狼籍和狼藉哪个正确，狼籍与狼藉到底怎么区别

　　5月(yuè)13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告(gào)称，其累计有(yǒu)效认购申请份额总额(é)超过(guò)20亿份(fèn)发行上限，将启动比例(lì)配售。这则小公告体现出市(shì)场(chǎng)对这一(yī)“中(zhōng)特估(gū)”主题的(de)追捧力度。

　　实际(jì)上，近(jìn)期围绕着“中特(tè)估”的行(xíng)情(qíng)，市场关注度非常高，5月(yuè)15日(rì)首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。实际(jì)上(shàng)，早(zǎo)在去年底及今年一季(jì)度，一些(xiē)基(jī)金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问题成(chéng)为市(shì)场(chǎng)关注焦点，中国基(jī)金报采访多位投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点(diǎn)问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特估”主题积(jī)极追捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例(lì)配售”情况，今(jīn)年场内多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金发行，市场对此充(chōng)满期(qī)待(dài)，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企(qǐ)科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆(duī)上报的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化(huà)因素(sù)的，近期银(yín)行股大涨的一个(gè)催化因素就是积极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的申报发行，我认为(wèi)确实会成为引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资(zī)金面(miàn)、政(zhèng)策面都在(zài)向(xiàng)好，下半年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博(bó)时(shí)基金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振建就表示(shì)，近期(qī)密集(jí)申报的国(guó)央(yāng)企主题(tí)基金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布(bù)局(jú)可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将(jiāng)成(chéng)为行情(qíng)进一步上(shàng)涨的(de)催化(huà)剂。去年以来(lái)公募基(jī)金发(fā)行整体平淡，近期多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金申报和(hé)发行(xíng)，行情火(huǒ)热下(xià)将为市场带(dài)来(lái)增量资金(jīn)，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基(jī)金积极布局(jú)央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因(yīn)为新一轮深化国(guó)企改革(gé)的大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金(jīn)将(jiāng)为投资(zī)者提供更丰(fēng)富的(de)工(gōng)具以(yǐ)参与到央国企(qǐ)投资。另一方面是落实公募基金(jīn)行业高质量发展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务(wù)资本市场(chǎng)改革、服务实体经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未来央企ETF的发(fā)行将为央企相(xiāng)关(guān)标的和板块带来(lái)增量资(zī)金，提(tí)升交(jiāo)易活跃度(dù)，有望成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极(jí)调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，狼籍和狼藉哪个正确，狼籍与狼藉到底怎么区别市场结构(gòu)性(xìng)行情(qíng)明显，中(zhōng)特估(gū)和人(rén)工(gōng)智能(néng)成为两(liǎng)大明(míng)显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新(xīn)能源等前期热门赛(sài)道(dào)股(gǔ)冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估(gū)概(gài)念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基(jī)金经(jīng)理章(zhāng)恒直言，自己目(mù)前(qián)重点关注(zhù)三大行业，火电、券商(shāng)、军(jūn)工，这三大行业主要(yào)是央企或地方国资所在的行业，民(mín)营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行业(yè)本身基(jī)本面在今(jīn)年会有重大的向(xiàng)上变化(huà)狼籍和狼藉哪个正确，狼籍与狼藉到底怎么区别的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的(de)下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于(yú)今年市场成(chéng)交(jiāo)量的(de)放大，盈利大幅增长等。同时，随着国(guó)有企(qǐ)业改革的(de)推进(jìn)，大概率这(zhè)些企(qǐ)业(yè)会进入一个提质增(zēng)效、释放业(yè)绩的过(guò)程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去(qù)5年10年改革(gé)的成果，是(shì)非常基本面的，和(hé)他过(guò)去(qù)1至(zhì)2年研究投资思路也非(fēi)常吻(wěn)合，为在(zài)下半年抓住这波(bō)中特(tè)估的投资机会做(zuò)好了(le)准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开始重视中特估的投资(zī)机(jī)会，判断中特估的机会未(wèi)来(lái)三年分两个阶(jiē)段(duàn)。”融(róng)通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今(jīn)年以数字经(jīng)济和“一带一路(lù)”的主题(tí)普涨性机(jī)会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益率极高的品种，将会迎来(lái)普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主(zhǔ)题性机(jī)会消(xiāo)散以后，基于顶层设计对国(guó)央(yāng)经营管理价值导(dǎo)向变化(huà)，我们判断经营成果随之(zhī)改变是(shì)一(yī)个慢变量(liàng)，会在未来两年体现在每一个(gè)央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营层面可(kě)能(néng)发(fā)生(shēng)显著正向(xiàng)变(biàn)化的个股提前(qián)进行布局，比如医药和消费等(děng)行(xíng)业(yè)。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少基(jī)金在行动(dòng)。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股(gǔ)票池中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的(de)持仓(cāng)中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金的持(chí)仓中，占比明(míng)显提高(gāo)。上述数据(jù)显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌(diē)影响(xiǎng)，估(gū)计了各基金主动(dòng)加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季度(dù)超过30％的偏股主动型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概(gài)念(niàn)股，198只基金(jīn)在(zài)2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此，中信(xìn)证(zhèng)券数据(jù)统(tǒng)计(jì)也显示(shì)，一季度主动偏股型公募基金对港股央(yāng)国(guó)企的持(chí)股市值比重达到2019年(nián)以(yǐ)来(lái)的新高(gāo)，港股(gǔ)央(yāng)国(guó)企持股总市值占港股(gǔ)持股(gǔ)总市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国(guó)央企专(zhuān)门的(de)股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体(tǐ)系，正(zhèng)深刻(kè)影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基金公司在加大投研力(lì)量，更有(yǒu)专门构建国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙就(jiù)介(jiè)绍，一(yī)方面，从顶层设计改变(biàn)研(yán)究员过去对国央企的固定思(sī)维，需要(yào)实地考察国央企，并且需(xū)要利用(yòng)当前国央企(qǐ)愿(yuàn)意(yì)交流的契机，多花精力去进行跟踪发(fā)现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面，融(róng)通基金在行动上，要求(qiú)研究(jiū)员(yuán)将自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央(yāng)企(qǐ)构建(jiàn)专门的(de)股票库(kù)，并进行长期跟踪，包括(kuò)考(kǎo)察其(qí)实地(dì)调研的的(de)成果，了(le)解国(guó)央企经(jīng)营思(sī)路和财(cái)务导向的(de)变化，结合行业趋势(shì)和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银(yín)华基(jī)金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅也谈(tán)到(dào)“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通(tōng)过深入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要(yào)认识市场体(tǐ)制机制、行业(yè)产(chǎn)业结(jié)构、主体持续发展能力(lì)等(děng)方面(miàn)所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应(yīng)该是(shì)在此基(jī)础(chǔ)上(shàng)构建的具(jù)有时代特(tè)征(zhēng)和中国(guó)特(tè)色、符合国家战略导向的估(gū)值体(tǐ)系，而(ér)不是简单套(tào)用国(guó)外(wài)的(de)传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种新的提法，但是这个概念所涉及到的(de)行业和(hé)公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直(zhí)非(fēi)常(cháng)关注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也是一定能(néng)够抓(zhuā)住中(zhōng)特估这波行情的机会(huì)的。同时(shí)，随(suí)着(zhe)时(shí)局的变化，也在增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积(jī)极践行中国特色的估值体系是资本市(shì)场使(shǐ)命，投资者需要学习(xí)领会(huì)并针对原有的估值体(tǐ)系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的框架(jià)是第一位(wèi)的工作，合理设置指(zhǐ)标(biāo)也非常重要(yào)，投资者的认可和(hé)实施是最终该体系(xì)能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认(rèn)知误(wù)区，市场化认(rèn)可是基(jī)本的常(cháng)识，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值

