事件

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数(shù)据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的(de)服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早期多表现相对(duì)低迷、实(shí)属常(cháng)态。传统(tǒng)周期下，经(jīng)济的周(zhōu)期性波动，主要由需求端驱动，物价(jià)作(zuò)为(wèi)经(jīng)济的(de)滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经(jīng)济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于供(gōng)给端影(yǐng)响和外需(xū)拖累(lèi)部分商品价(jià)格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持(chí)续(xù)回落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来自(zì)于食品和非食品中的(de)商(shāng)品、不完全由(yóu)需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落(luò)成为拖累(lèi)食(shí)品同比自(zì)年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油等国际(jì)定价的大宗商品(pǐn)价格(gé)回落，带动交通工具用燃料等分(fēn)项环比延续(xù)低于季节性，部(bù)分耐用品价(jià)格回落也(yě)有拖(tuō)累、与相关原材(cái)料成本(běn)压(yā)力缓解(jiě)等有关。

　　孙悟空真实存在过吗 src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080352211.png">

　　需(xū)求(qiú)修复较早的(de)领域、线下消费相关的商(shāng)品和(hé)服务，在价格上已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务(wù)同(tóng)比、CPI其他(tā)商品服务同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上游行(xíng)业涨价(jià)，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐(zhú)步回(huí)升。线下消费活动持续改善等或带(dài)动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料(liào)拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食(shí)品(pǐn)环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比(bǐ)由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足(zú)，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原(yuán)油价格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通(tōng)信(xìn)项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上(shàng)涨，分别(bié)较上(shàng)月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资(zī)料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外(wài)，衣(yī)着、一般(bān)日用(yòng)品环(huán)比由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费品(pǐn)降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看(kàn)，原油(yóu)等上游原(yuán)材料链条相关(guān)价格回落(luò)，与线下消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关(guān)的中下游行业价格回升。4月，多数行业(yè)环比(bǐ)价格回(huí)落、上游原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延(yán)续回落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽车制造(zào)、通(tōng)信制造等部(bù)分中(zhōng)下游制(zhì)造业价格有(yǒu)所回(huí)落，但文教(jiào)娱(yú)制品等靠近终(zhōng)端(duān)制造业价格有所回(huí)升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报(bào)告：《通缩是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份(fèn)有限公司

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 孙悟空真实存在过吗