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　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公布4月物价(jià)数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作(zuò)为经(jīng)济表现(xiàn)的滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多表现相对(duì)低迷、实属(shǔ)常态。传(chuán)统(tǒng)周期下(xià)，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为经济的(de)滞后指标，表(biǎo)现(xiàn)出明显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价(jià)指标，与经济(jì)走势大体类(lèi)似(shì)，一般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于供给端影响和外(wài)需拖累部分商品(pǐn)价格回(huí)落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来(lái)自于食品和非食品中的商品、不完全由(yóu)需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充足，价格回(huí)落成为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原(yuán)油(yóu)等(děng)国际定(dìng)价(jià)的大宗商品价(jià)格回(huí)落，带动交通工具用燃料等(děng)分项环比延续低(dī)于季节性，部分耐用品价格回落也(yě)有拖累、与相(xiāng)关(guān)原材(cái)料(liào)成本(běn)压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早的(de)领域、线下(xià)消费相(xiāng)关的(de)商品和服(fú)务(wù)，在价格上已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比自年初以来(lái)明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带(dài)动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升。线下(xià)消费活动持续改善等或带(dài)动内生动能(néng)逐步增(zēng)强，对(duì)价格的支撑仍在(zài)逐步(bù)显(xiǎn)现。叠加基数(shù)贡献、及(jí)部分商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价(jià)延续。食(shí)品(pǐn)环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加(jiā)消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)。非(fēi)食品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商品服务(wù)环比明(míng)显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产(chǎn)资料拖累，生活资料韧(rèn)性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生产(chǎn)资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工工(gōng)业亦(yì)有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外(wài)，衣(yī)着(zhe)、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原材料链(liàn)条相关价格回落(luò)，与(y辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话ǔ)线下消费相关的中下(xià)游行(xíng)业价格回(huí)升。4月，多数行(xíng)业环比价(jià)格回落、上(shàng)游原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油加工、燃气供应(yīng)环比(bǐ)延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造(zào)、通信制(zhì)造等部分(fēn)中下游制(zhì)造业价格(gé)有所回落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外(wài)发布时(shí)间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份有(yǒu)限公(gōng)司

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