来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持(chí)加息(xī)的(de)关键仍是(shì)通胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济依(yī)然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银行(xíng)风险导致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币(bì)政(zhèng)策表(biǎo)述，重申(shēn)“委(wěi)员会评估货币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员(yuán)会预计一些(xiē)额外的政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关(guān)于经(jīng)济，认为经济(jì)可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还(hái)需要(yào)时(shí)间来(lái)体现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或(huò)者(zhě)是温和衰退。关于加息(xī)，本次加息依然是共识；认为(wèi)原(yuán)则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到（或已经接近(jìn)达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标(biāo)，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。关于(yú)银行和债务上限(xiàn)，强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银(yín)行(xíng)进(jìn)行大规模收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。强调应及(jí)时提(tí)高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金(jīn)利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续(xù)减持美国国债、机构债务和机构抵押(yā)贷款支持(chí)证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息(xī)的关键仍在于(yú)通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本轮加(know过去分词是什么写，know过去分词是什么词jiā)息是80年代以来最(zuì)快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度(dù)经济活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个(gè)月就业增长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面(miàn)，重申(shēn)通(tōng)胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停(tíng)止加息(xī)。重申委员会将评(píng)估(gū)货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩在多(duō)大程度上适合于随(suí)着时(shí)间的推(tuī)移(yí)将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币政策(cè)影(yǐng)响(xiǎng)经济活(huó)动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储加(jiā)息或(huò)将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健(jiàn)且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导致了家庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧(jǐn)（上(shàng)一次表述为“可(kě)能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖(tuō)累经(jīng)济活动、就业和(hé)通胀(zhàng)，这些(xiē)影响的程度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍期(qī)待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果美(měi)国出(chū)现经济衰退(tuì)，希(xī)望是温和的；强调，美国可能(néng)会出(chū)现轻(qīng)微(wēi)的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在3月(yuè)议息会议(yì)时，就(jiù)已经(jīng)在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔(ěr)指(zhǐ)出(chū)本(běn)次(cì)加(jiā)息依然是共识，所有人(rén)全(quán)票通过，一(yī)些政(zhèng)策制定者谈到(dào)停(tíng)止加(jiā)息(xī)，但不(bù)是(shì)本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍(bào)威尔认为原(yuán)则上(shàng)不(bù)需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限制性水平，认为(wèi)或(huò)已经达到(dào)了限制(zhì)性水平（或已经接近达到(dào)），也就意味着也(yě)许可以暂停加息了(le)。后(hòu)续政策变化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不(bù)合适。

　　关(guān)于(yú)银行风(fēng)险，鲍(bào)威尔(ěr)强调(diào)地区(qū)性银行发(fā)挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程(chéng)度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应及时提高债务上限，如果(guǒ)没有(yǒu)达成(chéng)债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确(què)定”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也(yě)强调，如果国会不(bù)尽早采(cǎi)取行动提(tí)高债务上限，美国(guó)可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财(cái)政部于(yú)今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联(lián)邦政府(fǔ)发生(shēng)债(zhài)务违约(yuē)。美(měi)国国会(huì)预(yù)算办公室5月1日发布的(de)最新报(bào)告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的(de)风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成系(xì)统性风险的概率或有限，但中小银行破产或依然会(huì)出(chū)现(xiàn)。目(mù)前市(shì)场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持利(lì)率水平不(bù)变，9月开(kāi)始降息（概(gài)率(lǜ)达70％），年(nián)内至少降息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美(měi)国经(jīng)济虽在(zài)下滑(huá)，但依然(rán)有(yǒu)韧(rèn)性；美国(guó)通胀压力仍大，年(nián)内(nèi)降息概(gài)率或较低。

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