来源：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫(yì)后复苏红利(lì)驱(qū)动，表现(xiàn)为生产恢(huī)复推动出口形势好转，出(chū)行需求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去年四季(jì)度的(de)“量价(jià)齐跌”转向“量升(shēng)价跌(diē)”，企业(yè)或从主动去(qù)库转向被动(dòng)去库(kù)。从(cóng)景气度边际表现看，下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造(zào)>；中游装备制造(zào)>；上游原材(cái)料(liào)加工；服(fú)务业中，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动(dòng)回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫(yì)情前仍有一(yī)定差(chà)距。

　　向前(qián)看，考虑到(dào)疫后经(jīng)济脉冲式修复放(fàng)缓(huǎn)、海(hǎi)外(wài)总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级将成为推(tuī)动下一(yī)阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造(zào)业、服(fú)务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行(xíng)业景气度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲弱的(de)特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造(zào)业(yè)内部来看，今年3月，制造(zào)业(yè)各(gè)行业景气(qì)度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求(qiú)端，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)表现为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱、烟(yān)草、家具制(zhì)造行业景气度较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景(jǐng)气度(dù)居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度最弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)然(rán)受(shòu)到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快(kuài)速复(fù)苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)需(xū)求得以释放；供给方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快推进，生(shēng)产端快速恢(huī)复，是(shì)推动年初(chū)出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动边(biān)际转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外(wài)总需(xū)求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民(mín)收入向上修复，消费倾向(xiàng)明(míng)显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平(píng)，同时信贷数据(jù)指向(xiàng)居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来(lái)消费回暖的(de)确(què)定(dìng)性(xìng)进一步增强。预计(jì)交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持(chí)续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与(yǔ)出(chū)行及地(dì)产后(hòu)周期相关的可选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱(qū)动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力(lì)度(dù)不及预期(qī)；海外(wài)需求超(chāo)预(yù)期回落。

　　一、节(jié)后消费降温(wēn)，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有(yǒu)哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　一季(jì)度我国GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下(xià)，国内(nèi)经济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫(yì)后复苏(sū)的(de)规(guī)律，本轮国内(nèi)疫后复(fù)苏发(fā)生在外需回(huí)落、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向高质(zhì)量(liàng)发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并不均(jūn)衡，行业分化(huà)特(tè)征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面(miàn)，观(guān)测当前(qián)各行(xíng)业景气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各(gè)行业表现来看，今年一季度(dù)制(zhì)造业、交通运(yùn)输业、房地(dì)产(chǎn)业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份的复合增速，观(guān)察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一(yī)产(chǎn)业增加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于去年四(sì)季度(dù)的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季度第(dì)二(èr)产(chǎn)业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全(quán)年增速，与去年下半年(nián)之后外需(xū)转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏(piān)慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业(yè)景气度(dù)明显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季度(dù)第三产(chǎn)业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情(qíng)前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于(yú)居民出(chū)行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速(sù)明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情(qíng)三(sān)年来(lái)的(de)平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指向供(gōng)给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房(fáng)销售回暖，今(jīn)年一(yī)季度房(fáng)地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下(xià)游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对(duì)于(yú)行业(yè)景气度的(de)观测(cè)，我们采用(yòng)量(liàng)（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格（各行业(yè)工(gōng)业(yè)品价格增(zēng)速）分别(bié)作为供(gōng)需的(de)衡(héng)量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行(xíng)业自(zì)2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各(gè)行业增加(jiā)值增速调整为以(yǐ)2019年(nián)为基期(qī)的复(fù)合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的(de)增加值增(zēng)速和PPI增(zēng)速(sù)的分位(wèi)数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的(de)分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)，捕捉(zhuō)其边(biān)际变化。