4月美国就(jiù)业报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业(yè)率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就业数(shù)据与此前超(chāo)预期(qī)的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节(jié)因子要(yào)高于以往年份，或导致非农就(jiù)业数(shù)据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国(guó)非农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美(měi)国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预期（图1）。非农就(jiù)业数(shù)据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指出(chū)的(de)是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子要(yào韵母带ao的字有哪些，带韵母ao的字有哪些字)高于(yú)以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其中(zhōng)商(shāng)品(pǐn)相关(guān)行(xíng)业回升(shēng)明显。4月商品相关行业新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月(yuè)增加5万人(rén)。其中，制造(zào)业(yè)、建筑业(yè)等新增就业均边际(jì)回(huí)升。商(shāng)品相关行业就业(yè)边际(jì)改善，或反映制造(zào)业(yè)边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务业相关行业新增(zēng)就业(yè)从3月(yuè)的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分化。其中，医疗(liáo)保(bǎo)健和商业(yè)服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月新(xīn)增就业(yè)3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务(wù)业(yè)需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与(yǔ)零售业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风(fēng)波(bō)的不确(què)定性冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位(wèi)，反映(yìng)就(jiù)业市场韧性较强，短(duǎn)期仍(réng)有(yǒu)望保持稳健。1季(jì)度小时工资增速低于(yú)其他(tā)工资指标，4月(yuè)小时工资增速回(huí)升后，与其(qí)他工资指标的差(chà)距收窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速(sù)维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高(gāo)于联储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这可能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国就业市场劳动力(lì)供应紧(jǐn)张局(jú)势整体(tǐ)仍(réng)在小幅缓(huǎn)解。最(zuì)能(néng)反映就业市场紧张程度之一的职位(wèi)空缺(quē)与待业(yè)人数(shù)之(zhī)比连续三月下(xià)降，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史(shǐ)经验，当前(qián)职(zhí)位空缺和(hé)求职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更接近供需(xū)平(píng)衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超(chāo)预期的非(fēi)农就业数据将进一步削弱联储的降息意(yì)愿，但实际经济(jì)动能或(huò)弱于非农(nóng)就业数据所指示的水平，后续需要关注(zhù)季节因子扰动下降(jiàng)后就业数据的走势。非农(nóng)就(jiù)业(yè)超预期叠加工资增速回升，预计(jì)联储将维(wéi)持相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶(è)化，联(lián)储转(zhuǎn)向的(de)可能性(xìng)将加大。5月以来，第(dì)一共和银行(xíng)被(bèi)接管、西太平(píng)洋合众银行(xíng)等区域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风(fēng)险仍在发(fā)酵（参见《美(měi)国第14大银(yín)行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美(měi)国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠(dié)加(jiā)不断发酵的银行危机以及(jí)债务(wù)上限风波(bō)，金融市场动荡可能性(xìng)加大(dà)，不排除金融风险以及实体(tǐ)经(jīng)济的脆弱性倒(dào)逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中(zhōng)小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退(tuì)概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非(fēi)农强于预期，但或许(xǔ)和季(jì)节(jié)性有(yǒu)关》

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