密集申(shēn)报的国央企(qǐ)主题基金主要涉(shè)及“股东回报(bào)”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布局(jú)可以更好支持(chí)央(yāng)国企的(de)估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为(wèi)行(xíng)情进(jìn)一步上涨的(de)催(cuī)化剂。去年以来公募基(jī)金发行整(zhěng)体平(píng)淡，近期(qī)多只(zhǐ)国央(yāng)企(qǐ)主题基金申报(bào)和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量资金，有(yǒu)望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示(shì)。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)认为，公募基金积极布局央国(guó)企主(zhǔ)题基(jī)金，一方(fāng)面(miàn)是因为新一(yī)轮深(shēn)化国(guó)企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上市公司的投资(zī)价值(zhí)凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰(fēng)富的工(gōng)具以(yǐ)参与到央(yāng)国企投资。另(lìng)一(yī)方(fāng)面是落实公募基(jī)金行(xíng)业高质量发(fā)展的要求，引导更(gèng)多资金参(cān)与央国(guó)企改革，更好发挥公募基金(jīn)服(fú)务资本(běn)市场(chǎng)改革、服务实体经济和国家战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和板块带来增量资(zī)金，提(tí)升交易活跃度(dù)，有望成(chéng)为(wèi)中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能(néng)成为两大明显的主线，而新能(néng)源等前期热门赛道股冷(lěng)却，在此背(bèi)景下，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直(zhí)言，自己(jǐ)目前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地(dì)方国资所(suǒ)在的行(xíng)业，民(mín)营(yíng)企业(yè)占比较少。

　　“首先是(shì)基于(yú)行业本身基本面在今年会有重(zhòng)大的向上变化(huà)的机会，比如火电，会(huì)受(shòu)益(yì)于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会受益于(yú)今年市场成(chéng)交量的放(fàng)大，盈利大幅(fú)增(zēng)长(zhǎng)等。同时(shí)，随着国有企业(yè)改革的推(tuī)进，大概(gài)率这些企业会进入(rù)一个提质(zhì)增效、释(shì)放业绩的过程(chéng)。”章恒(héng)表示，中特(tè)估是过(guò)去5年(nián)10年改革的成果(guǒ)，是(shì)非常基本面的，和他过(guò)去1至(zhì)2年(nián)研究投(tóu)资思(sī)路也非(fēi)常吻合(hé)，为在下半年抓住这波中(zhōng)特(tè)估(gū)的(de)投资机(jī)会做好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年年(nián)底已(yǐ)开始重(zhòng)视中特估的投资机会，判断中特估(gū)的机(jī)会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利(lì)机(jī)会基(jī)金经(jīng)理何龙表示(shì)，第一(yī)阶段也就是今年以数字经(jīng)济(jì)和(hé)“一带一(yī)路”的主题普涨(zhǎng)性(xìng)机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高(gāo)的品种，将会迎来(lái)普涨性(xìng)的(de)机(jī)会。第(dì)二阶段是未来两(liǎng)年(nián)，在主题(tí)性机会消散以后，基于(yú)顶层设计对国央经营管理价值导(dǎo)向(xiàng)变(biàn)化，我们判断经(jīng)营成果随(suí)之(zhī)改变是一个慢变量，会在未(wèi)来两年体现在每一(yī)个央国企的报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司(sī)经营层面可能发(fā)生显著(zhù)正向变化(huà)的个股提(tí)前(qián)进行布(bù)局，比如医药(yào)和消(xiāo)费等行(xíng)业(yè)。

　　其实一季(jì)报已经显露(lù)出不(bù)少基(jī)金在行(xíng)动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年(nián)年报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股(gǔ)票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主动型基(jī)金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股(gǔ)在偏(piān)股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显提(tí)高。上述(shù)数据显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基(jī)金(jīn)主动加仓“中特(tè)估”概念股的市(shì)值占(zhàn)2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了(le)“中特估”概(gài)念股，198只基金在(zài)2022年末不(bù)持有“中特估(gū)”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也(yě)显(xiǎn)示，一季度主动偏(piān)股型(xíng)公募(mù)基(jī)金(jīn)对港股央国企(qǐ)的持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港股持股总(zǒng)市值的比(bǐ)重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正深(shēn)刻影(yǐng)响基金公司的投研(yán)，落实到日常(cháng)的(de)投研流程和实践(jiàn)之(zhī)中，不少(shǎo)基(jī)金公司在加大投研(yán)力量，更(gèng)有专(zhuān)门构建国央企股票(piào)库。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙就介(jiè)绍(shào)，一(yī)方面，从顶层设计(jì)改变研究员过去对国(guó)央企(qǐ)的固(gù)定思维，需要实(shí)地(dì)考察国央(yāng)企，并且需要利用当前国央企愿意(yì)交(jiāo)流的契机(jī)，多花精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求(qiú)研究员(yuán)将(jiāng)自己所覆盖行(xíng)业的所(suǒ)有国央企构建专门(mén)的股(gǔ)票库(kù)，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的的(de)成果，了解国央企经营思(sī)路(lù)和财(cái)务(wù)导向的变化(huà)，结合行业趋(qū)势和特征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银(yín)华基(jī)金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特(tè)估”有了(le)更(gèng)深刻的认识：首先要认(rèn)识(shí)市(shì)场(chǎng)体(tǐ)制机制(zhì)、行业(yè)产业结构、主体持(chí)续发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中(zhōng)国元素(sù)和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是(shì)在(zài)此(cǐ)基础上构建的(de)具有时(shí)代特征和中国特色(sè)、符合国家战略导(dǎo)向的估值体系，而(ér)不是简单套用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估(gū)是(shì)一种(zhǒng)新的提(tí)法，但是(shì)这个概念所涉及到的(de)行业和公司，一(yī)直在发生(shēng)的变(biàn)化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基(jī)金一直非常(cháng)关注传统产(chǎn)业的变化(huà)，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因(yīn)此也是一(yī)定能够抓(zhuā)住中特(tè)估这波行(xíng)情的机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行(xíng)业的(de)研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春表示，积(jī)极(jí)践行中(zhōng)国特色(sè)的估(gū)值体(tǐ)系是资本(běn)市场使命，投(tóu)资(zī)者需要学习(xí)领会并针对原有(yǒu)的(de)估值体系进行改造，以适应现实的需要(yào)。明(míng)确该体系的框(kuāng)架是(shì)第一位的(de)工(gōng)作，合理设(shè)置指标也非常重要(yào)，投资者的认可和(hé)实施是(shì)最终(zhōng)该体系能否具备长期价(jià)值的(de)基础。不(bù)过(guò)，他也提醒，人为的(de)拔估(gū)值是很大的认知误区，市场(chǎng)化认(rèn)可是基本的常识，不(bù)可误判。