来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央(yāng)政治局4月28日召开(kāi)会议(yì)，分析(xī)研究当前经济形势和(hé)经济工作。今年以来，经济(jì)增长好于预期。不过当前经济恢复(fù)性好转，内生动力还不强，需求仍然不足(zú)。所以，稳增(zēng)长基调延续(xù)，短期政策不太可能转(zhuǎn)向收紧，但是面对高质量发(fā)展要(yào)求(qiú)，也(yě)没增量(liàng)刺激政策。未来扩大需求主(zhǔ)要依靠自发修复(fù)消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳定投资。此外，产业(yè)政策方面强调“实体经(jīng)济”支撑(chēng)，防风(fēng)险仍然是(shì)重点任务(wù)。整体看，二季度经(jīng)济修复(fù)速度或将放缓，政(zhèng)策相对(duì)克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首(shǒu)先强调了今年的成绩，即“经济增长(zhǎng)好于预期(qī)”，“市场需求逐步恢复(fù)，经(jīng)济发(fā)展呈现回(huí)升向好态势”。从一季度(dù)公布(bù)的数(shù)据看，确(què)实好于去(qù)年四季度时(shí)的预(yù)期。但(dàn)随后会(huì)议(yì)也提到“经(jīng)济运行好(hǎo)转主要是恢复性的，内生动力还不(bù)强(qiáng)，需求仍然不(bù)足”。这(zhè)也使得经(jīng)济转型升(shēng)级面(miàn)临新的阻力，推动高质(zhì)量(liàng)发展仍(réng)需(xū)要克(kè)服(f华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约ú)不少困难挑战(zhàn)。

　　我(wǒ)们的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有明显(xiǎn)改善，但距(jù)离疫情之(zhī)前(qián)2019年的(de)6％附(fù)近的增速，还有较大的(de)差距。所以，经济(jì)仍需(xū)政策呵护。尤其是一季度降准后，就(jiù)业(yè)压力仍然存在，我们认(rèn)为(wèi)政策(cè)短期不会转向收紧(jǐn)。“恢(huī)复和扩大需求(qiú)”是当前经济持续回升向好(hǎo)的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也没(méi)增(zēng)量刺(cì)激

　　面(miàn)对高质量的(de)发(fā)展要求，会(huì)议强调经济要(yào)实现“质的有效提升(shēng)”和“量(liàng)的合理(lǐ)增长”。这一点和去年经济工作会议(yì)精神一致。这(zhè)也意味着稳增长(zhǎng)不会通过(guò)强刺激的方式，而是统筹推(tuī)动“经济运行持续好转”、“内生动(dòng)力(lì)持续增(zēng)强”、“社会预期持续改善”、“风险隐(yǐn)患(huàn)持续化解”。

　　对于稳增长的(de)方式，会议要求“把(bǎ)发挥(huī)政策效力和激发经营(yíng)主体活力结合起(qǐ)来”。我(wǒ)们的理解是(shì)，下(xià)一阶(jiē)段更(gèng)多通过激发(fā)市场化(huà)的力量去推动经济修复，通过改革(gé)开(kāi)放的方式激发高质量(liàng)的增(zēng)长(zhǎng)。所以会议指出，要(yào)坚持“两个(gè)毫不动摇”，破(pò)除影(yǐng)响各类所有制企业公平竞争、共同发展的法律法规障碍和隐性壁垒。各(gè)类企业(yè)都要(yào)依法(fǎ)合规经营。要下(xià)决心(xīn)从(cóng)根本上解决企业账款拖(tuō)欠问(wèn)题。总体而言，政策刺激空间有(yǒu)限，主要还是以(yǐ)提振信心和预期、激(jī)发(fā)活力(lì)为主要手段，让经济自(zì)发的(de)内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投资(zī)

　　会议提出，积极的财政政策要“加力提(tí)效”，稳健的货(huò)币政策(cè)要“精(jīng)准有力”，延续了去年(nián)12月会议的表(biǎo)述。对于政策的要(yào)求，本次会议(yì)强调“形成扩大需求(qiú)的(de)合(hé)力(lì)”，而去年(nián)12月(yuè)会议的相关(guān)表述是(shì)“加强各(gè)类政策(cè)协(xié)调配合”，这(zhè)说明扩大需(xū)求是(shì)未来的政策(cè)重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道(dào)增加城乡(xiāng)居民收入，改善消(xiāo)费环境，促进文化旅游等服(fú)务消(xiāo)费(fèi)”。提高(gāo)消费(fèi)，主要还是靠居民劳动收(shōu)入的自然(rán)修复。另一(yī)方面，主动稳定投资。尤(yóu)其是基建投(tóu)资，是(shì)政府主动稳增长的重点。会议(yì)提到，在超大特大(dà)城市积(jī)极稳步推进城中村(cūn)改造和“平急两用”公(gōng)共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要把吸引(yǐn)外商投资放在更加重要的位置，稳住外(wài)贸外资基本盘。要支持(chí)有条件(jiàn)的自(zì)贸(mào)试验区和自由贸易港对(duì)接(jiē)国(guó)际(jì)高标(biāo)准经贸规则，开展改革(gé)开放先行先试。

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　　产业发展：看重实(shí)体经(jīng)济

　　会议强调(diào)，加快建(jiàn)设现(xiàn)代化(huà)产业体系要(yào)以“实(shí)体经济”为支(zhī)撑。我们的理解是(shì)，产业政策的重点是(shì)“实(shí)体经济”，这里的(de)实体(tǐ)经(jīng)济并(bìng)不是整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经(jīng)济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根基，培育壮大(dà)新动能”；“要巩固和扩(kuò)大新(xīn)能源汽(qì)车发展优势(shì)，加(jiā)快推进充电(diàn)桩、储能等设施建设和(hé)配套(tào)电网华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约改造”。会议指出“要(yào)重视(shì)通用人(rén)工智能发展，营造(zào)创新生(shēng)态”，也提到了(le)“重视防范风险”。我们(men)认为，人工(gōng)智(zhì)能发展到一定程(chéng)度，监管措施也必(bì)然(rán)会跟上。此外，在互联网领(lǐng)域，要推动平台企业规(guī)范健康发展，鼓励头部平台企业探索(suǒ)创新(xīn)。

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　　防风(fēng)险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中(zhōng)小银行(xíng)、保险(xiǎn)和信托机构改革(华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约gé)化险工作”；再次强调房住不炒(chǎo)，“做好(hǎo)保交楼、保民(mín)生、保稳(wěn)定工作”；“要加强地方政府债务管理，严控新增隐(yǐn)性债务”。我们认为，房地产产(chǎn)业链(liàn)、中小金融机(jī)构的风险出(chū)清，仍是大势所趋，地方债务的风(fēng)险也需要化解。所以今年和去(qù)年(nián)最大的(de)不(bù)同是疫情(qíng)影响减(jiǎn)弱(ruò)，其(qí)他方面的经济问题(tí)依然是存在的。

　　整体(tǐ)看，二季度经济(jì)修复速度(dù)或将放缓，政策相对克制(zhì)。

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