4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及(jí)物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月(yuè)工业生(shēng)产同(tóng)比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资(zī)可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出(chū)口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求(qiú)回(huí)暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景(jǐng)气(qì)度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比(bǐ)上(shàng)行3个(gè)百分点、高炉(lú)开工率环比回升(shēng)2个百分点。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比(bǐ)有所下滑(huá)、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数(shù)较3月均值环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年同期降(jiàng)幅(fú)亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园(yuán)区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生(shēng)产景气度环比有所下行，但受去年同期低(dī)基数(shù)提振同比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤(yóu)其是汽(qì)车、电子、机械电子等(děng)受疫情影响(xiǎng)较大的工业生(shēng)产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零(líng)：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数(shù)影(yǐng)响。4月居民出行(xíng)及消(xiāo)费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品(pǐn)牌出台降价政策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居(jū)民此前受抑(yì)制的旅游需求(qiú)得到集中释(shì)放，国内旅游(yóu)出行(xíng)人数及(jí)总(zǒng)收入均超过(guò)2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评(píng)：五一假(jiǎ)期消费数据的(de)三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据显(xiǎn)示(shì)4月以来(lái)地(dì)产(chǎn)需求较(jiào)3月有(yǒu)所走弱(ruò)，房建开工节(jié)奏(zòu)也有所(suǒ)放缓。4月30大中城(ch回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别éng)市销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同期(qī)同(tóng)比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存(cún)持续下行(xíng)，截至4月(yuè)28日(rì)玻璃库存(cún)较3月(yuè)同期下(xià)行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金情况能(néng)否(fǒu)回(huí)暖，地产新开(kāi)工能(néng)否回升(shēng)；2）地产销售动能能否再(zài)度(dù)上行(xíng)。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同(tóng)期的1368亿元(yuán)，可能支撑(chēng)低(dī)基数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。内(nèi)需(xū)环比回落拖累食品价(jià)格(gé)下行：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小麦批(pī)发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方面，海外(wài)经济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业(yè)品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环(huán)比上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产价格(gé)指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下(xià)行(xíng)，但低基(jī)数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出(chū)口(kǒu)增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日(rì)度(dù)指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日发(fā)表的《4月(yuè)出口或保(bǎo)持较(jiào)高(gāo)增长》）。此外，我(wǒ)国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的(de)一体化(huà)产业(yè)链、需求链(liàn)的格局(jú)不断优化，出口增长韧性可能超(chāo)预期（参(cān)见(jiàn)《中国(guó)出(chū)口(kǒu)产业(yè)链的升级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人民(mín)币(bì)贷(dài)款约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款延(yán)续年初(chū)至(zhì)今的较强势头、购(gòu)房需求(qiú)回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银(yín)行金融工具继(jì)续带(dài)动(dòng)基建投(tóu)资(zī)和(hé)企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周(zhōu)期或(huò)继续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政(zhèng)府债融资较去年(nián)同(tóng)期(qī)略有走(zǒu)弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低(dī)基数下，财政(zhèng)收(shōu)入增长(zhǎng)有望(wàng)回升；财政支出、尤(yóu)其民生和基建相关支(zhī)出(chū)有望保持较快增(zēng)长——预计政策性银行金(jīn)融工(gōng)具仍是近期准财政的(de)主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预(yù)期、稳地产(chǎn)政策不(bù)及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的《增(zēng)长动能环比(bǐ)走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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