公(gōng)募基金交易结(jié)算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常见的托管人(rén)结算模(mó)式和券商结算模(mó)式(shì)之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基(jī)金(jīn)行业悄然流(liú)行。

　　据中国(guó)基金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴一年(nián)持有期混(hùn)合(hé)是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基金，该基金(jīn)由博道基金、广发证券、兴业(yè)银(yín)行三方合作推(tuī)出。目(mù)前正在(zài)发(fā)行的易(yì)方达中证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银行合(hé)作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引(yǐn)了行业各方目光，据业内人士透露，除了(le)广发(fā)证券有落(luò)地的基金产品之外，其他券商、基(jī)金公司也在关注(zhù)研究这一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看(kàn)来，目前基金结算模式(shì)迎来新时代。券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模式各有优(yōu)劣(liè)，基金管理人可(kě)以根据不同(tóng)情况，选择(zé)不同的结(jié)算模式，最大限度(dù)的调动各(gè)方资源，为(wèi)持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托(tuō)管人结算模式是最早出现也是最为成(chéng)熟的基金结(jié)算模式。到了2017年(nián)，券商结算模式启动(dòng)试点，成为基金公(gōng)司撬(qiào)动券商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在行业各方(fāng)探(tàn)索中落地。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年(nián)3月8日成(chéng)立的博道(dào)盛兴(xīng)一年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金(jīn)。而目前正(zhèng)在(zài)发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述(shù)两(liǎng)只(zhǐ)基金分别由博道、易(yì)方(fāng)达两家基金公司与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发(fā)证券(quàn)是率(lǜ)先有落(luò)地基金产品的券商(shāng)，据(jù)了(le)解，其他券商也(yě)在积(jī)极(jí)研究(jiū)这一新的业务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式(shì)，通过证券公司进行交易申报，由托管(guǎn)银行进行(xíng)结(jié)算，在这(zhè)种模式下，资金存放在托(tuō)管银行的托管账户，无(wú)须银证转(zhuǎn)账到证券公司。这(zhè)也成(chéng)为类QFII模式的与一般券结模式的(de)最大不同(tóng)点。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模(mó)式中产品资金集(jí)中存放在托管银行(xíng)，在券商(shāng)开立的(de)资(zī)金账户(hù)无需实际上的银证转账存入资金，每个(gè)交易日基金(jīn)公(gōng)司采(cǎi)用(yòng)申报交(jiāo)易额度，使(shǐ)用虚头寸(cùn)资金的方式(shì)进行(xíng)场内交(jiāo)易，券商根据(jù)已申报的交易额度(dù)每日滚动计算(suàn)产品资金账户虚(xū)头寸资(zī)金余额，以实现对产品场内交(jiāo)易额度的前(qián)端(duān)验资控(kòng)制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式下(xià)基金场(chǎng)内交(jiāo)易通过经纪券商完(wán)成，仍然保留了原先券(quàn)商交易结算(suàn)模式的交易前端控制、验资验券的优点，同时资金结算由托(tuō)管行(xíng)完(wán容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人)成，解决了(le)部分托(tuō)管行比较关注的托管资金(jīn)归属保管问(wèn)题，一定程度上调动了托管行的(de)积极性(xìng)。

　　在博(bó)时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了(le)公募基金与证(zhèng)券公司结算模(mó)式的选择，更好地满足各方差(chà)异化的需求，也印证(zhèng)了券商财富管理(lǐ)转型已(yǐ)经进入更加成熟和高(gāo)速发展阶段(duàn) ，多样的(de)结算模式备选可以有助(zhù)于降低运(yùn)营风险 、提升效率，促进(jìn)公募基(jī)金、券商(shāng)渠道(dào)、基金(jīn)投资(zī)人(rén)共赢(yíng)发展。

　　“尤其是(shì)对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保证较好运营(yíng)效(xiào)率(lǜ)带来的(de)优质交(jiāo)易体验的同时，兼(jiān)顾券商与(yǔ)基金(jīn)公司的商(shāng)业利益深(shēn)度(dù)捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的(de)趋势逐(zhú)渐形成，该模式将进一步(bù)促进，金融机构为(wèi)广大投(tóu)资人提供更多(duō)的交(jiāo)易工具选择(zé)。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式突破了现行客户交易结算(suàn)资(zī)金的三方存管框架(jià)，谈及这类模式(shì)的创新点(diǎn)，平安基(jī)金总结为三大方(fāng)面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资金无需(xū)三方存管；二是(shì)交易(yì)交收分离：证(zhèng)券公司对产(chǎn)品场内交(jiāo)易进行前(qián)端验(yàn)资(zī)验券；三(sān)是(shì)日终资金对(duì)账：实现证(zhèng)券公司与托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为(wèi)一种新的(de)交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还(hái)是(shì)比较陌(mò)生。相比过往的结算模(mó)式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注(zhù)的问题(tí)。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日常申购(gòu)赎回都通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业务也是通过券商完成(chéng)，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公(gōng)司对(duì)产品(pǐn)场内交易(yì)进(jìn)行前端验(yàn)资验券，可有效防控(kòng)异常交易和超买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对(duì)于(yú)公(gōng)募基(jī)金管理(lǐ)人而言，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，较传统托(tuō)管银行(xíng)结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资验券功(gōng)能，优(yōu)化(huà)交易监控和头(tóu)寸透支(zhī)风险管理；二是，兼顾了(le)与券(quàn)商渠(qú)道商业模(mó)式的(de)创(chuàng)新，类似(shì)与券商结算模式(shì)，捆绑了商业(yè)利益，有利于券(quàn)商代买市(shì)占率的提升(shēng)。博时基金券商业务(wù)部副(fù)总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看(kàn)法。

