来源：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经(jīng)济回(huí)暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复(fù)推动出口(kǒu)形势好转，出行(xíng)需求释放催化下(xià)游(yóu)消费(fèi)回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现看，制造业从去年四(sì)季度的(de)“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库转向(xiàng)被动去库。从景气度(dù)边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下(xià)活动回暖，但(dàn)距(jù)离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求回落(luò)预期逐(zhú)步兑(duì)现，消费(fèi)回(huí)暖和产业升级将成为推动下一阶(jiē)段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏(sū)的主因

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业，交(jiāo)通运输、房(fáng)地产等行业(yè)景气度明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的(de)特点(diǎn)相一(yī)致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业(yè)景气度普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端(duān)修(xiū)复好于需(xū)求端，行(xíng)业(yè)整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下(xià)游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度表现为高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具制造行业(yè)景气度(dù)较高(gāo)，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行业景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅(fú)度最弱(ruò)，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多数行(xíng)业(yè)仍然受到(dào)价格(gé)下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是(shì)推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复(fù)苏(sū)主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务消费需(xū)求得以释放(fàng)；供(gōng)给方面，国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口数据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回(huí)落的预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动(dòng)国(guó)内(nèi)经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷(dài)数据(jù)指(zhǐ)向(xiàng)居民“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强(qiáng)。预(yù)计交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费有望持(chí)续修复，家电(diàn)、家具(jù)、纺(fǎng)服等(děng)与出行及(jí)地产后周(zhōu)期相关(guān)的可选消(xiāo)费也有(yǒu)望进一步(bù)回(huí)暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势(shì)增(zēng)强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造(zào)业企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望向上(shàng)修复，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐步转向被动(dòng)去(qù)库(kù)、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需(xū)求(qiú)有望改善，推动中游装备(bèi)制造景气(qì)度(dù)维持(chí)高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力(lì)度不(bù)及(jí)预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不同于(yú)海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外(wài)需回落、国(guó)内(nèi)经济转向高质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)、居(jū)民前(qián)期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经济复苏的(de)力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点(diǎn)从(cóng)行业层面，观测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现(xiàn)来看，今(jīn)年一季度(dù)制造业、交通运输业(yè)、房地产(chǎn)业景气度明(míng)显提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的(de)情况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计(jì)算各(gè)年份的(de)复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于(yú)去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建设农业(yè)强国(guó)，推进农业(yè)农(nóng)村现代(dài)化的目标(biāo)有关。

　　今年一(yī)季(jì)度第二产业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的(de)4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎来较(jiào)快复苏，增加值增(zēng)速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四(sì)季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年(nián)增速，与去年下(xià)半年之后外需(xū)转弱(ruò)、居民(mín)商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度(dù)明(míng)显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地产新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今年一季度(dù)第三(sān)产业增加值(zhí)增(zēng)速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前(qián)仍存(cún)在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民(mín)出行活动恢(huī)复(fù)，交通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业(yè)增加值增(zēng)速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年(nián)、2021年全(quán)年增速；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增速小幅回(huí)升，尽管高于(yú)疫情三年(nián)来的平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而(ér)受益于(yú)新(xīn)房(fáng)和(hé)二手房销(xiāo)售回暖，今(jīn)年(nián)一季度房(fáng)地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域(yù)复苏(sū)分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们采用量（各行(xíng)业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个主要(yào)行业自2019年(nián)以来的月度数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为基(jī)期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增加值增速和PPI增速的(de)分(fēn)位(wèi)数水平，通(tōng)过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景气度(dù)出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复(fù)好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结(jié)束(shù)。