美(měi)国债务上(shàng)限危机(jī)暂时“告一段落”——美东(dōng)时间(jiān)5月31日，美国(guó)国(guó)会众议院通过了一(yī)项关于联邦政(zhèng)府债务上限和预算的(de)法案，隔日参(cān)议院(yuàn)通过，根据法案政府开(kāi)支将受到(dào)上限制约直至2024年结(jié)束，但(dàn)可以避免发生债务违约。根据美国国会预(yù)算办公(gōng)室数(shù)据，目(mù)前(qián)美国联邦债(zhài)务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产(chǎn)总值比例已超过120％，相当于(yú)每个美国(guó)人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国(guó)已103次调整债务上限(xiàn)，尽管未曾出现过实质性债务违约(yuē)，但(dàn)债务上限危机仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷(dài)成本等机制作用于全(quán)球金融、实物资产。

　　多位业内人(rén)士对《中国基金报》记者(zhě)表示(shì)，在(zài)目前(qián)美国债务上限情景下，中长期看美债(zhài)上限违约(yuē)风险难(nán)以(yǐ)忽视，亚(yà)洲等新(xīn)兴市场股票表(biǎo)现将更具韧性，而市场关注的重点也将重新回到美联储的货(huò)币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新(xīn)兴市场股票表(biǎo)现更(gèng)具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来(lái)美国政府债务(wù)共有22次触(chù)及法定上(shàng)限，每(měi)次债务(wù)上限(xiàn)触及后均得到了上调或(huò)暂停，只(zhǐ)是经历的(de)时间长短(duǎn)不同。

　　彭(péng)博数据显示(shì)，2011年(nián)债务上限解决前后，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前后，标普(pǔ)500指数(shù)最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在本(běn)次(cì)债务危机谈判过程中，亚洲市场反应(yīng)参差，日经225指数创1990年(nián)以来新高，香(xiāng)港(gǎng)恒生(shēng)指(zhǐ)数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对(duì)记(jì)者表示，尽管美国彻底违约的可能性非常(cháng)低，但此前因为市(shì)场担(dān)忧(yōu)发生(shēng)发(fā)生违约，很(hěn)多(duō)国(guó)家和行业都(dōu)遭到抛售，但这次亚(yà)洲市场表现相对于美(měi)国和发达(dá)市场更具韧性，得益于较佳的(de)盈利增长(zhǎng)前景和具吸引力的相(xiāng)对(duì)估值，尤其看好中(zhōng)国(guó)、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国(guó)市场而言，瑞银CIO认(rèn)为(wèi)，盈利才是关键催化剂。中国(guó)今年首(shǒu)季盈利增长较去(qù)年第(dì)四季有所改善，有(yǒu)助提振对中国资产(chǎn)的(de)信心。与(yǔ)亚洲其(qí)他地区（日(rì)本除(chú)外(wài)）相比，中国股(gǔ)市的(de)估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外(wài)）全球市场结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少策略师赵耀庭也对记者(zhě)表示，债务协(xié)议的顺利通过消(xiāo)除了美国乃至(zhì)全球面临的一个不(bù)明朗因素，进而短(duǎn)暂提振(zhèn)市场情绪。中航信托宏(hóng)观(guān)策略总(zǒng)监(jiān)吴照银对(duì)记者(zhě)称，因(yīn)投(tóu)资(zī)者对(duì)两党达成一致有确定的(de)预期，所以近期美(měi)国以及(jí)全球(qiú)资本市场并没(méi)有对(duì)美国债务上限问(wèn)题过度(dù)反应，整体表现平稳。

　　中长期(qī)看美债上(shàng)限违约(yuē)风险难以忽视(shì)

　　目前(qián)来看(kàn)，主流大类资产(chǎn)对(duì)于美债(zhài)危机的叙事反应都较为(wèi)平淡，但野村东(dōng)方(fāng)国际证券资(zī)产管理(lǐ)部总经理兼投资总监肖令君对记者表示，从中长(zhǎng)期的资产(chǎn)配置角度出发(fā)，诸如美债上限等(děng)类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的(de)下(xià)行风险，主要考虑两点：一是多(duō)元(yuán)化低(dī)相关性资产配置、二(èr)是支付保险费的另(lìng)类(lèi)策略，为组合提供下行保护。回顾美债上限危机历史(shǐ)，看到避险资产如(rú)美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明显(xiǎn)的超(chāo)额收(shōu)益，因此组合配置中保有(yǒu)一定比例的避险(xiǎn)资(zī)产有(yǒu)助对冲投资组合波动(dòng)。”肖令君进一(yī)步(bù)阐(chǎn)述道。