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业景气度出现普遍回(huí)暖，多(duō)数从(cóng)去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际(jì)改善情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景气(qì)度呈现(xiàn)高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中(zhōng)，与出(chū)行、地(dì)产后周期(qī)相关的行业景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外(wài)出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐(lè)的量价分位(wèi)数水平(píng)均处在高景气度(dù)区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食品(pǐn)制造景气(qì)度有(yǒu)所回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水平(píng)有关，今(jīn)年2月，库(kù)存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)；而随着防疫(yì)需求的降(jiàng)温，医药制造(zào)业景气(qì)度有所回落，表(biǎo)现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气(qì)度居中，均(jūn)表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部分(fēn)行(xíng)业(yè)仍在(zài)去库进(jìn)程有关。其(qí)中，电气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备工业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内(nèi)产(chǎn)业升级、出(chū)口优(yōu)势带(dài)来的韧(rèn)性驱动；其次是(shì)汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品，改善(shàn)幅度最(zuì)弱(ruò)的是通用设备、电(diàn)子(zi)设备，与(yǔ)房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景(jǐng)气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍受(shòu)制于价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相(xiāng)关的黑色(sè)金(jīn)属、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品景气度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处(chù)在下跌区(qū)间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条(tiáo)行业(yè)生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的景(jǐng)气度(dù)偏(piān)低区间，今年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较(jiào)去年同期也(yě)出(chū)现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步(bù)回落。这与去年以(yǐ)来(lái)行业产能(néng)持续扩(kuò)张有关，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成品(pǐn)库存同(tóng)比(bǐ)处在(zài)2016年以来(lái)94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于(yú)疫(yì)后复苏红利。一(yī)方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的购房、服(fú)务性(xìng)需求得以释(shì)放；另一方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自(zì)于(yú)消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入(rù)提升和消费(fèi)意愿改善，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增(zēng)强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等(děng)可选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和(hé)消费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复(fù)至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基(jī)期的复(fù)合增速(sù)看，今年(nián)一季度，全(quán)国(guó)居民人均可(kě)支配(pèi)收(shōu)入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高于(yú)去年四季度(dù)的(de)3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有一(yī)定差距。未来随(suí)着服务业(yè)恢复(fù)持(chí)续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢复，进一步(bù)提(tí)振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今(jīn)年(nián)以来，居民(mín)储蓄(xù)意(yì)愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新增(zēng)存(cún)款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比增量(liàng)均(jūn)值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿元的(de)月均(jūn)同比(bǐ)增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门(mén)新(xīn)增净(jìng)融资同(tóng)比多增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短(duǎn)期(qī)信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多(duō)增2613亿元。居(jū)民(mín)部(bù)门新增(zēng)净融资连续2个(gè)月维持同比扩张，指(zhǐ)向居(jū)民(mín)预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷(juǎn)调查(chá)结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多(duō)消费”和(hé)“更多投资”的居民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强，以及相关(guān)行业设(shè)备投资更新，有望推(tuī)动(dòng)中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一季度(dù)国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进(jìn)外(wài)，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求(qiú)回落(luò)背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能源产品优势(shì)强化，有望(wàng)维持(chí)装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业(yè)投资(zī)扩(kuò)产造成(chéng)一定压(yā)力(lì)。