事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上限将于5月15日(rì)执行(xíng)，其中国有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)是什么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是(shì)为吸引存(cún)款。通知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行(xíng)的存(cún)款业务，分(fēn)为(wèi)提前(qián)一天(tiān)和提前七(qī)天的两(liǎng)种类型。协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)对协(xié)定额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予活(huó)期利率，对超(chāo)过协定(dìng)部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国(guó)有四大(dà)行1天(tiān)和(hé)7天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，我们(men)梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚(gāng)性(xìng)的问(wèn)题。

　　规(guī)定上限对相关(guān)存款(kuǎn)实际利率有何(hé)影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他(tā)存(cún)款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上限的设定，可(kě)能有(yǒu)部分(fēn)个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速预计(jì)将进入(rù)下行通(tōng)道(dào)。再考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次(cì)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资(zī)金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？本(běn)次约束通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息(xī)差下探，其(qí)中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三(sān)：一是利润分配给财政(zhèng)的(de)非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审(shěn)慎的(de)管理要(yào)求，疏通货币政策的(de)传导(dǎo)渠道(dào)；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既(jì)要保证商(shāng)业银(yín)行的合(hé)理盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬(tái)高实体经济融(róng)资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存款利(lì)率，年初(chū)至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行(xíng)普通(tōng)存款利率(lǜ)的调(diào)整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的(de)利率(lǜ)水平(píng)。但(dàn)目前(qián)尚(shàng)不(bù)构成新一(yī)轮存款利(lì)率下调(diào)的开始，源于目前(qián)存款(kuǎn)利率(lǜ)市(shì)场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调(diào)的(de)充分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频数据经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘用车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施策(cè)继续加码(mǎ)。政府性基金(jīn)与基建：新(xīn)增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划(huà)发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造(zào)业投资：开工率继(jì)续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格(gé)下(xià)降(jiàng)，油价上(shàng)升。货币(bì)政策与汇率(lǜ)：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示(shì)：稳(wěn)增长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文(wén)

　　周关注(zhù)：存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协(xié)定存款及通知(zhī)存款自律上限：国有(yǒu)银行（特指工农(nóng)、中、建四(sì)大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机构执行(xíng)基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和(hé)协(xié) 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的(de)更多是为吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前通知银行(xíng)的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一天和提(tí)前七天的两种类(lèi)型。在存入款项(xiàng)时不(bù)约(yuē)定存(cún)期，支取时需提前通知银行，约定(dìng)支取存款的日期和(hé)金(jīn)额(é)方能支取，按存(cún)款人提前通知的(de)期限长(zhǎng)短(duǎn)划(huà)分为(wèi)一天通知存款和七天(tiān)通知存款(kuǎn)两个品种，一天通知存款(kuǎn)必须(xū)提(tí)前一天(tiān)通知约定(dìng)支取存(cún)款(kuǎn)，七天通知存款必(bì)须提前七天通知约定(dìng)支取存款。通知(zhī)存款面向个人(rén)和企业办(bàn)理。

　　协定存(cún)款是对(duì)协定额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存(cún)款利(lì)率。协定存款是指(zhǐ)银行与(yǔ)客户(hù)签(qiān)订协议，约(yuē)定结算(suàn)账户的每(měi)日留存(cún)金(jīn)额，结(jié)算(suàn)账户每日余额低于(yú)最(zuì)低留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部(bù)分按中国人民银行规定的(de)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率计息的存(cún)款(kuǎn)。协(xié)定存款(kuǎn)面向企(qǐ)业(yè)办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限，则7天通知存款利率的(de)上(shàng)限被(bèi)设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四(sì)大(dà)行 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协(xié)定(dìng)存款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上限。我们梳理了国(guó)有银行、股份制(zhì)银行(xíng)、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资产规模排序(xù)）以及 14 家农商行(xíng)的挂(guà)牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行(xíng)与(yǔ)股份行挂牌(pái)利率未超过央行新规上限，超过上限的银(yín)行主(zhǔ)要集(jí)中在(zài)城(chéng)商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银(yín)行最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。我们在梳理过程(chéng)中发现(xiàn)，部分银行个人通知存款的最高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和(hé)农商行通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下(xià)调。目前超过利率新(xīn)规上限(xiàn)的主要为城商行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上限，其中 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部分城商行和农商行（合理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调(diào)。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存款和协定存款应属于其(qí)他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，通知存款和协(xié)定(dìng)存款与普通存款并列，并(bìng)不(bù)属(shǔ)于单位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄(xù)存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上(shàng)限的设定(dìng)对 一里地等于多少米 一里地等于多少公里M1 应当(dāng)没有影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通知(zhī)存款和协定存款若流(liú)出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部(bù)分个(gè)人或企(qǐ)业(yè)将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已经开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预(yù)计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资(zī)管资(zī)金回表也主要来源于(yú)居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随(suí)着4月居民存款同比首次由增转降，居民资产配置或回(huí)流表外，对应的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下(xià)行。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资(zī)金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本(běn)次(cì)约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润(rùn)是准公共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利(lì)润分(fēn)配给财(cái)政的非税(shuì)收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货(huò)币政(zhèng)策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高实(shí)体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有对(duì)存款利(lì)率进行(xíng)调整。

　　实(shí)际上，去年(nián)9月主要银行已(yǐ)经下调(diào)存(cún)款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利(lì)率水平。而(ér)部分中小(xiǎo)银行未高息揽储，其(qí)通(tōng)知存款(kuǎn)利率和协定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行整(zhěng)体负债端成本的下降，也成为(wèi)本次约束通知存款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调的开始？目前(qián)十年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)高于(yú)上一轮下调时低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央行指(zhǐ)导(dǎo)利率自律机制建立了(le)存款利(lì)率(lǜ)市场化(huà)调整机制，以 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整(zhěng)存款(kuǎn)利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性(xìng)银行下调存款利率，如一年(nián)期定(dìng)期存(cún)款利率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国(guó)债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步下行。

　　高频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车(chē)零(líng)售较上周有所改善(shàn)，今(jīn)年以(yǐ)来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售(shòu)同比(bǐ)较(jiào)上周上升27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场(chǎng)零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车(chē)货运量有所反弹，京(jīng)沪(hù)深(shēn)迁徙(xǐ)指数(shù)继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市(shì)场：地(dì)产销售(shòu)回暖，五一过后因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公积(jī)金贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建(jiàn)：当周(zhōu)新增专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下(xià)周(zhōu)计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资(zī)与工(gōng)业生(shēng)产：受五一假期及(jí)需求走弱影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效(xiào)率有(yǒu)所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点(diǎn)港口货物(wù)吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货(huò)运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价(jià)格继(jì)续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢(gāng)价、煤价(jià)下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与(yǔ)汇率：逆(nì)回购地量延续，资金(jīn)利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币被动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观日历：关注(zhù)中国 4 月一里地等于多少米 一里地等于多少公里经济数(shù)据

　　内(nèi)容(róng)节选自申(shēn)万宏源宏观研(yán)究报(bào)告：

　　《存(cún)款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开(kāi)始？——申(shēn)万宏(hóng)源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 一里地等于多少米 一里地等于多少公里