5月13日(rì)，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效(xiào)认购申请(qǐng)份(fèn)额(é)总(zǒng)额超过20亿份发行(xíng)上(shàng)限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公(gōng)告体现出市场对这一(yī)“中特(tè)估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期(qī)围(wéi)绕着“中特估”的(de)行情(qíng)，市场关注度非(fēi)常(cháng)高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的(de)催化剂(jì)。实际上，早在去年底及今(jīn)年一季度(dù)，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估”资(zī)金面、情绪(xù)面、估值方式等问(wèn)题(tí)成为市场(chǎng)关注焦点，中国基(jī)金报采访多位投研人(rén)士，解析(xī)“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估(gū)”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧。不仅华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年(nián)场(chǎng)内多(duō)只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多(duō)只国央企主题基金发行，市(shì)场对此充满期待(dài裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗)，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金在排队入(rù)市。

　　这些或(huò)成为这一(yī)波“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央(yāng)企ETF发(fā)行在情绪上是(shì)构(gòu)成催化因素的(de)，近期(qī)银行股大涨的(de)一个催化因素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的(de)申报发行，我认为确(què)实会(huì)成为引(yǐn)爆行情的(de)催化剂，基(jī)本面、资金面、政策(cè)面都在(zài)向好，下半年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万(wàn)家基(jī)金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建就表示，近(jìn)期密集申报的(de)国(guó)央企主题基金主要(yào)涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大(dà)主题，这(zhè)样的布局可(kě)以更好支持央国(guó)企(qǐ)的(de)估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募基金发行(xíng)整体(tǐ)平淡，近期多只国央(yāng)企主题基(jī)金申报和发行，行情火(huǒ)热下将为市(shì)场带来增量资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基(jī)金积极布局(jú)央国企主题基(jī)金，一方面是因为新一轮(lún)深化国(guó)企改革(gé)的大(dà)幕(mù)将拉开，叠加(jiā)“中特(tè)估”概念，央(yāng)国企上市公司的(de)投(tóu)资价值(zhí)凸(tū)显，该主题的(de)基(jī)金将为投资者提供更丰(fēng)富的(de)工具以参与到央(yāng)国企投资。另一方面是(shì)落实公募基金行业(yè)高质(zhì)量发展的(de)要(yào)求，引导更多资金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基金服(fú)务(wù)资本市场改革(gé)、服务实体(tǐ)经济和国(guó)家(jiā)战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央(yāng)企相关标的和板块带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度(dù)，有望成(chéng)为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存(cún)量市(shì)场(chǎng)中变赛(sài)道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明显，中特(tè)估和人工智能成(chéng)为两大明显的(de)主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些(xiē)基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金经理(lǐ)章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这(zhè)三(sān)大行(xíng)业主要是央企或地方(fāng)国(guó)资所在的行业，民营(yíng)企(qǐ)业占(zhàn)比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业(yè)本(běn)身基本面(miàn)在(zài)今年会(huì)有重大的向(xiàng)上变(biàn)化的机会，比如(rú)火(huǒ)电，会(huì)受益于(yú)煤炭(tàn)价格(gé)的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今(jīn)年(nián)市(shì)场成(chéng)交(jiāo)量(liàng)的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国有企业改革的推进，大概率这(zhè)些企业会(huì)进入一个提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估是过去5年10年(nián)改革的成果，是非常基本(běn)面(miàn)的，和他过去1至(zhì)2年研究(jiū)投(tóu)资(zī)思(sī)路也(yě)非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这波(bō)中特估的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重(zhòng)视中特估的投资机(jī)会(huì)，判断中特估(gū)的机(jī)会未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表(biǎo)示，第一(yī)阶段也(yě)就是今年(nián)以数字经济和(hé)“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会(huì)为主(zhǔ)，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将会(huì)迎来普涨(zhǎng)性的(de)机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国(guó)央(yāng)经营管理价值导向变化，我(wǒ)们判断经营成(chéng)果随之改变是一个(gè)慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖(wā)掘(jué)公司经营层面可能发生显著正向变化的个股提前进行布(bù)局，比(bǐ)如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露出不少基金在行动。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年年(nián)报前十大重仓股(gǔ)股(gǔ)票(piào)池中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季(jì)报披(pī)露的持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏(piān)股主(zhǔ)动型基金(jīn)的(de)持仓(cāng)中，占比(bǐ)明显提高。