文(wén)|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上(shàng)工业企业绩效(xiào)数据。4月(yuè)份，规模(mó)以上工业企业营业收入(rù)累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利(lì)润累计同(tóng)比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然(rán)处于(yú)探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的(de)量(liàng)、价(jià)、成本三因(yīn)素框架(jià)看，我们(men)认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增(zēng)速的下探幅(fú)度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行(xíng)和其他多(duō)种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时(shí)间偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏(piān)高严(yán)重(zhòng)制约(yuē)工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和应(yīng)收账款平均回收期进一步(bù)增(zēng)加。2）分(fēn)所有制类型来看，外商及(jí)港澳(ào)台商和私(sī)营(yíng)企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和(hé)股份(fèn)制企业(yè)利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石(shí)油和天(tiān)然气开采(cǎi)等(děng)其他行业的利润增速(sù)降幅依然较大；中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化，中游原材料加工(gōng)业的利润增(zēng)速均(jūn)为(wèi)负，是(shì)整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速(sù)的(de)主要(yào)拖(tuō)累，中游装备制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体工业企业利(lì)润增速(sù)的主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)项。在价格水(shuǐ)平(píng)、内部需(xū)求(qiú)、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企业利润数据已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增(zēng)速爬(pá)升的行业进一步(bù)增多；二，营(yíng)业收入增速(sù)由负(fù)转正，营业(yè)利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增(zēng)速回升的主要拉动力。按当月利润(rùn)增速计算，4月份表现较好的(de)行(xíng)业主要有：汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航天和其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利(lì)润(rùn)的量、价、成本(běn)三因素(sù)框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业利(lì)润累计(jì)增速的下探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下(xià)行(xíng)和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约(yuē)工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月(yuè)相比(bǐ)，39个主要(yào)细(xì)分行业中，有26个(gè)行业的(de)营业利润累计增速出现回升，其他(tā)13个行业的营业利润(rùn)累计增速均(jūn)出(chū)现回落，其中回落幅度较大(dà)的行业主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造(zào)纸及纸制品、 纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等行(xíng)业(yè)，回升(shēng)幅度较大的行(xíng)业(yè)主要是(shì)机(jī)械和设备修理(lǐ)、汽车制造、通用(yòng)设(shè)备(bèi)制(zhì)造、橡胶和(hé)塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)等行业。

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)：

　　与去(qù)年同期相(xiāng)比，工业企业经(jīng)营(yíng)绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账(zhàng)款平均回收期进(jìn)一(yī)步增(zēng)加。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，规模(mó)以上(shàng)工业企业累计每(měi)百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成(chéng)品存(cún)货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60比较长的古诗词，比较长的古诗10句天(tiān)），同比增加(jiā)1.80天（环比增(zēng)加(jiā)0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月国(guó)有(yǒu)工业企业利润累(lèi)计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台(tái)商利(lì)润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的利(lì)润(rùn)增速(sù)表现较好，石油和天然(rán)气开采等其他行业的利润增速(sù)降幅依然(rán)较大(dà)。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的(de)增(zēng)速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选(xuǎn)业(yè)、废物资源综(zōng)合利用(yòng)的增(zēng)速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的(de)利润增速(sù)出(chū)现(xiàn)明显分(fēn)化。中游原材料加工业的利润增速均为(wèi)负，尽管(guǎn)与上个月(yuè)相比，利润增速跌(diē)幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)的主要(yào)拖(tuō)累。中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速回升幅度(dù)较大(dà)，成为整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的(de)主要拉(lā)动项。其中通(tōng)用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机(jī)械及(jí)器材制造(zào)、仪器仪表制造增(zēng)幅(fú)延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车(chē)销(xiāo)售量的提升(shēng)和(hé)汽车(chē)产业链出(chū)口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外叠加去年同期基数(shù)较低，汽车制造业当月(yuè)利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌幅(fú)扩大，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制(zhì)造(zào)、金属(shǔ)制品、计算机通信和电(diàn)子设(shè)备跌(diē)幅(fú)收(shōu)窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造(zào)增(zēng)幅(fú)依旧为(wèi)正，并且增速出(chū)现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是(shì)，汽车制造增(zēng)幅(fú)由负(fù)转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏(fá)力，文教(jiào)工美体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服(fú)饰等多个行(xíng)业的利润(rùn)跌幅继续扩大(dà)。往后看，价格(gé)水平(píng)、内部需求(qiú)、外(wài)部需求(qiú)转(zhuǎn)好(hǎo)速度较慢，这也意味着下(xià)游(yóu)行(xíng)业的(de)利润增速(sù)向上爬(pá)坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和(hé)医药制造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食(shí)品制造(zào)、纺织业(yè)、家具制(zhì)造和印刷(shuā)和记录媒(méi)介利润降幅放(fàng)缓，但持续维持低位(wèi)，分别(bié)录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略(lüè)有回落(luò)，4月录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增速(sù)保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和设备修(xiū)理、电力热力(lì)利润增速相对较高(gāo)，燃气生产和供(gōng)应利润增速(sù)降幅收窄。其中机械和设备(bèi)修理(lǐ)利(lì)润累计增(zēng)速上升幅度(dù)较大，4月收录(lù)235.7％（前(qián)值为79.6％），电力(lì)热力利(lì)润累计(jì)同比增速收(shōu)窄，但(dàn)仍然保持(chí)高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃(rán)气生(shēng)产和供应(yīng)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工业(yè)企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收(shōu)入增速由负(fù)转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制造业有望(wà比较长的古诗词，比较长的古诗10句ng)继续成(chéng)为拉动工业企(qǐ)业利润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空(kōng)航(háng)天(tiān)和其他运输(shū)设(shè)备制造业(yè) 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制(zhì)造(zào)业(yè)、文教、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水的生(shēng)产和供(gōng)应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当前(qián)正处于第6次工业企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计(jì)算），如果按最近两次探(tàn)底历史(shǐ)来演绎(yì)的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工(gōng)业企业利(lì)润增速转正最(zuì)早也需等到四季度(dù)。目前我国仍面(miàn)临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱(ruò)复(fù)苏”阶段，这直接导致企业的产能利(lì)用(yòng)率(lǜ)持续下滑(huá)。此外，叠加营业成本(běn)高居不(bù)下导致的(de)内部压(yā)力，本轮工业企业(yè)利润增(zēng)速反(fǎn)弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：比较长的古诗词，比较长的古诗10句rong>

　　内需恢(huī)复(fù)力度低(dī)于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造(zào)业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年(nián)4月(yuè)工业(yè)企业利润分析》报告，报告(gào)作者张(zhāng)静(jìng)静、张一平，联系人罗丹