　　新(xīn)估值(zhí)方式？

　　央国企(qǐ)是(shì)国民经济的支(zhī)柱，国(guó)企央(yāng)企发展要符合国(guó)家战略发展发向，更需要承担社会公共责任(rèn)等。而(ér)这些都应该考虑进估值(zhí)体系之中(zhōng)，也引(yǐn)发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的(de)基金经理(lǐ)认为，对于(yú)国(guó)央企的估值(zhí)方式(shì)要充分体现企业的社会(huì)价(jià)值与国家战略价值，目前已经形成了(le)初步的企业社会价值评(píng)价体系(xì)。

　　“如何定价国(guó)有企业承(chéng)担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展的(de)价值(zhí)？首要任务就构建中(zhōng)国特(tè)色的价值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现(xiàn)金流折(zhé)现为主要方法的单一价值估值体系，转向社会整体(tǐ)价值观念(niàn)、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业的社会(huì)价值(zhí)与国家(jiā)战略价值。”博(bó)时基金指数与量化投(tóu)资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国(guó)资委指导(dǎo)国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价(jià)体系不断(duàn)探索，结合(hé)国际通(tōng)用规则，目前已经形成了初步的(de)企业社会(huì)价值评价体系(xì)，其中包(bāo)括《企业ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业上(shàng)市(shì)公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业价值的可持(chí)续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素(sù)对企业(yè)稳健成长的重大意(yì)义，重视(shì)稳定(dìng)的现金流、持(chí)续增(zēng)长的(de)盈利、科(kē)技创新对提升(shēng)企业内在(zài)价值(zhí)的积极作用，这(zhè)样(yàng)有利于提高估值定价(jià)模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务工作中，都有成熟的量(liàng)化指标可(kě)以使用，包括净资产收(shōu)益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精(jīng)选基金(jīn)经(jīng)理李(lǐ)欣更(gèng)细(xì)致分(fēn)析在估(gū)值思维、估值结论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是估(gū)值(zhí)的方(fāng)法和(hé)指标上，他认为其(qí)包括产(chǎn)业(yè)链上下(xià)游的衡量、全(quán)要(yào)素(sù)成(chéng)本等，以及在纵向和横(héng)向上的研(yán)究，强(qiáng)调政策优(yōu)惠(huì)、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素与(yǔ)企业(yè)价值的(de)关(guān)系(xì)。这些因(yīn)素在对估值结论(lùn)和判断的(de)影响上(shàng)，也使得中(zhōng)国特色的估值体系(xì)与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有(yǒu)估值结论和(hé)估值判(pàn)断(duàn)的变化，都是(shì)为了更好(hǎo)地适(shì)应(yīng)中国的市场和经济(jì)特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过，创金(jīn)合信基金首席(xí)经济学家魏凤春直言，这(zhè)需要在实(shí)践中(zhōng)进行(xíng)探索，目(mù)前尚(shàng)没有公认的指标(biāo)可以使(shǐ)用。

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