来源(yuán)：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢(huī)复(fù)推动出(chū)口形势好转，出行需求释(shì)放催化下(xià)游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从(cóng)去年四季度的“量价齐(qí)跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或(huò)从(cóng)主动去库转向被动去库。从景气(qì)度边际(jì)表现(xiàn)看，下(xià)游(yóu)消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业(yè)中，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫(yì)情前(qián)仍有(yǒu)一(yī)定差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经(jīng)济脉(mài)冲式(shì)修复放缓、海外总需求回(huí)落预(yù)期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级(jí)将成为推(tuī)动(dòng)下一阶段(duàn)国内经济复苏(sū)的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一(yī)季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等行(xíng)业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内(nèi)部(bù)来(lái)看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表(biǎo)现(xiàn)为高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较高，部(bù)分(fēn)行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业景气度(dù)居中，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备>；；；汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)然受(shòu)到价(jià)格下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度(dù)看，有色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非金(jīn)属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级(jí)或是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供(gōng)给方(fāng)面，国(guó)内复工复产加快推进(jìn)，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外(wài)总需求回落(luò)的预(yù)期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业(yè)升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收(shōu)入(rù)向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水(shuǐ)平(píng)，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计(jì)交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)有望(wàng)持续(xù)修复(fù)，家电、家具(jù)、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期相关(guān)的可选消费也有望进(jìn)一(yī)步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路(lù)径驱(qū)动下，汽(qì)车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧性(xìng)；随着下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求有望改(gǎi)善(shàn)，推动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经(jīng)济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预(yù)期(qī)回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期增长，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏背景(jǐng)下(xià)，国内(nèi)经济企稳回升(shēng)。但不同于(yú)海外国(guó)家疫后复(fù)苏(sū)的(de)规律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外需(xū)回落、国内经济(jì)转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经(jīng)济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从(cóng)行(xíng)业层面，观(guān)测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测(cè)各行业表现来(lái)看(kàn)，今年一季度(dù)制造(zào)业(yè)、交通运输业、房地产业(yè)景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)快速(sù)恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年份(fèn)的复合增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业(yè)强国，推进农(nóng)业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年(nián)一季度(dù)第二(èr)产业增加值增(zēng)速(sù)升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎来较(jiào)快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业景气度明显(xiǎn)回(huí)落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储和邮政(zhèng)业(yè)增加值增速明显提(tí)升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫情三(sān)年(nián)来的平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售(shòu)回暖，今年一季度(dù)房地产业(yè)增加值增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复苏(sū)分化，中下游(yóu)改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们采用量（各行业工(gōng)业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格(gé)增速）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主要行(xíng)业自(zì)2019年(nián)以来的月度(dù)数据(jù)，首(shǒu)先将各行业增加(jiā)值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其(qí)边际(jì)变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与出行、地(dì)产后周期相关(guān)的行业(yè)景气度最(zuì)高，部分行业(yè)步(bù)入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居(jū)民外(wài)出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱乐(lè)的量价分位数水平均(jūn)处在(zài)高景气(qì)度(dù)区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制(zhì)造景气度(dù)有所回落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价(jià)格下跌(diē)主要与高(gāo)库(kù)存水平有关，今(jīn)年(nián)2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上(shàng)分位(wèi)数水平；而随着防疫需(xū)求的降温(wēn)，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌(diē)有关，另一方(fāng)面，也与年(nián)初外(wài)需(xū)表现(xiàn)好于内需(xū)，部分(fēn)行业仍在去库(kù)进程(chéng)有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值增速(sù)改善幅度最(zuì)大，受(shòu)益(yì)于国内产(chǎn)业升(shēng)级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设(shè)备、电子设(shè)备，与房(fáng)地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行(xíng)业(yè)景气度改善幅(fú)度偏(piān)弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍受(shòu)制(zhì)于(yú)价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅度最大(dà)，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但(dàn)受(shòu)全球大(dà)宗商品下行(xíng)周期影(yǐng)响，价格(gé)依旧承压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)制品景气(qì)度提(tí)升，但由(yóu)于(yú)库(kù)存水平偏高(gāo)，价格仍(réng)处在(zài)下跌区(qū)间，拖累(lèi)整体盈(yíng)利水平；石(shí)化(huà)链条(tiáo)行业生产水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气(qì)度偏(piān)低区间(jiān)，今年由(yóu)于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出(chū)现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回(huí)落。这与去年以来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或(huò)是推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利。一方(fāng)面，消费(fèi)场景恢复后(hòu)，出行类(lèi)消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速复苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服务性需求得以释放；另一(yī)方面，国内复(fù)工(gōng)复产加(jiā)快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入(rù)提升和(hé)消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的(de)确(què)定性进一步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家(jiā)具、纺服等(děng)可选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数据看(kàn)，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向(xiàng)开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今年(nián)一季(jì)度，全国居民人均可支配收入增(zēng)速(sù)提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的5.6％，居(jū)民(mín)人均消费支出增速(sù)提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于(yú)去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的(de)65.2％仍(réng)有一定差(chà)距(jù)。未来随着服务业(yè)恢复持续(xù)向好(hǎo)，有望带(dài)动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提(tí)振居(jū)民(mín)消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和(hé)投(tóu)资信心正(zhèng)在(zài)筑底。今(jīn)年以来，居民(mín)储蓄意(yì)愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据(jù)看，3月居(jū)民新增存款同比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期信(xìn)贷(dài)同(tóng)比多增2613亿元。居民部门(mén)新增(zēng)净(jìng)融资连续2个月维(wéi)持同(tóng)比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问(wèn)卷(juǎn)调查结果显示，倾向(xiàng)于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消(xiāo)费(fèi)”和(hé)“更多投资(zī)”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优势(shì)增强，以及(jí)相关(guān)行业设(shè)备投资更新，有望推动(dòng)中游装备(bèi)制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度(dù)国内(nèi)出(chū)口数据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美(měi)供需缺口短(duǎn)期(qī)走阔、国内复(fù)工复产加快推进外(wài)，也受益(yì)于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求(qiú)回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及(jí)新能源产(chǎn)品优(yōu)势(shì)强化，有望维持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利(lì)下滑和库(kù)存高位，对制造(zào)业投资扩(kuò)产造成(chéng)一定压力。但随着下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复(fù)。目前看(kàn)，电气(qì)机械等装备制造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增(zēng)速(sù)呈现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需(xū)求将随(suí)之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流(liú)动性数(shù)据：各国(guó)国债收益(yì)率(lǜ)多(duō)数上行(xíng)