从行业景气度(dù)边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的行业景气度最(zuì)高，部分行(xíng)业步入“量价(jià)齐(qí)升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外(wài)出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制(zhì)造行(xíng)业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升”的特征；食品制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制(zhì)造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月(yuè)，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数(shù)水平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药制造业景气度有所回落(luò)，表(biǎo)现为“量跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方(fāng)面与原(yuán)材料(liào)成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其(qí)中(zhōng)，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设(shè)备工业增加值增速改(gǎi)善(shàn)幅度最大，受益于国(guó)内(nèi)产业(yè)升级、出(chū)口(kǒu)优势带来(lái)的韧(rèn)性驱动；其次是(shì)汽(qì)车制造、金(jīn)属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏(piān)高，多数行业仍受制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行(xíng)业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但(dàn)受全球(qiú)大宗商品下行(xíng)周期影(yǐng)响，价格依(yī)旧承压；随(suí)着(zhe)年初建筑(zhù)业施工(gōng)回(huí)暖，相关的黑(hēi)色金属、非金(jīn)属(shǔ)制品景气度提升(shēng)，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但(dàn)分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处(chù)在(zài)50％以下(xià)的(de)景(jǐng)气度偏(piān)低区间(jiān)，今年由(yóu)于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较(jiào)去年同期也出现(xiàn)普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气(qì)度(dù)仍处在(zài)高(gāo)位，但出(chū)现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产及价格水平同(tóng)步(bù)回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处(chù)在2016年以来94％分位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复(fù)苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢(huī)复后，出行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务性(xìng)需求(qiú)得以释放；另一(yī)方面(miàn)，国(guó)内(nèi)复工复产加快推进(jìn)，保(bǎo)证供(gōng)给端的快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需(xū)求回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自于消费(fèi)回(huí)暖和产业升(shēng)级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性进(jìn)一步增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可(kě)选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费数据(jù)看，居民(mín)收(shōu)入增速提升(shēng)，消(xiāo)费(fèi)倾向开始(shǐ)回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复至疫(yì)情前水平。以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速看，今年一季(jì)度，全国居民人均(jūn)可支配(pèi)收(shōu)入增(zēng)速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季(jì)度的3.0％。一(yī)季度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未来随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有(yǒu)望带动相关(guān)就业岗位加快恢复，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和(hé)投资信心正(zhèng)在筑(zhù)底。今(jīn)年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存款数(shù)据看，3月(yuè)居民(mín)新增存(cún)款同(tóng)比增量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿(yì)元的(de)月均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民(mín)部(bù)门(mén)新(xīn)增净融资(zī)同比多增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续(xù)2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期(qī)可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年(nián)第一季度(dù)城镇储户(hù)问卷调查(chá)结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多(duō)投下午5点到6点是什么时辰 下午5点到6点是什么生肖资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储(chǔ)蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强，以及相关行业设(shè)备投资更(gèng)新，有望推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一季(jì)度国(guó)内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强。今年(nián)在海外总需(xū)求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能源产品优势强化，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制(zhì)造业投资(zī)扩产(chǎn)造成一定(dìng)压力。但随着下(xià)游(yóu)消费(fèi)稳步(bù)修(xiū)复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)。目(mù)前看，电(diàn)气机械等装备制(zhì)造业(yè)去库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成(chéng)品库存(cún)增速呈现(xiàn)触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投资需求(qiú)将随之提升。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融与流动性(xìng)数据：各国国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期(qī)国债收益(yì)率上行。本(běn)周（截(jié)至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国(guó)债收益率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通(tōng)胀预期(qī)较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实(shí)际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)利差(chà)收(shōu)窄。