　　他(tā)进一步(bù)分析称，“相较(jiào)券商(shāng)结算模(mó)式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方面好处：一是，无需银(yín)证转(zhuǎn)账即可调整场内外资(zī)金分布，效(xiào)率有所(suǒ)提升；二是，简化了(le)开户环(huán)节，免去了三(sān)方存管(guǎn)登记(jì)确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对于基(jī)金(jīn)管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可(kě)以兼顾资(zī)金使用效率与风险(xiǎn)控制两方(fāng)面的(de)需(xū)求，相？过往的结算模式(shì)体现(xiàn)出了？定优势(shì)。相比(bǐ)券商结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账即可调(diào)整场内外(wài)资金分(fēn)布(bù)，效(xiào)率(lǜ)有所(suǒ)提升(shēng)，同时(shí)也简化(huà)了开户环节，免去了三？存管登(dēng)记确认；而相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前端(duān)验资验券(quàn)功能，可优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平(píng)安基金(jīn)将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要(yào)优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是(shì)集中于原来的证券公(gōng)司资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的方式(shì)是需(xū)要将托管行和(hé)券(quàn)商打通(tōng)。通过“虚头(tóu)寸”将托(tuō)管行和券商打通，免(miǎn)去银证转(zhuǎn)账的(de)步骤，解决了普通券(quàn)结模式下资金分散管理(lǐ)，资金划拨(bō)时间受银(yín)证转账时间(jiān)范围限制的痛点(diǎn)。日(rì)常投资运作(zuò)过程，减少(shǎo)银证转账资金划(huà)拨工作，例如，定期费用支(zhī)付(fù)、新股新债缴款(kuǎn)与银行(xíng)间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量(liàng)减少了证券资金账户开户(hù)与银(yín)证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明确各方职责所在，以及完善业务风(fēng)险管理(lǐ)。通过交易交(jiāo)收(shōu)分离，证券公司(sī)前端验资验(yàn)券可有效防控(kòng)异常交易和(hé)超买风(fēng)险，托管人负(fù)责交收；日终(zhōng)资(zī)金对账实(shí)现(xiàn)证券公(gōng)司与托(tuō)管人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的(de)几点不足之处：一方面，类似托管人结算模式(shì)，该模式与托管人结算模式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳(nà)最低结算备(bèi)付金与(yǔ)保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管人(rén)与(yǔ)券商三方需(xū)每(měi)日确(què)立场内(nèi)/外资金分配比例。取决于投资组合交易特征，将增加日常投资运(yùn)营管(guǎn)理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基(jī)金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从(cóng)业内观察(chá)看，不少基金公司对类QFII结算(suàn)模式的关注(zhù)度较(jiào)高，也(yě)在筹备或(huò)启动相应的(de)合作。不(bù)过，参与(yǔ)这(zhè)类业务还涉及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决等问题，初期或更多(duō)是头(tóu)部基金公司参(cān)与(yǔ)。

　　“近期也(yě)在公司内(nèi)部(bù)对(duì)这一(yī)业务进行了探讨，业务操作(zuò)上(shàng)的障碍并不(bù)大(dà)。”一家基金公司人士表示，这类业务具(jù)备一(yī)定吸引力，相比较托管行结算模式(shì)和券商结算模式，这一模(mó)式可以(yǐ)同时激发银行(xíng)、券商双方的销售(shòu)力(lì)度(dù)，同时在此类模(mó)式刚刚起步(bù)阶(jiē)段阶段参与，存在(zài)明(míng)显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟也(yě)表(biǎo)示，关于(yú)类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有(yǒu)待解决，成为主流(liú)结算模式仍不(bù)具备条(tiáo)件(jiàn)。展望(wàng)未来，预计相关(guān)金(jīn)融机构对(duì)该模式会(huì)保持(chí)高度关(guān)注(zhù)，会成(chéng)为选择(zé)之一。

