来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出口形势(shì)好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释放催化下游(yóu)消费回暖。从行(xíng)业(yè)表现看，制造业从(cóng)去(qù)年四季(jì)度的“量(liàng)价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从(cóng)景气(qì)度(dù)边际表现看(kàn)，下游消(xiāo)费制造(zào)>；中游(yóu)装备制(zhì)造>；上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产(chǎn)等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有(yǒu)一定(dìng)差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲(chōng)式修复(fù)放(fàng)缓、海外总需求回落预(yù)期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)将(jiāng)成为(wèi)推动下一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度(dù)经济复苏的(de)主因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现看，制(zhì)造业，交通(tōng)运输、房地产等(děng)行业景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的特(tè)点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制造业(yè)各行业景气度(dù)普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好于需(xū)求端，行业(yè)整(zhěng)体去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度(dù)较高，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业(yè)行业景气度居(jū)中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气(qì)机械、专用(yòng)设(shè)备、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍然(rán)受(shòu)到价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服(fú)务消费需求得以释(shì)放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红利驱动边际(jì)转弱(ruò)，随着未来海外总需(xū)求(qiú)回(huí)落的(de)预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概(gài)率来自于消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修复，消(xiāo)费倾向明显(xiǎn)回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水平，同时信贷数据(jù)指向居(jū)民“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未(wèi)来消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周(zhōu)期相关(guān)的(de)可选消费也有望进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，有望维持出(chū)口韧(rèn)性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有(yǒu)望向(xiàng)上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库(kù)，设(shè)备投(tóu)资(zī)需(xū)求有望改善，推(tuī)动中游装备制造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢(huī)复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预(yù)期增(zēng)长，指向疫后(hòu)复苏背景(jǐng)下，国(guó)内经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国(guó)家疫后复苏的规律，本(běn)轮(lún)国内疫后复苏(sū)发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发展、居(jū)民前(qián)期“去(qù)杠杆”的过(guò)程中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前各行业景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一(yī)季度制造业(yè)、交通运输业、房地产业景气度明(míng)显提(tí)升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数(shù)据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计(jì)算各年份的复(fù)合增(zēng)速(sù)，观察各行业增加值(zhí)变化(huà)。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年(nián)增速(sù)，与近年来加快建(jiàn)设农业强(qiáng)国，推进农业农村现代化的(de)目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值(zhí)增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去(qù)年下(xià)半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费(fèi)恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑(zhù)业景(jǐng)气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季度(dù)第三产业增加值(zhí)增(zēng)速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于(yú)居民出(chū)行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值(zhí)增速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速(sù)小幅回(huí)升，尽管高于疫情三年(nián)来的平均增速，但绝对水平(píng)不(bù)及(jí)2019年，指向(xiàng)供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和二手房销售回(huí)暖(nuǎn)，今年(nián)一季(jì)度房地(dì)产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于行业(yè)景气度的(de)观测，我(wǒ)们采用量（各(gè)行业工业增加(jiā)值增速）与价格（各行业(yè)工业品价格增速）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年(nián)以来的月度数(shù)据，首先将各行业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速(sù)调整为以2019年(nián)为基期(qī)的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度(dù)出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气度(dù)边际改善情况来(lái)看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地(dì)产(chǎn)后周期相关的行(xíng)业景气度(dù)最高，部(bù)分行业步(bù)入(rù)“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外(wài)出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的(de)量价分(fēn)位数水平均处在(zài)高景气度(dù)区间，烟草、家具制造(zào)行业(yè)也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落(luò)，农副加工(gōng)行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升价跌(diē)”，二(èr)者价格(gé)下跌主(zhǔ)要(yào)与高(gāo)库(kù)存水平有关，今年(nián)2月，库(kù)存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随着防(fáng)疫(yì)需求的降温，医药制(zhì)造业景气度有所(suǒ)回落(luò)，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气度居中，均(jūn)表现为“量升(shēng)价跌”。