本(běn)周美国10年期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级企业(yè)期权(quán)调整利差较(jiào)上周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债期权调整利差(chà)较上周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储褐皮(pí)书公布，显示(shì)近几(jǐ)周(zhōu)美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信(xìn)贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最(zuì)近几(jǐ)周美国(guó)总(zǒng)体经(jīng)济(jì)活动几乎没有(yǒu)变化(huà)，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国(guó)总体物价(jià)水平温和上升(shēng)，但价格上(shàng)涨速(sù)度(dù)或(huò)有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对高(gāo)通胀(zhàng)，加(jiā)息结束(shù)后美联储将需要在一段时间内(nèi)维持(chí)利(lì)率稳定。同日美(měi)联(lián)储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货币政策(cè)将需(xū)要进一步进(jìn)入(rù)限制性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具(jù)体(tǐ)取决于经济和金(jīn)融形(xíng)势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币政(zhèng)策会议纪要公布(bù)，绝大多数委(wěi)员同意将利率上(shàng)调50个基(jī)点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币政(zhèng)策(cè)在降低通胀方面仍有(yǒu)一(yī)段路要走，一些委员(yuán)认(rèn)为整体而(ér)言(yán)通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市(shì)场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视为经(jīng)济(jì)和(hé)通(tōng)胀前景重大不确定性(xìng)的来源。然而除非形势(shì)显著恶(è)化(huà)，否则(zé)金(jīn)融市场(chǎng)的紧张局势(shì)不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央行管理(lǐ)委员(yuán)会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一(yī)项临(lín)时(shí)政治协议(yì)，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案(àn)目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元(yuán)资金提振(zhèn)半(bàn)导体行业，以将欧盟(méng)占全球(qiú)半导体(tǐ)制造(zào)市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片制造工艺(yì)，建立(lì)欧(ōu)盟的半导(dǎo)体供(gōng)应(yīng)链，并与美国(guó)和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议院议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示，正(zhèng)在(zài)推出一(yī)份(fèn)债务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要开始(shǐ)就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和党希望提(tí)高债务上限并削(xuē)减(jiǎn)支出(chū)；正在推出一(yī)份债务上限(xiàn)相关立法措施(shī)；债务法案将(jiāng)设法(fǎ)收回未(wèi)使用的防疫(yì)资金用于日常开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并结束(shù)绿色产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国建立“建设性和公平(píng)的经济(jì)关系”。但(dàn)“当美(měi)国(guó)利(lì)益受到威胁(xié)时(shí)”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价(jià)。在国(guó)际关系中(zhōng)，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临(lín)债务(wù)问题(tí)的新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月扩大(dà)44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本(běn)月的(de)2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格(gé)指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华北(běi)、东(dōng)北、华东(dōng)、中南、西北以及西南(nán)各(gè)区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)，钢坯(pī)库(kù)存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中(zhōng)，一线、二线、三(sān)线城(chéng)市(shì)商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积(jī)同比增(zēng)速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬(shū)菜(cài)价(jià)格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日(rì)均(jūn)零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较(j下午5点到6点是什么时辰 下午5点到6点是什么生肖iào)上月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利(lì)率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委(wěi)强调提振消费持(chí)续回升的动力；国资委强调(diào)着力发展(zhǎn)战略(lüè)性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展改革(gé)委举行4月份新闻(wén)发布会，强调(diào)要提振(zhèn)消费持续回升的(de)动(dòng)力。接下来将重(zhòng)点做(zuò)好四方面(miàn)工作(zuò)：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩(kuò)大(dà)消(xiāo)费(fèi)的政策文件，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等(děng)重(zhòng)点(diǎn)领(lǐng)域；二是(shì)，下大力气稳(wěn)定汽(qì)车消费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分配和消费全链条良性循环促(cù)进机制；四是，研究制定(dìng)关于营造(zào)放心(xīn)消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委(wěi)党委(wěi)召开扩大会(huì)议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展实(shí)体经济特别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央(yāng)企在(zài)中(zhōng)国式现代化新征程中走在前(qián)列(liè)，着力(lì)提(tí)升科技自(zì)立(lì)自强水平，提(tí)升自主创新能力；着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴(xīng)产业(yè)，加快推进(jìn)现代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国(guó)企改革(gé)深(shēn)化提(tí)升(shēng)行动组织实施，高水(shuǐ)平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和(hé)信息化发(fā)展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行业(yè)稳增长的(de)工(gōng)作(zuò)方(fāng)案。一是营造良(liáng)好产(chǎn)业发展环境，落实(shí)落细(xì)稳增长政(zhèng)策举措(cuò)，抓实(shí)抓(zhuā)细部(bù)省协作、部门协同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大对(duì)制造业外贸企业的支持(chí)力度(dù)，配(pèi)合有关(guān)部门(mén)落(luò)实好(hǎo)稳外(wài)贸(mào)政策举(jǔ)措；三(sān)是促进(jìn)内需加快恢(huī)复(fù)，以高质量供给促(cù)进消费；四是持续(xù)增(zēng)强发(fā)展(zhǎn)动能，加快战(zhàn)略性新兴(xīng)产业的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历下午5点到6点是什么时辰 下午5点到6点是什么生肖p>

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力(lì)度(dù)不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

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