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制截至4月21日）美国10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国(guó)10年期(qī)和2年(nián)期国债(zhài)期(qī)限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球(qiú)股市(shì)涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周（4月(yuè)17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几周美国经济(jì)增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖(xiá)区指出(chū)在不(bù)确定性增加和对流(liú)动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体(tǐ)物价(jià)水平温(wēn)和上(shàng)升，但价(jià)格上涨速度(dù)或(huò)有所放缓。

　　美联(lián)储官员表(biǎo)示(shì)为应对高通胀，加(jiā)息(xī)步伐或将继(jì)续。4月21日，美联(lián)储哈克(kè)称，需(xū)要(yào)进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束(shù)全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制后美(měi)联(lián)储(chǔ)将需要在一段(duàn)时间(jiān)内维(wéi)持利率稳(wěn)定。同日(rì)美联储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策将需要(yào)进一步(bù)进入限制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币(bì)政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行(xíng)会议纪(jì)要(yào)显(xiǎn)示，货(huò)币政(zhèng)策在(zài)降低通胀(zhàng)方(fāng)面(miàn)仍有(yǒu)一(yī)段路(lù)要走，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀风险倾向于(yú)上行。金融市(shì)场紧张局(jú)势被视为经济和通胀前景(jǐng)重(zhòng)大不(bù)确定性的来源。然而(ér)除非(fēi)形势(shì)显(xiǎn)著恶化(huà)，否则金融(róng)市场的紧(jǐn)张局(jú)势不太(tài)可能(néng)从根本上改变欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行管理委(wěi)员(yuán)会对通胀前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过了一项临时政治协(xié)议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措施。白宫需(xū)要开始就(jiù)债务上限进(jìn)行(xíng)谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债务上限并削减支出；正在推(tuī)出(chū)一(yī)份(fèn)债务上(shàng)限相关(guān)立法措施；债务法案(àn)将设法收(shōu)回未使(shǐ)用的防(fáng)疫资金用于日常开(kāi)支；法案(àn)将(jiāng)减少(shǎo)对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美(měi)关系发(fā)表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美国(guó)无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的(de)努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻(xún)求与中国建立“建(jiàn)设性和公(gōng)平的经济关系(xì)”。但(dàn)“当美国利益(yì)受到威胁时”，美(měi)国将坚(jiān)定地捍卫(wèi)国(guó)家安全，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关系中(zhōng)，耶伦(lún)表示(shì)美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问题(tí)”，比如帮(bāng)助面临债务问题的(de)新兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油(yóu)价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度均价(jià)为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同比下(xià)降。2023年4月以来(lái)，铜价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库(kù)存(cún)同(tóng)比(bǐ)下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥(ní)价(jià)格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北、东北(běi)、华东、中南、西北以及(jí)西南(nán)各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降，钢坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来(lái)，商品房(fáng)成交(jiāo)面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三(sān)线城(chéng)市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供(gōng)应面积同比(bǐ)增(zēng)速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售(shòu)销量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币(bì)市(shì)场利(lì)率趋(qū)势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币(bì)市场利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力(lì)；国资委强(qiáng)调着(zhe)力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家发(fā)展改革(gé)委举(jǔ)行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持续回(huí)升的动力。接下来(lái)将重点做好(hǎo)四方面工作：一是(shì)，研究起草关于恢复(fù)和(hé)扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等(děng)重点(diǎn)领域；二(èr)是(shì)，下(xià)大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽车(chē)下(xià)乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入分配和(hé)消(xiāo)费全链条良性循环促(cù)进机制；四是(shì)，研究制定关于(yú)营(yíng)造放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党委召(zhào)开扩大会议(yì)，强调推动国资(zī)央企着力(lì)发展实体经济(jì)特别是(shì)战略性新兴(xīng)产业。会议(yì)认为，要更(gèng)好推(tuī)动国资央企在中国全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制式现代化新征(zhēng)程中(zhōng)走在前列(liè)，着力提升科(kē)技自立(lì)自(zì)强水平，提(tí)升自主创新能力(lì)；着力发展实体经济特别是(shì)战略(lüè)性新兴产业，加快(kuài)推进现代化(huà)产(chǎn)业体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国企改革深化(huà)提升行动(dòng)组织实施(shī)，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介(jiè)绍(shào)一季(jì)度(dù)工业和信息(xī)化(huà)发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实(shí)施重(zhòng)点行业稳增(zēng)长的工作方案(àn)。一是营造良好产业发展环境，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部(bù)省协作、部门协(xié)同(tóng)；二是推(tuī)动出口保稳提(tí)质，加(jiā)大(dà)对制造业(yè)外贸企(qǐ)业的支持力度(dù)，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加快恢(huī)复，以高质量供给促(cù)进消(xiāo)费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴(xīng)产(chǎn)业的创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国内经济恢复力(lì)度不(bù)及预(yù)期；海外需求超(chāo)预期回落(luò)。

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