调油逻辑提振成本价(jià)格，从(cóng)而能够推升芳烃价(jià)格，去年二季度芳烃(tīng)市场的热度之高也正是由(yóu)这个逻辑主导。然(rán)而，今(jīn)年与去年的步(bù)调(diào)明显不一。期货日报记者(zhě)观察到，同为(wèi)芳(fāng)烃品种，4月18日(rì)以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已连(lián)续出现了9连(lián)跌，从走势(shì)上来(lái)看(kàn)，两品种(zhǒng)的(de)表现远超市(shì)场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃(tīng)品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由(yóu)于近期原油大跌，另一(yī)方面近期成品油裂差下(xià)跌。”一德期(qī)货分析师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加息预(yù)期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原油供应端(duān)的OPEC+减产(chǎn)还没有(yǒu)落地，原(yuán)油近期回补(bǔ)前期缺(quē)口后继续(xù)下行(xíng)，对于(yú)化工特(tè)别是与之(zhī)相关(guān)性(xìng)相(xiāng)对较(jiào)强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品(pǐn)油裂(liè)差方面(miàn)，近期美国汽柴(chái)油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在4月(yuè)份去库速(sù)率减缓，使得(dé)市场对于美国(guó)调(diào)油需求的预(yù)期边际弱(ruò)化(huà)，对于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷(wán)值的需求支撑起了芳烃调油的(de)逻辑(jí)。

　　但与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，今年(nián)芳(fāng)烃市场走势(shì)相(xiāng)对偏弱，且去年调油逻(luó)辑发(fā)生的时间在5月发酵(jiào)、6月初(chū)达到顶峰，今年调油逻(luó)辑是在汽油旺季到来(lái)之前。

　　物产中大期货(huò)能化组组长谢雯(wén)表示，发生这(zhè)一(yī)现象的原因更多是始于路径依赖，去年(nián)极(jí)端的调油行(xíng)情使得(dé)市场预期今年调油逻(luó)辑发(fā)生的(de)概率仍较大，调油(yóu)商提前准备原料运往美国。

　　在她(tā)看来(lái)，去(qù)年调油(yóu)逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调(diào)油(yóu)带(dài)来芳烃美亚价差处于(yú)往(wǎng)年(nián)同期高位，但当前美湾芳烃(tīng)库(kù)存较高，需(xū)求(qiú)饱(bǎo)和，抑制(zhì)芳烃美亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年芳(fāng)烃调油逻辑(jí)与(yǔ)去年在细节与节奏上(shàng)又有差异，主(zhǔ)要体现在(zài)去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式”的，当时(shí)市场对于美国高(gāo)辛(xīn)烷(wán)值调油料的短缺没有提早预期，导(dǎo)致旺(wàng)季(jì)来临(lín)后(hòu)行情一(yī)触即发，而经(jīng)历过(guò)去年的大幅波(bō)动，随后调油商(shāng)对于今年已经提早有所(suǒ)准(zhǔn)备。

