事件：21世纪(jì)经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日(rì)执行，其中国有银(yín)行执行(xíng)基准利率加10BP；其(qí)它金融机(jī)构执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率加(jiā)20BP杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物trong>。

　　通知存款和协(xié)定存款是(shì)什么？通知存款和协(xié)定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前(qián)通知(zhī)银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两(liǎng)种类(lèi)型。协(xié)定存款是对协定(dìng)额度以内的部分(fēn)给予活期利(lì)率(lǜ)，对超过协定部(bù)分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前(qián)利率处于(yú)什么(me)水平？为何(hé)需要(yào)规(guī)定上限？根据(jù)央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四大行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商(shāng)行与(yǔ)农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳(shū)理的样本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天通知(zhī)存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本(běn)相对(duì)刚性的(de)问题(tí)。

　　规(guī)定(dìng)上限对(duì)相关存款实(shí)际利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和(hé)M2产(chǎn)生(shēng)影响(xiǎng)？部分城商行和(hé)农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一(yī)，通知存款和协定存款应属于其(qí)他(tā)存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和协定(dìng)存款若流(liú)出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科(kē)目(mù)，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限(xiàn)的(de)设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存(cún)款投(tóu)向收益率更高的理财以及其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民(mín)存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通(tōng)道。再(zài)考虑(lǜ)到此(cǐ)次通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率上(shàng)限的(de)约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？本次约束通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率，核心目(mù)的是缓解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差(chà)下探，其中国(guó)有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非(fēi)税收(shōu)入；二(èr)是转增资(zī)本金(jīn)以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以应对坏(huài)账风险。既(jì)要(yào)保证商业银行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要(yào)不抬高实体经(jīng)济融资水平(píng)，惟有对存(cún)款利(lì)率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年初(chū)至今(jīn)其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利(lì)率的(de)调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的(de)利率水平。但(dàn)目前尚不构成(chéng)新一轮存(cún)款利率下调的开始，源于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国(guó)债收(shōu)益(yì)率高于(yú)上(shàng)一轮下调时(shí)低点， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚不具备全(quán)面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同(tóng)比 1％ ，全国整车货(huò)运(yùn)量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复，因城施策(cè)继续加码。政府性基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开(kāi)工率继续改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速(sù)度慢于预(yù)期(qī)，数(shù)据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家媒体报(bào)道(dào)，协定(dìng)存款(kuǎn)及(jí)通知存款(kuǎn)自律上限：国有银行(xíng)（特指(zhǐ)工农、中(zhōng)、建四(sì)大(dà)行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存(cún)款是(shì)什么？

　　通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款是“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存(cún)期，在支取时(shí)提前(qián)通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两(liǎng)种类型。在存入(rù)款项时不约定(dìng)存期，支取(qǔ)时(shí)需提前(qián)通(tōng)知银行，约定支取(qǔ)存款的日期和金(jīn)额方能支取，按(àn)存款人提前通知的期限长短划(huà)分为一天(tiān)通知存款和七天通(tōng)知(zhī)存款两个品种，一天通知存款必须提前一(yī)天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款，七天通知存(cún)款必须提前七天通知约定支取(qǔ)存款。通知(zhī)存(cún)款面向个(gè)人和(hé)企业办(bàn)理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利(lì)率。协(xié)定存款是(shì)指银行与客户签订协(xié)议，约定结算账户的每日(rì)留(liú)存(cún)金额，结算账户每日(rì)余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中国(guó)人民银行规定(dìng)的协(xié)定存(cún)款利率计息的存款。协定存款面向(xiàng)企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当(dāng)前利率水平(píng)？为(wèi)何需要(yào)规定上限？

　　若央行规定(dìng)新(xīn)的利率上限，则7天通(tōng)知存(cún)款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有(yǒu)四大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农商行(xíng)通知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高，样(yàng)本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上限。我们(men)梳(shū)理了(le)国有银行、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股(gǔ)份行(xíng)挂牌利率未超过(guò)央(yāng)行新规上限(xiàn)，超过上限的银行主要集中(zhōng)在城商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过(guò)上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家(jiā)超过(guò)上杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知(zhī)存款利(lì)率高于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成本相对刚性的问题。我们在梳(shū)理过程中发现，部分银(yín)行个人通知存款的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际(jì)存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调。目(mù)前(qián)超过利率新规上限的主要为城商行和农商行，样本银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其(qí)中(zhōng) 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部分(fēn)城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款与普通(tōng)存(cún)款(kuǎn)并列，并不属于单位(wèi)存(cún)款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单(dān)位活期(qī)存(cún)款(kuǎn)之和，其(qí)不在(zài) M1 的包含范(fàn)围之(zhī)内(nèi)，利率上(shàng)限的设(shè)定(dìng)对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和(hé)协定存(cún)款归属于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和(hé)增速(sù)。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限的(de)设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存款投(tóu)向收益率(lǜ)更(gèng)高(gāo)的理财以(yǐ)及(jí)其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始重(zhòng)新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下行通道(dào)。M2 近一年的(de)上行(xíng)由个人存款推动(dòng)，资管资(zī)金回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款的规模扩张(zhāng)。年(nián)初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流(liú)表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来(lái)源于(yú)住户部门。但随着4月居民存款同比首(shǒu)次由增(zēng)转降，居民(mín)资产配置或回(huí)流表外，对应的(de)则是M2同比超过市场预(yù)期下行。再考虑到此次通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款利率上限的约(yuē)束，或(huò)进一步(bù)加速(sù)居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款(kuǎn)利(lì)率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次(cì)约束通知存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的非(fēi)税(shuì)收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本(běn)金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要(yào)保证商业银行(xíng)的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年(nián)初(chū)至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银(yín)行(xíng)普通存款利(lì)率(lǜ)的调(diào)整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款的利率水平。而部分中小银(yín)行未高息揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定存款利率(lǜ)明显偏高，实(shí)际(jì)上不利(lì)于商业银行整体负债端(duān)成本的下降，也成为(wèi)本次约束通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利率的(de)触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率下(xià)调(diào)的(de)开始？目前十年(nián)期国债收益率高于(yú)上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平(píng)，因而(ér)目(mù)前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自(zì)律机制建立了存款利率市(shì)场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全国性(xìng)银行下(xià)调存款利率，如一年期定(dìng)期存款利(lì)率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年(nián)期国债收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘(chéng)用车(chē)零售较(jiào)上(shàng)周有(yǒu)所改善，今(jīn)年以来累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)长1％。截(jié)至5月7日，乘(chéng)用车(chē)零(líng)售(shòu)同比较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国(guó)整车货(huò)运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场：地(dì)产(chǎn)销售回暖，五一过后因城施策继续加码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交(jiāo)面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城市分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷(dài)款政策(cè)的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受五一假期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连周(zhōu)下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货(huò)物(wù)吞(tūn)吐(tǔ)量较上周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货车通(tōng)行量(liàng)与铁路货运(yùn)量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价(jià)小幅回升，国内钢(gāng)价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢(gāng)价格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率(lǜ)：逆回购(gòu)地(dì)量延(yán)续，资金利(lì)率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购(gòu)余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数(shù)小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观(guān)日历：关注中(zhōng)国 4 月经济(jì)数(shù)据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布(bù)日期：2023.05.13

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物