　　长(zhǎng)江证券在(zài)黄金与美(měi)债季(jì)度展望中也提到，黄(huáng)金作(zuò)为典型(xíng)的避(bì)险资产，国际金(jīn)价(jià)将有支撑，短期或继续走高，因(yīn)为美债利率短期内仍会高(gāo)位震(zhèn)荡，通(tōng)胀不确定性仍(réng)然较(jiào)高，同时(shí)全球(qiú)整体风险(xiǎn)因(yīn)素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面(miàn)，极端危机环境下(xià)，大类资产会呈现同涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市场无差别抛(pāo)售(shòu)一切资产增持现金，传统(tǒng)避(bì)险资产随同风险资产一起下跌，因此以期权保护组合下行风险(xiǎn)是另一种方式。美债(zhài)违约并非我(wǒ)们的基准(zhǔn)假设，如果出现此(cǐ)类尾部风险，做多(duō)波动率、以(yǐ)及(jí)做空风险资产的衍生(shēng)品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信(xìn)用(yòng)市场(chǎng)的最(zuì)佳(jiā)非对称对冲策略是做空美(měi)国高(gāo)评级银行（评(píng)级(jí)下调、对手方、杠杆(gān)担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更(gèng)严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性(xìng)更(gèng)高）。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分(fēn)析(xī)师黄俊则对记者表示(shì)，美债上(shàng)限(xiàn)的提升，将促进美联储停止紧缩货币政(zhèng)策(cè)，对美股也是一大利好。他还认为，美国政府的财政支出(chū)得到(dào)了(le)保证，在两年内(nèi)可以继(jì)续举(jǔ)债。最近两周(zhōu)的美债谈判关键(jiàn)期，美国三大(dà)股(gǔ)指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着美债上(shàng)限谈(tán)判的尘埃落(luò)定，美(měi)股(gǔ)仍有望进一步(bù)有良好(hǎo)表(biǎo)现(xiàn)。

　　市场重(zhòng)点(diǎn)再次回到

　　美国(guó)财政政策(cè)和货币(bì)政策上

　　美(měi)国参议院已经投票通过(guò)债务上(shàng)限(xiàn)法案，市场关注焦点(diǎn结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少)再度回到美(měi)国未(wèi)来(lái)的财政政(zhèng)策和货(huò)币(bì)政策上。肖令君(jūn)认为，如果(guǒ)未出(chū)现黑天鹅事(shì)件，预(yù)计联储仍将贯彻数(shù)据依(yī)赖原则(zé)，联储可能会持(chí)续关(guān)注就(jiù)业数据(jù)和工商业运行情(qíng)况(kuàng)，等待市(shì)场自然降温至浅(qiǎn)萧条(tiáo)后再开启降息，年内降息的(de)乐观预期存(cún)在修正可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据上看(kàn)，美国经济韧性(xìng)好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高(gāo)，不(bù)排(pái)除联储还(hái)会继续加息的可能(néng)，但加息周期已接近尾声，利率基(jī)本见顶的(de)趋势(shì)不会(huì)改变，因此(cǐ)预计加息(xī)对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)协议通过后，美国财政部(bù)预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场(chǎng)流动性收紧，这或(huò)将产(chǎn)生显著的吸(xī)力作用。债券(quàn)收益率或将随着资本流出经(jīng)济而(ér)上(shàng)升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则(zé)称，接下来美国财政部(bù)的工作重(zhòng)点是如(rú)何为美债找到买家(jiā)，其中有三个(gè)重要看点，即(jí)第(dì)一(yī)，美联(lián)储现在仍在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下(xià)来是(shì)否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美债(zhài)；第二，以中国为(wèi)代表(biǎo)的贸易顺差国是否购(gòu)买美债；第三，美国国内普通家庭(tíng)可能成为购买美债异军突(tū)起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而(ér)分(fēn)析称，美联储(chǔ)现在仍在(zài)缩表(biǎo)周期，接(jiē)下来是否要调整货(huò)币政策停止缩(suō)结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少表抛(pāo)售美(měi)债。如果美联储缩表卖出美债，美国财政部发行美债（向市场卖出(chū)）这无(wú)疑会给美债市场(chǎng)造成极大抛压。他总结道，美债的重新发行，有可能促使美联储美(měi)联(lián)储(chǔ)停止(zhǐ)加息(xī)和缩表。在5月美联储FOMC申明中删(shān)除(chú)了(le)此前暗示未(wèi)来还(hái)会(huì)加息的措辞，需(xū)要关注6月(yuè)利率决议(yì)中(zhōng)美联储是否能进一步确认停止紧缩的态(tài)度。

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