一(yī)方面与原材料(liào)成(chéng)本(běn)下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部分(fēn)行(xíng)业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运(yùn)输(shū)设(shè)备工业增加(jiā)值增(zēng)速改善幅度最大，受(shòu)益于国内产(chǎn)业升级(jí)、出口优(yōu)势(shì)带来的韧(rèn)性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱(ruò)的(de)是通(tōng)用设备(bèi)、电子(zi)设(shè)备(bèi)，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制于价(jià)格下(xià)跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。其(qí)中(zhōng)，有色金属(shǔ)行业生产(chǎn)端(duān)改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速(sù)位于2019年以来70％分(fēn)位数(shù)水平(píng)，但受全球大宗商品下行周期影响，价(jià)格依旧承(chéng)压；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金属(shǔ)、非(fēi)金属(shǔ)制品景气度提升，但(dàn)由于库存水平偏高，价(jià)格(gé)仍处在(zài)下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条行业生产水平普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的(de)景气度偏(piān)低(dī)区间(jiān)，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期(qī)也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气度仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这(zhè)与去年以来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同(tóng)比处(chù)在(zài)2016年(nián)以来94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复苏红利(lì)。一方面(miàn)，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务(wù)性(xìng)需求(qiú)得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进，保证供(gōng)给(gěi)端的快速恢(huī)复，是推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利(lì)释(shì)放效果转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据(jù)看(kàn)，居民(mín)收入增速(sù)提(tí)升，消(xiāo)费(fèi)倾向开始回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复(fù)至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今(jīn)年一(yī)季(jì)度，全国居民人均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提(tí)升至5.0％，高于(yú)去年四(sì)季度的3.0％。一季(jì)度(dù)居民(mín)平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服(fú)务业恢复持续向好，有(yǒu)望(wàng)带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意(yì)愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消费和(hé)投(tóu)资信心(xīn)正在筑(zhù)底。今年(nián)以来，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和。从存款(kuǎn)数据(jù)看，3月居(jū)民新增(zēng)存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同(tóng)比增(zēng)量均值，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新增净融资同比多增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短期(qī)信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连续(xù)2个(gè)月维持同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居(jū)民预(yù)期可能正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城镇储(chǔ)户(hù)问卷调查结果(guǒ)显示，倾(qīng)向于“更多储蓄(xù)”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民(mín)分别(bié)占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业设备(bèi)投资更新，有望推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度(dù)维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口数(shù)据(jù)回暖，除与欧(ōu)美供需(xū)缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国内复工(gōng)复产加(jiā)快(kuài)推进外(wài)，也(yě)受益于(yú)RCEP政策(cè)红利持续释(shì)放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今年(nián)在海外总需求(qiú)回落背景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以及新能源产品优势(shì)强化，有望维持装备制造领域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位(wèi)，对制(zhì)造业投(tóu)资扩产造(zào)成一定压力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去(qù)库进程已(yǐ)进(jìn)入(rù)下半场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品库(kù)存增速呈现(xiàn)触(chù)底(dǐ)反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动去(qù)库、主动补库(kù)，设备投资(zī)需求将(jiāng)随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截(jié)至4月21日）美(měi)国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益(yì)率利(lì)差(chà)收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差较(jiào)上周末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球(qiú)股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步(bù)伐或(huò)将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几周美(měi)国(guó)经济增长陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀和(hé)招聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷(dài)渠(qú)道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最近几周美(měi)国总体经济活(huó)动(dòng)几(jǐ)乎没有变(biàn)化，几(jǐ)个辖(xiá)区指出(chū)在不确(què)定性增加(jiā)和对流动性(xìng)的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了(le)贷款(kuǎn)标(biāo)准(zhǔn)。