但随着下(xià)游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业去库进程(chéng)已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通用设(shè)备产成品库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动性数据(jù)：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国(guó)10年(nián)期国债收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年(nián)期(qī)国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年期和2年期国债(zhài)期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差(chà)较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债(zhài)期权调整利差(chà)较上(shàng)周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全(quán)球股(gǔ)市(shì)涨跌(diē)分化(huà)，大(dà)宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧(ōu)洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数分(fēn)别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示(shì)近(jìn)几周美国经济(jì)增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近(jìn)几周美国(guó)总体经(jīng)济活动几乎(hū)没(méi)有(yǒu)变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性增加和对流动(dòng)性的担忧加(jiā)剧之(zhī)际，银(yín)行收紧了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期(qī)美(měi)国(guó)总(zǒng)体物(wù)价水平温和上升(shēng)，但价格上(shàng)涨速(sù)度(dù)或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继(jì)续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要(yào)进一步收(shōu)紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息(xī)结束后美(měi)联储将需要(yào)在(zài)一段时(shí)间(jiān)内维持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年货币(bì)政(zhèng)策将需要(yào)进一步进入限制性区域(yù)，终端利率或将高(gāo)于(yú)5％，具体取决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币(bì)政策会(huì)议纪要公布，绝(jué)大(dà)多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行(xíng)会议纪(jì)要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委员认为(wèi)整体而(ér)言(yán)通胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局(jú)势被视(shì)为经济和通胀前景重(zhòng)大(dà)不确定性的来(lái)源。然(rán)而除非形势显著恶化(huà)，否则金融市(shì)场的紧张局势不太可(kě)能从根本上改变欧洲(zhōu)央(yāng)行管(guǎn)理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调(diào)美国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过(guò)了一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致(zhì)。法(fǎ)案目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造(zào)市场(chǎng)的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推出(chū)一(yī)份(fèn)债务上限相关立(lì)法措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高债(zhài)务上限并削(xuē)减支出；正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措(cuò)施；债务法案将设法收(shōu)回(huí)未使用的防疫资金用于日(rì)常(cháng)开支；法案(àn)将减少(shǎo)对国(guó)税局的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政部(bù)长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何(hé)与中(zhōng)国(guó)脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻(xún)求与(yǔ)中国建立“建设性(xìng)和公平(píng)的经济关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍卫(wèi)国家安全(quán)，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在(zài)国(guó)际关系中，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨(tǎ塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家o)论(lùn)棘(jí)手(shǒu)问(wèn)题(tí)”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场和(hé)发展(zhǎn)中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原(yuán)油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水(shuǐ)泥(ní)价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以及西南塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家(nán)各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由(yóu)正(zhèng)转负，环(huán)比由上月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一(yī)线、二(èr)线、三线(xiàn)城市商品房成(chéng)交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积(jī)同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价(jià)格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅(fú)扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘用车(chē)日均(jūn)零售销量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利(lì)率较上月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月(yuè)末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持(chí)续回升(shēng)的动力；国(guó)资委强调着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革(gé)委(wěi)举行4月份新(xīn)闻(wén)发布会(huì)，强(qiáng)调要(yào)提振(zhèn)消费持续回升的动力。接下来(lái)将重点做好四方面工作(zuò)：一是，研(yán)究起(qǐ)草关于恢(huī)复(fù)和扩(kuò)大(dà)消(xiāo)费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费(fèi)，大力推动新能(néng)源汽(qì)车下乡；三是，会(huì)同有关方(fāng)面优化就业、收(shōu)入分配(pèi)和(hé)消费全链条(tiáo)良性循环促进机(jī)制；四是(shì)，研究制定关于营造放心消费环(huán)境的政策(cè)文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资(zī)央企(qǐ)着力发展实(shí)体经济特(tè)别(bié)是战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业。会议认为，要更好推动国资央(yāng)企在中国式现代化新征(zhēng)程中走(zǒu)在(zài)前列，着力提升(shēng)科技自立自强水平，提升自(zì)主创(chuàng)新能力；着力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推(tuī)进现代(dài)化产业(yè)体(tǐ)系建设(shè)；抓好新一轮(lún)国(guó)企改(gǎi)革(gé)深化(huà)提升(shēng)行(xíng)动组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举办发布会(huì)介绍一季度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步(bù)将(jiāng)制定实施重点(diǎn)行(xíng)业稳增长(zhǎng)的工作(zuò)方(fāng)案(àn)。一(yī)是营造良好(hǎo)产业发(fā)展环境，落实(shí)落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同；二是(shì)推动(dòng)出(chū)口保(bǎo)稳提质，加(jiā)大对制造业外(wài)贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关部(bù)门落(luò)实好稳外(wài)贸政策(cè)举措；三是促进内需加快恢(huī)复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略(lüè)性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需(xū)求超预期(qī)回(huí)落。

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