　　“芳烃的(de)美(měi)亚价差一直保(bǎo)持相对高(gāo)位，给亚洲芳(fāng)烃(tīng)流向美国创造套利空间，同(tóng)时我们从去年四季(jì)度至今韩国出口美(měi)国芳烃的数(shù)量保持相对高位可以一(yī)窥(kuī)究竟(jìng)。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的(de)检修预期，今年市场的调油逻(luó)辑(jí)在3月份就(jiù)启(qǐ)动，提早并迅速将芳烃估值打上去(qù)，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始(shǐ)启动，这明显早(zǎo)于去年。但我们也看(kàn)到了PXN在3月下旬后就处(chù)于高(gāo)位徘徊的(de)状态，意味着调油逻辑(jí)已经在芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达期货分(fēn)析(xī)师韩(hán)冰冰表示，今(jīn)年和去(qù)年(nián)芳烃走势存在(zài)着节(jié)奏(zòu)的差异，去年(nián)5月份是是炒作(zuò)调油需求(qiú)的主要时期，而(ér)今年市场提(tí)前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调(diào)油逻(luó)辑(jí)应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成(chéng)品油供需突然(rán)变得紧(jǐn)张，油(yóu)品裂解(jiě)利(lì)润非常好，调油(yóu)逻辑(jí)兴起。而(ér)今(jīn)年(nián)的问题是欧美经济下行压(yā)力较(jiào)大，油品(pǐn)需求面临走弱(ruò)，从(cóng)盘(pán)面也可以看到，3月份市场因(yīn)炒作(zuò)调(diào)油需求大幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利润却回落，并(bìng)拖累形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调(diào)油主要是(shì)由于俄乌冲突(tū)导致原油的出口受限以及(jí)疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)下美国炼厂大幅(fú)关停引起的(de)辛(xīn)烷需(xū)求无(wú)法匹配，从而(ér)导致了美(měi)亚套(tào)利窗口的打开，亚(yà)洲(zhōu)芳烃运(yùn)往美(měi)国，原料端(duān)紧缺助推PTA价格的(de)大幅走高。今年看工厂对于调油(yóu)行情(qíng)有所准备(bèi)，整体缺量需(xū)求将不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货分析师隋斐看来，二季度(dù)美国出行(xíng)旺季下调(diào)油需求被赋予期(qī)待，然而有了去年二季度调油需求增加下亚美(měi)套利利(lì)润(rùn)可(kě)观的经验(yàn)，部分工厂提前(qián)跟美国工厂签订了长约，今年的(de)出口周期有所提前(qián)。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国(guó)的芳烃(tīng)出(chū)口量观(guān)察，整体1—3月出(chū)口量已达(dá)去年(nián)调油季出口总量的65％偏(piān)上(shàng)。同时，据了解(jiě)，贸易商今(jīn)年(nián)与亚洲(zhōu)PX生产(chǎn)企业(yè)签订合同多采(cǎi)用(yòng)FOB模式，便于(yú)其(qí)在窗口打开(kāi)后(hòu)及(jí)时(shí)变更流向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调油大概率仍将(jiāng)发生，但是整体对于芳烃价格的提振(zhèn)高(gāo)度将极大可能不如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　“4月份以来(lái)国(guó)际(jì)油价波动加剧(jù)，近期原油(yóu)库存低位回(huí)升，汽油裂解价(jià)差回落(luò)，亚洲甲(jiǎ)苯(běn)调油优(yōu)势下降，在对未来需求的不(bù)确定和(hé)经(jīng)济(jì)可能衰退的背景下(xià)调油需求出(chū)现了不稳(wěn)定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯(běn)乙(yǐ)烯的(de)基本(běn)面来看(kàn)，实则呈现(xiàn)边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的(de)局面在恒力石化和嘉(jiā)通(tōng)能源(yuán)两套年产能共500万吨新装置投产和(hé)下游消费走弱的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走弱；苯(běn)乙烯(xī)供应端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装(zhuāng)置投产下(xià)北(běi)方低价货源冲(chōng)击华东，下游硬(yìng)胶产(chǎn)品利润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯(běn)乙(yǐ)烯主港库存(cún)及上游纯苯港(gǎng)口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻(luó)辑边(biān)际弱化，但是现在还没(méi)有真正(zhèng)进入美(měi)国汽油的消(xiāo)费旺季，如果(guǒ)5月下旬开始美国汽油消费走强，预计(jì)芳烃估值仍将保持(chí)高位，但是在(zài)当前衰退预期(qī)以及(jí)美联(lián)储加(jiā)息背景(jǐng)下，成品油消费的成色或较预期(qī)大打折(zhé)扣(kòu)，芳烃(tīng)前期相(xiāng)对原(yuán)油的价差高(gāo)点已经看到，调(diào)油(yóu)逻(luó)辑再继续(xù)大幅(fú)发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认(rèn)为(wèi)，后(hòu)期芳烃(tīng)系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自身(shēn)的(de)供需基本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主力合约换月，市场的交易重(zhòng)心转向(xiàng)了(le)2309 合(hé)约，在距离9月相对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基(jī)本面上(shàng)来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅累(lèi)库，成本端(duān)的扰(rǎo)动对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内(nèi)纯苯下游品种中除了苯胺盈(yíng)利(lì)之外其他下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去库(kù)力度减弱，苯(běn)乙烯下游同样面临成(chéng)品库存偏高和利润(rùn)不佳的局面，二(èr)季度(dù)苯乙烯仍(réng)面临累(lèi)库压力，短(duǎn)期来看价(jià)格向上的驱动(dòng)或较乏(fá)力(lì)。

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