近(jìn)期美国(guó)总体物价(jià)水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧政策来应(yīng)对高通(tōng)胀，加息(xī)结束(shù)后(hòu)美联储将(jiāng)需要(yào)在(zài)一段时间内(nèi)维持利率稳定。同(tóng)日(rì)美联储梅斯特(tè)表示，预(yù)计今年货币政策(cè)将需要进一(yī)步进入限制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币(bì)政策会议纪要(yào)公(gōng)布，绝大多数委(wěi)员(yuán)同意(yì)将(jiāng)利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币(bì)政(zhèng)策在降(jiàng)低通胀方面仍有(yǒu)一(yī)段路要走，一(yī)些委员认为(wèi)整体而(ér)言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局势(shì)被视为(wèi)经济和通胀前景(jǐng)重大不确(què)定(dìng)性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局势不太(tài)可能从(cóng)根本上改变欧(ōu)洲央行管(guǎn)理委员会对(duì)通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国(guó)“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一(yī)项临时(shí)政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟(méng)占全球半导(dǎo)体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升芯片制(zhì)造工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院(yuàn)议长麦(mài)卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务(wù)上限(xiàn)并(bìng)削减支出(chū)；正在(zài)推出一份债务(wù)上限相关立法措施；债(zhài)务法案将设法收回未使用的(de)防疫(yì)资金用于(yú)日常(cháng)开支；法案将减少对国税局的拨(bō)款(kuǎn)，并结束(shù)绿色产业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美(měi)国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美(měi)国(guó)无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强(qiáng)调“国(guó)家安(ān)全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性(xìng)的”，美(měi)国(guó)寻求与中国(guó)建(jiàn)立“建设性和公平的(de)经济关系”。但“当美(měi)国利(lì)益受到威(wēi)胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚定(dìng)地捍卫国家安(ān)全，即使以(yǐ)牺(xī)牲(shēng)中美关系为代(dài)价。在国(guó)际(jì)关系中，耶伦(lún)表(biǎo)示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题(tí)”，比如(rú)帮助面临债务问题的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价(jià)格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦(lún)特(tè)原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新(xīn)月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华北、东(dōng)北(běi)、华东、中南、西(xī)北以及西南各区价格指数(shù)环比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商品房成(chéng)交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。其(qí)中，一线、二线、三(sān)线(xiàn)城市商品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动(dòng)幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用(yòng)车(chē)日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用(yòng)车(chē)日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市(shì)场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货(huò)币市场(chǎng)利率趋势(shì)分(fēn)化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期(qī)国债(zhài)利率较上月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率较上月末(mò)下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振(zhèn)消费持续(xù)回升的动力；国(guó)资(zī)委强调着(zhe)力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振(zhèn)消费持(chí)续回升的(de)动力(lì)。接下来将重点做(zuò)好四(sì)方面(miàn)工作(zuò)：一(yī)是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消(xiāo)费、农村消费(fèi)等重点领(lǐng)域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动(dòng)新能(nén一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27g)源汽车下乡；三是，会同(tóng)有(yǒu)关方面优化就业(yè)、收(shōu)入分配和(hé)消(xiāo)费(fèi)全链条良性循环促(cù)进机制；四(sì)是，研(yán)究(jiū)制(zhì)定(dìng)关(guān)于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委(wěi)党委召开扩大会(huì)议，强调(diào)推动国资央企着(zhe)力(lì)发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业。会议(yì)认为，要更好推动国资央企在中(zhōng)国式现代化新征(zhēng)程中走在前(qián)列，着力(lì)提升科技自(zì)立自强水平，提(tí)升自(zì)主(zhǔ)创(chuàng)新能力(lì)；着力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是(shì)战略(lüè)性(xìng)新兴产业，加快推(tuī)进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行(xíng)动组织实施，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发布会(huì)介绍一季(jì)度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一(yī)步将制定(dìng)实(shí)施重点行(xíng)业(yè)稳增长的工作(zuò)方案。一是营造良(liáng)好(hǎo)产业(yè)发展(zhǎn)环境，落(luò)实落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部(bù)省协作(zuò)、部门协同；二是(shì)推动出口(kǒu)保稳提质，加大对(duì)制(zhì)造业外贸企(qǐ)业的支(zhī)持力(lì)度，配合有关部门落实(shí)好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策(cè)举措；三是促进内需(xū)加快恢复，以(yǐ)高质量供给促(cù)进消费；四是持续(xù)增强发展动(dòng)能，加快(kuài)战略性(xìng)新兴产业(yè)的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

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