美国(guó)债务上(shàng)限(xiàn)危(wēi)机暂时(shí)“告一(yī)段落”——美(měi)东时间(jiān)5月31日(rì)，美国(guó)国会众议院通过了一(yī)项(xiàng)关于联(lián)邦政府债务(wù)上(shàng)限和预(yù)算的法案，隔日参议院通过(guò)，根据法案政(zhèng)府开支将(jiāng)受到(dào)上限制约直至(zhì)2024年(nián)结束(shù)，但可以避(bì)免(miǎn)发生债务违约。根据美国国会预算办公室数据，目(mù)前(qián)美国(guó)联邦债务规模约为31.46万(wàn)亿美元，占其国内(nèi)生(shēng)产总值比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美(měi)元(yuán)。

　　事实上，二战(zhàn)以(yǐ)来，美国已(yǐ)103次调(diào)整债务上限，尽管未(wèi)曾出现过实质性债务(wù)违约，但(dàn)债务上限危机(jī)仍可(kě)从市场预期、流动性(xìng)、风险(xiǎn)偏好(hǎo)、借贷(dài)成本等机制作用于全(quán)球金融、实物资产。

　　多位业(yè)内人士对《中国基(jī)金报》记(jì)者表示，在(zài)目前美国债务上限(xiàn)情景下，中长期看美债上限(xiàn)违约风险(xiǎn)难以(yǐ)忽(hū)视，亚洲等新(xīn)兴(xīng)市场股票(piào)表现将更具韧性，而市场(chǎng)关注的重点也将重新回到美联储的(de)货币(bì)政策上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来(lái)美国政府债务共有(yǒu)22次触及法定上(shàng)限，每次债务上限触及后均得到了上(shàng)调(diào)或暂停，只是经历的时(shí)间长短不同。

　　彭博数据(jù)显示(shì)，2011年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数(shù)自高(gāo)点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数最大(dà)下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在(zài)本次债务(wù)危机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年以来新高(gāo)，香港恒生(shēng)指数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国(guó)彻底违约的可能性非常低，但此(cǐ)前(qián)因(yīn)为(wèi)市场(chǎng)担忧发生(shēng)发生违(wéi)约，很多国家和行(xíng)业都遭到抛售(shòu)，但这次亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)表现相对于美(měi)国(guó)和发(fā)达市场(chǎng)更具韧(rèn)性，得益于较佳的盈利增长(zhǎng)前(qián)景和具吸(xī)引力的(de)相对(duì)估值，尤其看好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具(jù)体就中国市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化剂。中(zhōng)国今年(nián)首季盈利增长较(jiào)去(qù)年(nián)第(dì)四季有(yǒu)所改善(shàn)，有助(zhù)提振(zhèn)对中国资产的信(xìn)心。与(yǔ)亚洲其他地区（日本(běn)除外）相比，中(zhōng)国(guó)股市的估值似乎被低(dī)估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本(běn)除外）全球市场(chǎng)策略(lüè)师赵耀庭也对记者表示，债务协议(yì)的顺利通过消除了美国乃至全球面临的(de)一个不明朗(lǎng)因(yīn)素，进而短暂(zàn)提振(zhèn)市场情绪(xù)。中航信托宏观策略总监吴照银对记者称(chēng)，因投资者(zhě)对(duì)两党达(dá)成一(yī)致有确定的(de)预(yù)期，所以近期(qī)美国(guó)以及全球(qiú)资本(běn)市场(chǎng)并没(méi)有(yǒu)对美国债务上限问题过(guò)度反(fǎn)应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违(wéi)约(yuē)风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美债危机的叙事(shì)反应都较(jiào)为平淡，但(dàn)野村东(dōng)方国(guó)际证券资产管(guǎn)理部总经理兼投资总监肖令君对记者表(biǎo)示，从中长期(qī)的资产(chǎn)配置角度出发(fā)，诸如美债(zhài)上限等(děng)类(lèi)似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下行风(fēng)险，主要考虑两(liǎng)点：一(yī)是多元化低相关性资产配置、二是支付保险费的另类策略(lüè)，为组合提供下行保护。回顾美债上限(xiàn)危机历史，看到避险资产如(rú)美元(yuán)、美债、黄金(jīn)在通常较风(fēng)险资产呈现明显(xiǎn)的(de)超额收益，因此组合配置(zhì)中保有一定比例的避险资产(chǎn)有(yǒu)助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君(jūn)进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展(zhǎn)望中也(yě)提(tí)到，黄金作为典型的(de)避险资产(chǎn)，国际金(jīn)价将有支撑，短期(qī)或继续走高，因为(wèi)美债利率短期内(nèi)仍会高位震荡，通胀(zhàng)不确定性(xìng)仍(réng)然较(jiào)高，同(tóng)时全球(qiú)整体风险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还(hái)提到，另(lìng)一(yī)方面，极(jí)端危(wēi)机环(huán)境下，大类资产会(huì)呈现同涨同跌的特征，如2020年(nián)3月极度恐慌(huāng)时期，浙k是浙江哪个城市的市(shì)场无(wú)差(chà)别抛售一切资(zī)产(chǎn)增持现金，传统(tǒng)避险(xiǎn)资(zī)产随(suí)同风险资(zī)产一起(qǐ)下跌，因此以(yǐ)期权保护(hù)组合下行风险是另一种方式(shì)。美债违约并非(fēi)我们的基准假(jiǎ)设，如果出现此类尾部风险浙k是浙江哪个城市的，做(zuò)多波(bō)动率、以(yǐ)及做空风险资产的衍生品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信(xìn)用市场的最佳非对称对冲策略(lüè)是做(zuò)空美国高(gāo)评级(jí)银行(xíng)（评(píng)级(jí)下(xià)调、对手方(fāng)、杠杆担忧(yōu)）、美国寿(shòu)险企(qǐ)业（CRE敞(chǎng)口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美(měi)国(guó)REIT（出现更严重(zhòng)的衰退(tuì)时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分(fēn)析师黄俊则对记者表(biǎo)示，美(měi)债上(shàng)限的提(tí)升，将促(cù)进美联储停(tíng)止紧缩(suō)货币(bì)政(zhèng)策，对美(měi)股也是(shì)一大利好(hǎo)。他还认为，美国(guó)政府的财(cái)政支出得(dé)到了保证，在(zài)两年内可以(yǐ)继续举债。最近两周的美(měi)债谈判关键(jiàn)期，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场(chǎng)报以乐观(guān)。可见(jiàn)随着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍(réng)有望进一步有良(liáng)好(hǎo)表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货币政策上(shàng)