　　平安基(jī)金相(xiāng)关人士更(gèng)有信心，认为这(zhè)是一个基金(jīn)、券商、银(yín)行三方共赢(yíng)的(de)模式(shì)，有(yǒu)望成为(wèi)新的行业发展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管(guǎn)人结算模式均有比较优势(shì)；对托管人(rén)而言，产品(pǐn)资金全额留存在托管账(zhàng)户，无需银证(zhèng)转账；对证(zhèng)券公司提(tí)高服务机(jī)构客户的能力，也(yě)加(jiā)强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式，也(yě)涉及(jí)不少系统改造，尤其(qí)是托管(guǎn)行和券(quàn)商。博道基金就表(biǎo)示(shì)，对基金公司来说，总(zǒng)体保留(liú)沿(yán)用券商(shāng)结算模式(shì)下的场内交易前端(duān)验资(zī)验(yàn)券相关流程和业务系统(tǒng)，个别如清算模块涉(shè)及一些(xiē)小(xiǎo)改动。但券(quàn)商和托(tuō)管行(xíng)的系统改动较大(dà)，如(rú)在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多(duō)个(gè)环节需要(yào)进(jìn)行升(shēng)级改造。

　　目前已经实现的模式(shì)来看(kàn)，主要是(shì)广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行、基(jī)金(jīn)公司三(sān)方(fāng)参(cān)与。而记者从业内了解到，也有一些银行(xíng)、券商(shāng)对此也抱有(yǒu)积极(jí)态度(dù)，愿意(yì)布局此(cǐ)类业(yè)务。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算模(mó)式发生了重要变(biàn)化(huà)，从单一模(mó)式走向券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三(sān)类模式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采(cǎi)取的就是银行托管人结算模式，到(dào)目前已25年了，仍(réng)然是(shì)目(mù)前(qián)公募基金结算(suàn)的主流模式。这一模式是，基金管(guǎn)理人租(zū)用券商的交易席(xí)位直(zhí)连报盘交易所，托(tuō)管(guǎn)人作为(wèi)特殊结算参与人与中国结算进行资(zī)金和证(zhèng)券的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式(shì)在(zài)2017年(nián)启动试点，并于2019年初(chū)由试点(diǎn)转常规，至今已(yǐ)历时(shí)5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商(shāng)财(cái)富管理(lǐ)业务(wù)高速发(fā)展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成(chéng)立基金采用了券结(jié)模式。根(gēn)据中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模(mó)分(fēn)别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规模(mó)比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算(suàn)模式，基金(jīn)结算模式也正式(shì)进入(rù)了(le)新时代。

　　博道基金(jīn)相关人(rén)士就表(biǎo)示，券(quàn)商结算、银(yín)行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以(yǐ)根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同的(de)结算模(mó)式，最大限度(dù)的调动各方资源(yuán)，为持有人提供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“随着(zhe)券(quàn)结模式(shì)的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发(fā)展(zhǎn)，伴(bàn)随着权益市场行情修复及(jí)券商(shāng)财富管理业务(wù)高速(sù)发(fā)展(zhǎn)，在主动权(quán)益基金、ETF在(zài)内(nèi)的(de)指数(shù)型基金等产(chǎn)品类型上，券结模式将有较大(dà)发(fā)展空间。”上述平安基(jī)金相关人士表示(shì)。

　　不少(shǎo)人(rén)士也看(kàn)好券结(jié)模(mó)式(shì容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人)的(de)发展。据一位业内人士表(biǎo)示，现阶段券(quàn)商结算模(mó)式在中小基金公司中更加(jiā)普遍。中(zhōng)小基(jī)金相对来说获(huò)得银行渠道的(de)营销支(zhī)持(chí)难度较大(dà)，券(quàn)结模式能(néng)有效推动券商和(hé)基金公司(sī)的合作关系，有助于中小基(jī)金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于(yú)托管(guǎn)行(xíng)有一个制衡的作用。以前是(shì)小公司为主，现在也有一些大公司(sī)陆续开始试水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业务部(bù)副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结(jié)算模式(shì)的发展，已经从“拼数量”时(shí)代进(jìn)入“拼质量”时(shí)代：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从(cóng)“投入成(chéng)本较大、技术系统探索较困(kùn)难”转变为“产品策略与市场(chǎng)环境及需求(qiú)的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服(fú)务与渠道陪伴(bàn)的契合(hé)度”。券商结(jié)算模式(shì)，将基金公司、基(jī)金产品与券商渠道的(de)中长期利益深(shēn)度绑定；在此模式下(xià)，竞争格局会发生分(fēn)化，回(huí)归“买方投顾陪(péi)伴模式(shì)”的服务本(běn)质(zhì)，”持续提供“好产品、好服(fú)务(wù)”的基金公(gōng)司和证券公司(sī)会受益于这一发(fā)展变化。

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