上(shàng)述数据显示(shì)，根据偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年(nián)报及2023年一(yī)季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除(chú)个(gè)股涨跌影响，估计(jì)了各基(jī)金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年(nián)末股票总市值比例，一季度超(chāo)过30％的(de)偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不(bù)持(chí)有(yǒu)“中特估(gū)”概念股(gǔ)，但在(zài)一季度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也显示(shì)，一季度主动偏股型(xíng)公募基金对港股央(yāng)国企的持股市(shì)值(zhí)比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央国企持股(gǔ)总市值(zhí)占港(gǎng)股持股(gǔ)总市值的(de)比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央(yāng)企专门的股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特色(sè)估值体(tǐ)系(xì)，正深刻影(yǐng)响基金公司的(de)投研(yán)，落实到(dào)日常的投研流(liú)程和实践之(zhī)中，不少基金公司在加大投研力量，更(gèng)有专门构建国央(yāng)企股票(piào)库。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究员过去对国央企的固定思维，需(xū)要实地考察国央(yāng)企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契(qì)机(jī)，多花精力去进(jìn)行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上，要求研究员将自(zì)己所覆盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门(mén)的股票库，并(bìng)进(jìn)行长期(qī)跟(gēn)踪(zōng)，包括考察其(qí)实地(dì)调(diào)研的(de)的成(chéng)果，了解国央企经营(yíng)思路和财务导向的变化，结合(hé)行业(yè)趋势(shì)和(hé)特征，寻找价(jià)值(zhí)洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示(shì)，通过深入(rù)学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首先要认识(shí)市场体(tǐ)制机制、行(xíng)业产业(yè)结构(gòu)、主(zhǔ)体持(chí)续发展能力(lì)等(děng)方(fāng)面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特(tè)征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上(shàng)构建的具有时代特(tè)征和中国(guó)特色、符合国家战略导向的(de)估(gū)值(zhí)体系，而不(bù)是简单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到的(de)行业和公司，一直在发(fā)生(shēng)的变化。”万(wàn)家基金经理章(zhāng)恒表示(shì)，万家基金一直非常关(guān)注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够(gòu)抓住中特估(gū)这(zhè)波行情的机会的。同时，随(suí)着时局的变化，也在增加相关行(xíng)业(yè)的研究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外，创金合信(xìn)基(jī)金首(shǒu)席(xí)经济学家(jiā)魏(wèi)凤春表示，积(jī)极践行(xíng)中国特色的估值体系是资本(běn)市场使命，投资(zī)者需要(yào)学(xué)习领会并针对原有的估值体系进行(xíng)改造，以适应(yīng)现(xiàn)实的需(xū)要。明确该体(tǐ)系的框(kuāng)架是第(dì)一位(w裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗èi)的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认(rèn)可和实施是最终该体系(xì)能(néng)否(fǒu)具备长(zhǎng)期价值的基(jī)础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是很大的认(rèn)知误区，市场化认可是基(jī)本的常(cháng)识，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国(guó)民(mín)经济的支柱，国企央企(qǐ)发展(zhǎn)要(yào)符合国家(jiā)战略(lüè)发展发向，更需要承担(dān)社(shè)会公共责任等。而这些都(dōu)应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的(de)基(jī)金经理(lǐ)认为，对于国央企的估值方式(shì)要充(chōng)分体现(xiàn)企业(yè)的社会价(jià)值与国(guó)家战(zhàn)略价值，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价(jià)值(zhí)评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如(rú)何(hé)定(dìng)价国有企业承担社(shè)会价值、符合国家战略发展的价值？首要(yào)任务(wù)就构(gòu)建中(zhōng)国特色(sè)的价值评价(jià)体系(xì)，改变从(cóng)以私人股东权(quán)益(yì)出发，现金(jīn)流折现为(wèi)主(zhǔ)要方法的单一(yī)价(jià)值(zhí)估值体系，转向社会整体价值观念、纳(nà)入(rù)中国特(tè)色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博(bó)时基金指数(shù)与量(liàng)化投资部(bù)基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内(nèi)团队对于中国(guó)特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探(tàn)索，结(jié)合(hé)国际(jì)通用规(guī)则，目(mù)前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特(tè)估(gū)”应该是注重(zhòng)企(qǐ)业价值(zhí)的可持续(xù)估值，要重(zhòng)视股东、员(yuán)工和社会责任等要素(sù)对(duì)企业(yè)稳健成长的(de)重大意义，重视稳(wěn)定的(de)现金流(liú)、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业(yè)内在价值的(de)积极作用，这样有利于(yú)提高估(gū)值(zhí)定(dìng)价模型(xíng)的科(kē)学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制(zhì)、策略(lüè)构(gòu)建等(děng)实务工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比(bǐ)率(lǜ)、资产负债率(lǜ)、研发经费(fèi)投入强度等等。”王(wáng)帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基(jī)金经理李欣(xīn)更细致分(fēn)析在估值思维、估值结论、估值判断上(shàng)有(yǒu)变化(huà)，尤其(qí)是估(gū)值(zhí)的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链(liàn)上下游的衡量(liàng)、全(quán)要素成本(běn)等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和可持续发展等(děng)各种因素与(yǔ)企业价值的关系。这些因素(sù)在对(duì)估(gū)值(zhí)结论和判断的影响上(shàng)，也(yě)使得(dé)中(zhōng)国特色的(de)估值体(tǐ)系与传统的估(gū)值体系有所不(bù)同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思维(wéi)的(de)变化，还有估值结论和估(gū)值判断(duàn)的变化，都是为了更好地适应中国的(de)市场(chǎng)和经济特点，提供更精(jīng)准、更(gèng)合理(lǐ)的企业估值(zhí)信息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不(bù)过，创金合信基(jī)金(jīn)首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤(fèng)春(chūn)直言，这(zhè)需要在实(shí)践中进行(xíng)探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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