　　美国参议院已经投票通过债务上(shàng)限法案，市场关注焦点再度回(huí)到美国未来的财(cái)政(zhèng)政策和货(huò)币政策上。肖令(lìng)君认为，如果未(wèi)出(chū)现黑天鹅事件，预计(jì)联(lián)储(chǔ)仍将贯彻数据依赖原则(zé)，联储可能会持续关(guān)注就业数据和(hé)工商业运行情况，等待(dài)市场自然降温至浅萧条后再开启降息，年内降息的乐(lè)观预期存在(zài)修正(zhèng)可(kě)能。

　　肖令(lìng)君还(hái)称：“从(cóng)经济数(shù)据上看，美国经(jīng)济韧性(xìng)好于(yú)预期(qī)，如果(guǒ)年核心PCE指(zhǐ)标继(jì)续(xù)反弹走高，不排(pái)除(chú)联储还(hái)会继续加息的可能，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不会(huì)改变，因(yīn)此(cǐ)预计加(jiā)息对市场(chǎng)的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认(rèn)为，债务上限协议通过后，美国财政部预(yù)计将可于未来7个月(yuè)发行逾(yú)6000亿美元的国(guó)债。随着(zhe)市(shì)场流动性(xìng)收紧，这或将产(chǎn)生显著的吸力作(zuò)用。债券(quàn)收益率或将随着资本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄(huáng)俊则称，接下来美(měi)国财政部的工(gōng)作重点是如何为美债找到(dào)买家，其中有(yǒu)三个(gè)重要看点(diǎn)，即(jí)第一，美联(lián)储(chǔ)现在仍在缩(suō)表周(zhōu)期，接下来(lái)是否要调整(zhěng)货(huò)币政策停止缩表抛(pāo)售(shòu)美债；第二，以(yǐ)中国为代表(biǎo)的贸易(yì)顺差国是否购买美债；第(dì)三，美国国内普通家庭可(kě)能(néng)成为(wèi)购买美债异军突起(qǐ)的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联储现(xiàn)在仍在(zài)缩(suō)表周期，接下来是否(fǒu)要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售(shòu)美债。如(rú)果美联(lián)储缩表(biǎo)卖出美债(zhài)，美(měi)国财政部发行(xíng)美(měi)债（向市场(chǎng)卖出）这无疑会给美债市场(chǎng)造成极大抛压。他总结道，美债的重新发行，有可能促使美(měi)联(lián)储美联储停止加息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示(shì)未(wèi)来(lái)还(hái)会加(jiā)息(xī)的措辞(cí)，需(xū)要关注6月利率决议中美(měi)联储是否能进一步(bù)确认停(tíng)止紧缩的态度。

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