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花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月(yuè)全(quán)国规模以上工业企(qǐ)业(yè)绩效数(shù)据(jù)。4月份，规(guī)模(mó)以上(shàng)工(gōng)业(yè)企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决(jué)定企业利(lì)润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增(zēng)速的下探幅(fú)度之(zhī)深(shēn)和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏(piān)长以(yǐ)及费(fèi)用(yòng)率偏(piān)高严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速(sù)度。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年(nián)同期相(xiāng)比，工业(yè)企(qǐ)业经营绩(jì)效的增(zēng)长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品(pǐn)存货周转天数(shù)和(hé)应(yīng)收账款平均回(huí)收期进一步增加。2）分所有制类型来(lái)看，外商(shāng)及港澳(ào)台商(shāng)和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步(bù)扩(kuò)大。3）上(shàng)游采选(xuǎn)业(yè)中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利(lì)润增速(sù)表现较好，石油(yóu)和天然气开采等其(qí)他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大(dà)；中游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)业和装备制造业的利(lì)润增速出(chū)现明显分化，中游原材(cái)料加工业的利润增速均(jūn)为负，是整体工(gōng)业企业利(lì)润增速的主要拖(tuō)累，中游装备制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业利润增速的主要(yào)拉动项。在(zài)价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求同(tóng)时走弱的情况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部的利润(rùn)增(zēng)速反弹乏(fá)力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据(jù)已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润(rùn)累计增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收(shōu)入增速由(yóu)负(fù)转正，营(yíng)业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望(wàng)继续成为(wèi)拉动工业企业利(lì)润增速回升(shēng)的主要拉动(dòng)力。按当月(yuè)利润增速计算，4月份表现较(jiào)好的行业(yè)主要有：汽车制造、铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天和其(qí)他运输(shū)设备制造业、通用设备制造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造(zào)业(yè)、文教、工美(měi)、体花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了(tǐ)育(yù)和娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供(gōng)应业电(diàn)力。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来(lái)看(kàn)：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润(rùn)的量、价(jià)、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累计增速的(de)下(xià)探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制(zhì)约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细分行业中(zhōng)，有26个行业的营业(yè)利润累计增速出现回升，其他13个行业的营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速(sù)均出现回落，其中回落幅度较大的(de)行业主要是农(nóng)副食品加工、煤(méi)炭(tàn)开采和(hé)洗(xǐ)选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品(pǐn)、纺织服装、服(fú)饰等(děng)行业(yè)，回(huí)升幅(fú)度较大的行(xíng)业(yè)主要是机械和设备修理(lǐ)、汽车制造、通用设备制造、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　招商宏观 | 中游装备制造业利润(rùn)增速明显回升——4月(yuè)工业(yè)企业(yè)利润分析

　　具体来(lái)看：

　　与(yǔ)去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩效(xiào)的增长压力依(yī)然较大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存(cún)货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，规模(mó)以上工(gōng)业(yè)企业累计每(měi)百元营(yíng)业收入中的成(chéng)本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比(bǐ)增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增(zēng)加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天(tiān)（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制(zhì)类型来看(kàn)，外(wài)商及(jí)港澳台商和(hé)私营企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业(yè)和股份(fèn)制(zhì)企业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国(guó)有工业企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油(yóu)和(hé)天然气开采(cǎi)等其他行业的(de)利润增速(sù)降幅依然较(jiào)大。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物资源综合利用的增速为(wèi)负(fù)，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装备制造业的利(lì)润增速出现明显分化。中(zhōng)游原(yuán)材(cái)料加工业的(de)利润增速均为负(fù)，尽管与上个月相(xiāng)比，利润(rùn)增速跌幅(fú)普遍收窄(zhǎi)，但依然(rán)是(shì)整体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累。中游装备制造业(yè)利润(rùn)增速(sù)回升幅(fú)度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。其(qí)中通(tōng)用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制造、仪器仪表制(zhì)造(zào)增幅(fú)延续上个月(yuè)亮眼趋(qū)势，得益(yì)于(yú)国(guó)内汽车销售(shòu)量的提升和汽车(chē)产业链出(chū)口(kǒu)强劲(jìn)，汽车制(zhì)造(zào)业的(de)利润增(zēng)速(sù)降幅由负转正(zhèng)，此外叠(dié)加去年同期基数较低，汽(qì)车制造业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用(yòng)设备制造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非金(jīn)属(shǔ)矿物(wù)制品(pǐn)、黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)冶炼加工、化(huà)学纤(xiān)维制(zhì)造、金属制品、计算机(jī)通信和电子(zi)设(shè)备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备制造、铁路(lù)船舶航空(kōng)航(háng)天(tiān)、电气机械及器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并(bìng)且增速出现明(míng)显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制(zhì)造增(zēng)幅由负转(zhuǎn)正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格水平(píng)、内(nèi)部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹(dàn)乏(fá)力，文教(jiào)工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造(zào)等多(duō)个(gè)行业的利润增速跌(diē)幅放(fàng)缓，但依(yī)然为(wèi)负；农(nóng)副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰等多个行业的(de)利润跌幅(fú)继续扩大。往后看(kàn)，价(jià)格水平、内部需(xū)求、外部需(xū)求(qiú)转好速度较慢(màn)，这也(yě)意(yì)味着(zhe)下游行业的利润增速向上爬(pá)坡的(de)节(jié)奏(zòu)大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制(zhì)品和医(yī)药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造和(hé)印(yìn)刷(shuā)和记(jì)录媒(méi)介利润降(jiàng)幅放(fàng)缓，但持续维(wéi)持低位，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制品增速(sù)由负(fù)转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增(zēng)速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶(chá)制造利润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的(de)机械和设备修理(lǐ)、电力热力利润增(zēng)速(sù)相对较高(gāo)，燃气生产和供应利(lì)润增速(sù)降幅收(shōu)窄。其中(zhōng)机械(xiè)和(hé)设备修理利润(rùn)累计增速上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计同比增(zēng)速收窄，但仍然保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略(lüè)有上升，收(shōu)录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和(hé)供(gōng)应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进(jìn)一步(bù)增多；二，营(yíng)业(yè)收入(rù)增(zēng)速(sù)由(yóu)负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了g>

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)有望继续(xù)成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽车制造、铁路、船(chuán)舶(bó)、航(háng)空(kōng)航(háng)天和(hé)其他运输设备制造(zào)业(yè) 、通(tōng)用设备制造(zào)业(yè)、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工美、体育(yù)和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造(zào)业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热(rè)力、燃(rán)气(qì)及水(shuǐ)的生产和(hé)供应业。

　　正如(rú)我们在《今年工业企(qǐ)业(yè)利润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业(yè)企业利润探(tàn)底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次(cì)探底历(lì)史来演绎的话，至少(shǎo)还(hái)要在负值区间(jiān)爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预计工业企业利润增(zēng)速(sù)转正最早也(yě)需等到四(sì)季度。目前我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢(màn)和外需(xū)疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业(yè)的产能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业(yè)成本(běn)高(gāo)居不下导致的内(nèi)部(bù)压力(lì)，本轮(lún)工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速反弹(dàn)速度(dù)大概率较为(wèi)缓(huǎn)慢。