4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景(jǐng)气(qì)度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月(yuè)总投资同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行(xíng)至(zhì)11％左(zuǒ)右(yòu)，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价(jià)格(gé)持续回(huí)落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名义(yì)出口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低(dī)基数(shù)及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度环比(bǐ)有所回(huí)落(luò)，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率(lǜ)环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制(zhì)造(zào)业(yè)PMI较3月下行2.7个克己慎独守心明性 什么意思出自哪里，心有山海 静而不争什么意思; line-height: 24px;'>克己慎独守心明性 什么意思出自哪里，心有山海 静而不争什么意思百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数环(huán)比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车(chē)物流指数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅(fú)亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流(liú)园区吞吐指数环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业生(shēng)产景气度(dù)环比有(yǒu)所下(xià)行，但受(shòu)去年同期(qī)低基数提(tí)振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大(dà)的工(gōng)业生产可能上行(xíng)较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计(jì)4月社会(huì)消费(fèi)品零售总额(é)同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基数影响。4月(yuè)居(jū)民出行及消(xiāo)费活(huó)跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量(liàng)较2021年(nián)同期(qī)增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期(qī)居(jū)民此(cǐ)前受抑制的(de)旅游需求(qiú)得到(dào)集中(zhōng)释(shì)放，国内旅游出行(xíng)人数(shù)及总收入均(jūn)超过2021及(jí)2019年水平(píng)，人均旅游(yóu)消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下(xià)居民(mín)消费倾(qīng)向尚(shàng)未修复至疫(yì)情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假(jiǎ)期消费数(shù)据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预(yù)计当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投(tóu)资可能高位(wèi)上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据(jù)显示4月以来(lái)地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大(dà)中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月(yuè)百城(chéng)土地成交(jiāo)面积(jī)较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节(jié)奏(zòu)有所放缓，玻璃库存(cún)持续(xù)下行，截至4月(yuè)28日玻(bō)璃(lí)库存较3月同期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开工率/建筑(zhù)钢材(cái)成交量环比较3月同(tóng)期分别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们将重点关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿(ná)地(dì)及在(zài)手资(zī)金情况能否回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销售动能能否再(zài)度上(shàng)行。基建端，4月地方(fāng)新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于(yú)2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元，可能(néng)支撑低基数下基(jī)建投(tóu)资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需环比回(huí)落拖(tuō)累(lèi)食(shí)品价格下行：4月农产(chǎn)品批发(fā)价格200指数较3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义乌中国(guó)小商(shāng)品总价格指数较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰(shì)类(lèi)持(chí)平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格(gé)小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动(dòng)能继续(xù)减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同(tóng)比继(jì)续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价克己慎独守心明性 什么意思出自哪里，心有山海 静而不争什么意思格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而(ér)进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿(yì)美(měi)元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需(xū)求回(huí)暖可(kě)能支(zhī)撑(chēng)出口增速维(wéi)持(chí)高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的(de)同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保(bǎo)持高速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日(rì)发表的(de)《4月出口或(huò)保持较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需求链的格局不断优化(huà)，出口增长韧(rèn)性可(kě)能超(chāo)预期(qī)（参见《中(zhōng)国出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。预(yù)计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面(miàn)，企业中(zhōng)长期贷款延续年初至今(jīn)的较强(qiáng)势(shì)头、购房需(xū)求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款(kuǎn)需求有望(wàng)继(jì)续(xù)企稳回升(shēng)，政策(cè)性银行金融工具继续带(dài)动基建投(tóu)资(zī)和企业中长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续(xù)保持(chí)强势。信贷推动下(xià)，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府债融资较(jiào)去年同期略(lüè)有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增(zēng)长有望回升；财政支(zhī)出、尤其(qí)民(mín)生和基建相关支出有望保(bǎo)持较快(kuài)增长(zhǎng)——预计政策性银(yín)行(xíng)金融工具仍是(shì)近期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产(chǎn)政(zhèng)策不(bù)及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基(jī)数效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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