金(jīn)融(róng)界(jiè)5月8日消息今日(rì)早盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银行板块再度走高，中信(xìn)银(yín)行(xíng)率先(xiān)涨停，另外四(sì)大行中，中(zhōng)国(guó)银(yín)行涨超6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过(guò)50％，中国(guó)银行、交通(tōng)银(yín)行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在(zài)近日的研(yán)报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估(gū)值修复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始，政策(cè)不再提金(jīn)融让利。银(yín)行(xíng)业也(yě)开始落实(shí)，比如(rú)一(yī)些地方小银(yín)行下调存款(kuǎn)利(lì)率后，股份行也(yě)出现下调(diào)；而年初的(de)低利率(lǜ)放贷现象也消失(shī)了，新发(fā)放贷款利率(lǜ)在上(shàng)行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是银(yín)行需(xū)要资本扩展，需要恰当的(de)盈利积累，不能过(guò)度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为(wèi)资产规模最(zuì)大(dà)的(de)国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收益率(lǜ)。而取消(xiāo)金(jīn)融让利有利于(yú)银行估值修复。从2020年开(kāi)始的金(jīn)融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多(duō)，但(dàn)由于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估(gū)值在(zài)0.5倍。现在政策(cè)导向的改(gǎi)变对银行股是一(yī)种长时(shí)间(jiān)的利好，有(yǒu)利于银行估值(zhí)的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良(liáng)率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银行(xíng)不(bù)良率和债(zhài)务(wù)风险(xiǎn)周期相(xiāng)关，现(xiàn)在(zài)已进入不(bù)良率下(xià)降周期。2020年底(dǐ)银行业(yè)的不良贷款率开始下降，到(dào)今年一(yī)季度已经(jīng)连续10个季度下降(jiàng)了，这(zhè)有利于(yú)股价上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后(hòu)性。目前市场还没(méi)充分意识，银(yín)行(xíng)股价(jià)刚(gāng)刚启动，如果不良率下降周期(qī)能够持(chí)续(xù)验(yàn)证(zhèng)，我们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以(yǐ)上(shàng)。部分投资者对(duì)于地产和城(chéng)投(tóu)风险(xiǎn)有担忧，但银(yín)行(xíng)房地产贷款占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响较小；而且中国经(jīng)过对债务风险的分部门(mén)处理，地产上下游的很多行业的债务(wù)风险已经解决。总体上银行不良率还(hái)是(shì)下降的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增(zēng)速自去年(nián)一季度开始逐季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到最低点，单(dān)季来看(kàn)今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收增速略(lüè)微(wēi)提(tí)高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会(huì)逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现拐点的原因我们人类属于什么动物，人类属于什么动物门是去年(nián)上(shàng)半年LPR下(xià)降，今年(nián)1月1号(hào)银行进行贷款利(lì)率重定价，利率出(chū)现下降。这是一个已(yǐ)知利空(kōng)，市场(chǎng)已经消化，所以银(yín)行(xíng)股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压(yā)制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行估值不会再有太多(duō)影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下(xià)调，低利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取(qǔ)消，这对(duì)银行(xíng)息差(chà)有比较正(zhèng)向的催化，是一个短期利好。此外4月底(dǐ)的政(zhèng)治局(jú)会议并(bìng)未(wèi)如市场预期一样出现明显政(zhèng)策收紧(jǐ我们人类属于什么动物，人类属于什么动物门n)，对(duì)银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交(jiāo)易(yì)层面罗列了一下两(liǎng)大(dà)催化因(yīn)素：

　　第(dì)一，债(zhài)券市场(chǎng)出现(xiàn)资产荒，一(yī)些稳定的高股息行(xíng)业会(huì)成为替代品，银行股就得益(yì)于(yú)此。

　　第二(èr)，现在(zài)政策重视提(tí)高国(guó)企(qǐ)ROE，很多做股票(piào)投资或股权(quán)投资的(de)国(guó)企央企(qǐ)可(kě)以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银(yín)行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的(de)5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的表现将取(qǔ)决(jué)于宏(hóng)观环境、政策规(guī)划以及(jí)市(shì)场交易情绪，在没有经济衰退和(hé)政策打压的情况下银行(xíng)股不会出现(xiàn)大(dà)幅(fú)回撤。关(guān)于(yú)如何避免可能(néng)的小(xiǎo)回(huí)撤(chè)，该机构建(jiàn)议选股时(shí)选择业绩(jì)好但(dàn)股价还未上(shàng)涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的(de)概念使(shǐ)得(dé)大(dà)行(xíng)的估值得到抬(tái)升(shēng)，之后其他类型的银行估值也要(yào)相应(yīng)抬升，本质原因是各类银行的估(gū)值没有系统性的差(chà)异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环(huán)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善(shàn)，我们(men)测(cè)算行(xíng)业23Q1加回核(hé)销后(hòu)的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随(suí)着疫情影响的消退和经济(jì)的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银行(xíng)关注(zhù)率环比有所改(gǎi)善。拨备方面(miàn)，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨(bō)备(bèi)水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银行(xíng)资产质量压力的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏(sū)态势良好(hǎo)，企(qǐ)业经营环(huán)境改善、居(jū)民(mín)信(xìn)心提升，叠加(jiā)地产政策(cè)的持续宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示(shì)，经济复苏进行时(shí)，银行(xíng)重回基(jī)本面主(zhǔ)逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质三方面的景气度均较去年(nián)提升：价格(gé)端，息差企稳回升新(xīn)趋(qū)势(shì)将是重要的行业催(cuī)化剂(jì)，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步(bù)传导，下半年企业贷款(kuǎn)需(xū)求高景气(qì)延续的同时(shí)，看好零(我们人类属于什么动物，人类属于什么动物门líng)售、小微贷款(kuǎn)的(de)需(xū)求复苏。资(zī)产质(zhì)量方(fāng)面(miàn)，优(yōu)质(zhì)房(fáng)地(dì)产(chǎn)融资风(fēng)险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款(kuǎn)能力提升下长期(qī)向好(hǎo)，银行(xíng)资产(chǎn)质(zhì)量下行风险封住。银行(xíng)板块(kuài)配置上，建议(yì)大小兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看好(hǎo)全年(nián)盈利能力修复，银(yín)行板块配置价值提升。该机构(gòu)认为(wèi)1季报行业(yè)盈利增(zēng)速低点确(què)认(rèn)，主(zhǔ)要受资(zī)产重(zhòng)定价以及居民端复苏低于预期的(de)影响。展望(wàng)后续季度，国内经济向好趋(qū)势不(bù)变，在此背景(jǐng)下，居民消(xiāo)费倾向和风险(xiǎn)偏(piān)好的(de)修(xiū)复仍然值(zhí)得期待，成为推动板(bǎn)块盈(yíng)利回升(shēng)的催化剂。我(wǒ)们继(jì)续看好银行板块(kuài)全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平(píng)，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的(de)背景下，当前时(shí)点银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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