5月13日，年(nián)内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利(lì)ETF发(fā)布公告(gào)称，其累计有(yǒu)效(xiào)认购申请份额(é)总额超过20亿(yì)份发行上限(xiàn)，将启动(dòng)比(bǐ)例配售。这则(zé)小公告体(tǐ)现(xiàn)出(chū)市(shì)场(chǎng)对(duì)这一“中特估(gū)”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期(qī)围(wéi)绕着(zhe)“中特估”的行(xíng)情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日(rì)首(shǒu)批(pī)3只(zhǐ)央(yāng)企回(huí)报ETF发行(xíng)，更成为(wèi)这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的(de)催化剂。实际上(shàng)，早在去年底(dǐ)及今年一(yī)季度，一(yī)些基(jī)金(jīn)经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金(jīn)面(miàn)、情绪面、估值方式(shì)等问题成为市场关注焦点，中国(guó)基金报(bào)采访(fǎng)多(duō)位投研人士，解(jiě)析“中(zhōng)特(tè)估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例(lì)配(pèi)售”情(qíng)况，今(jīn)年(nián)场内(nèi)多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后(hòu)续(xù)有多只国央企主题基金(jīn)发行，市场对(duì)此充满(mǎn)期待，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央(yāng)企(qǐ)现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎(zhā)堆上报的央国(guó)企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为(wèi)这一波(bō)“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构(gòu)成(chéng)催化因素的，近期银行股大涨的一个催(cuī)化因素(sù)就是积极推介相关(guān)央企ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行(xíng)，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万家基金(jīn)章恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建就表示，近期密集(jí)申报的国央企主题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更好(hǎo)支持(chí)央(yāng)国(guó)企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为(wèi)行(xíng)情(qíng)进(jìn)一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行(xíng)整体平淡(dàn)，近(jìn)期多(duō)只国央(yāng)企主题基金申报和发行，行情火热下将为市场(chǎng)带(dài)来(lái)增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认为，公(gōng)募基金积极布局央(yāng)国企(qǐ)主题基金，一方面是因(yīn)为新一轮深化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特(tè)估”概念，央国企(qǐ)上市公司(sī)的投资价(jià)值凸显，该(gāi)主题的基金(jīn)将为投资者提(tí)供(gōng)更(gèng)丰(fēng)富的(de)工具以参与到央(yāng)国(guó)企(qǐ)投资。另(lìng)一方面是落实公募基(jī)金行业高质量发展的要(yào)求(qiú)，引导更多资金参(cān)与(yǔ)央国企(qǐ)改革，更好发(fā)挥公募基金服务资(zī)本市场改革、服务实体经济和国(guó)家(jiā)战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未(wèi)来央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行将为央企相(xiāng)关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为(wèi)中(zhōng)特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构(gòu)性行情(qíng)明显，中(zhōng)特估和人工智能成为两大(dà)明显的主线，而(ér)新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章(zhāng)恒(héng)直(zhí)言(yán)，自己目前(qián)重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所(suǒ)在的行业(yè)，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于(yú)行法西斯国家有哪几个业本身基本面在今年会有重大的向(xiàng)上变化的机(jī)会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今(jīn)年(nián)市场成交量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时(shí)，随着国有企业改(gǎi)革的(de)推(tuī)进，大概率这些(xiē)企业会(huì)进入一个提质增(zēng)效、释放业(yè)绩的过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中特估是(shì)过去5年10年改革(gé)的(de)成果，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年研(yán)究投资(zī)思(sī)路也(yě)非常吻合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估(gū)的投(tóu)资(zī)机会(huì)做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始(shǐ)重(zhòng)视中特估的投资机会，判断中特估的(de)机会未来(lái)三(sān)年分两个阶段(duàn)。”融(róng)通红利(lì)机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年以(yǐ)数字(zì)经(jīng)济和(hé)“一带一(yī)路(lù)”的主题普涨性机会为(wèi)主，包括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是(shì)未(wèi)来两年(nián)，在主题性机会消(xiāo)散(sàn)以(yǐ)后(hòu)，基于顶层设(shè)计对(duì)国央(yāng)经营管理价(jià)值导向(xiàng)变化，我们判(pàn)断经营成果随之改变(biàn)是(shì)一(yī)个慢变量(liàng)，会(huì)在未(wèi)来(lái)两(liǎng)年体现在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前在(zài)挖掘(jué)公司经营层面可能发生(shēng)显(xiǎn)著正向变化的(de)个股提前进行(xíng)布局，比如(rú)医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出(chū)不少基金在行(xíng)动。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报(bào)前十大重(zhòng)仓股(gǔ)股票(piào)池中，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占(zhàn)偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股票(piào)市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高(gāo)。上述数(shù)据显示(shì)，根据(jù)偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔(tī)除个(gè)股涨(zhǎng)跌(diē)影响，估计(jì)了各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股的市值占2022年末股票总市(shì)值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特(tè)估”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏(piān)股型(xíng)公募基(jī)金(jīn)对港股央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持股总市值占(zhàn)港股持(chí)股总市值的比(bǐ)重由(yóu)2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　法西斯国家有哪几个rong>构建国央(yāng)企专门的(de)股票(piào)库

　　可以说中(zhōng)国特(tè)色估值(zhí)体(tǐ)系，正深刻影(yǐng)响基金(jīn)公司的投(tóu)研(yán)，落(luò)实到日常的投研流程和实践之(zhī)中(zhōng)，不少基(jī)金公司在加大投研(yán)力(lì)量(liàng)，更有专(zhuān)门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从(cóng)顶层设计改(gǎi)变研究员过去对国(guó)央企(qǐ)的固(gù)定思维(wéi)，需要实地考察国(guó)央企，并且需要(yào)利用当前国央企愿意交(jiāo)流的契(qì)机(jī)，多花精力去进行跟踪发(fā)现变(biàn)化(huà)。

　　另(lìng)一方面，融(róng)通(tōng)基金在行(xíng)动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的(de)股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其(qí)实地(dì)调研的的成果，了解国央(yāng)企经营(yíng)思路(lù)和财(cái)务导向的变化(huà)，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的(de)，银华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认(rèn)识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入(rù)学(xué)习，对“中特估”有了更深(shēn)刻(kè)的认识：首(shǒu)先要(yào)认识市(shì)场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力(lì)等方(fāng)面所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该(gāi)是在此(cǐ)基础上(shàng)构建(jiàn)的具有时代(dài)特征和中国特色、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传(chuán)统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但是(shì)这个(gè)概念所涉及到的行业和(hé)公(gōng)司，一直(zhí)在发生的变(biàn)化。”万家基金(jīn)经(jīng)理章(zhāng)恒表示，万家基(jī)金一直(zhí)非常关注传统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个(gè)领域，因此也是(shì)一定能够抓(zhuā)住中特估这波行情的机会的。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济(jì)学(xué)家魏凤(fèng)春(chūn)表示(shì)，积极践行中国特色的估值体系是(shì)资本市场(chǎng)使命，投资者需要学习领(lǐng)会(huì)并(bìng)针对原(yuán)有的估值体系进(jìn)行改造，以适应(yīng)现实的需要。明确该(gāi)体(tǐ)系的框架是第一位的工作，合理设(shè)置指标也(yě)非常重要，投资者的认可(kě)和实施是最终该(gāi)体(tǐ)系(xì)能(néng)否具备长(zhǎng)期价值的(de)基础。不过，他(tā)也提(tí)醒，人为的(de)拔估值是很(hěn)大的认(rèn)知误区，市(shì)场化认可(kě)是基本的常(cháng)识(shí)，不(bù)可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国(guó)民经济(jì)的支柱，国企央(yāng)企(qǐ)发展(zhǎn)要符合国家战(zhàn)略发展发向(xiàng)，更需(xū)要承担社会公(gōng)共责任等。而这些都应该考虑进(jìn)估值体系(xì)之(zhī)中(zhōng)，也引发市场(chǎng)关(guān)注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基金经理认(rèn)为(wèi)，对于国央企的(de)估(gū)值方式要充分体现企业的社(shè)会(huì)价值(zhí)与国家战略价值，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步(bù)的企(qǐ)业社(shè)会价值评价(jià)体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承(chéng)担社会价值、符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要任务就构建中(zhōng)国特(tè)色(sè)的价值评价体系，改变从以(yǐ)私(sī)人(rén)股东权益出发，现金流折现为主要方(fāng)法的单(dān)一(yī)价值估(gū)值体系，转向社会整体(tǐ)价(jià)值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分(fēn)体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值。”博时基(jī)金指(zhǐ)数与量(liàng)化投(tóu)资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言(yán)，近年(nián)来国资委指导国内(nèi)团队对(duì)于中国特色ESG披(pī)露与评价体系不断(duàn)探索，结合(hé)国际通用规则，目(mù)前已经形成(chéng)了初步的企业社会(huì)价值评价体(tǐ)系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业上市公司环境(jìng)、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王(wáng)帅也(yě)认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值的可(kě)持续(xù)估值，要重视(shì)股东、员(yuán)工和社会责任等要素对企业(yè)稳健成长的重大意法西斯国家有哪几个义，重视(shì)稳定的现金流、持续(xù)增长(zhǎng)的(de)盈利(lì)、科技(jì)创新对提升企(qǐ)业内在价(jià)值的积极作用，这样有利于提高(gāo)估值定(dìng)价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标(biāo)可以使用，包括净资产收(shōu)益率(lǜ)、营业(yè)现金比率(lǜ)、资(zī)产负债率(lǜ)、研(yán)发(fā)经费投入(rù)强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融(róng)精选基金经理(lǐ)李欣更细致(zhì)分析在估(gū)值思维、估(gū)值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是估值的(de)方法(fǎ)和指标上，他(tā)认为其包括产(chǎn)业(yè)链上(shàng)下游(yóu)的衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政策(cè)优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力(lì)和可持续发展(zhǎn)等各种因(yīn)素与(yǔ)企(qǐ)业价值的关系。这(zhè)些(xiē)因(yīn)素在对估值结(jié)论和判(pàn)断的影响(xiǎng)上(shàng)，也使得中国特(tè)色(sè)的估值体系与传统的估值体系有(yǒu)所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有估值结论(lùn)和估值(zhí)判断的(de)变化，都是为(wèi)了更好地(dì)适应(yīng)中国的市场(chǎng)和经(jīng)济特(tè)点，提供更精准、更合理的企业(yè)估值(zhí)信息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直(zhí)言(yán)，这需要在实践中进行(xíng)探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以使用(yòng)。

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