公募基金交易结算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较(jiào)为常见(jiàn)的托管人结(jié)算(suàn)模式和券商结算模式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行(xíng)业(yè)悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了(le)解，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴一年持(chí)有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金(jīn)，该基(jī)金(jīn)由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正(zhèng)在发行的易方达中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述(shù)ETF将由易方达与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)合(hé)作发(fā)行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的(de)推出也吸(xī)引(yǐn)了行业各方(fāng)目光(guāng)，据业内(nèi)人士透(tòu)露，除了(le)广发证券有落地的基(jī)金产品之外，其他券商、基(jī)金公司也在关注研(yán)究这(zhè)一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人(rén)士看来，目(mù)前基金结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)迎来新时(shí)代。券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算(suàn)三类模(mó)式各有优劣，基金(jīn)管理人(rén)可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式(shì)，最大限(xiàn)度的调动(dòng)各方(fāng)资源，为持(chí)有人(rén)提(tí)供(gōng)更(gèng)好的(de)服务。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在(zài)公募(mù)基金25年的(de)历史长河中，托管人结(jié)算模式是最早出现也是(shì)最为成熟(shú)的基金结算模式。到了2017年(nián)，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬动券(q鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙uàn)商资源的有(yǒu)力(lì)抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探索中落地。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一年(nián)持有(yǒu)期混合是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式(shì)”的(de)基金(jīn)。而目前正(zhèng)在(zài)发行的易方(fāng)达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上(shàng)述两只基金分别由博道、易方达两(liǎng)家基(jī)金(jīn)公司与(yǔ)广发(fā)证券、兴(xīng)业(yè)银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中(zhōng)，广发证券是(shì)率先(xiān)有落地(dì)基金产品的(de)券(quàn)商，据(jù)了(le)解(jiě)，其他券商也在(zài)积(jī)极研究这(zhè)一新的业务(wù)。”一位业内(nèi)人士透露(lù)。

　　据博道基(jī)金介绍(shào)，所谓的(de)“类QFII结(jié)算模式”是指，公募(mù)基(jī)金参照(zhào)QFII模式，通过证券(quàn)公司进行交(jiāo)易申报，由托(tuō)管(guǎn)银行(xíng)进(jìn)行结算(suàn)，在这(zhè)种模(mó)式下，资金存(cún)放在托(tuō)管银行的托(tuō)管账户(hù)，无须银证转账到证(zhèng)券公(gōng)司。这也成为类QFII模(mó)式(shì)的与(yǔ)一般券结(jié)模式的最大(dà)不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中存放(fàng)在托管银行，在券商开立的资金账户无需实际上的银证转账(zhàng)存入(rù)资(zī)金，每个交易(yì)日基金(jīn)公(gōng)司采用(yòng)申报交易额度，使用虚(xū)头寸资金的方式进行场内交(jiāo)易，券(quàn)商根据已申(shēn)报的交易额度每日滚动计算产品资(zī)金账户虚(xū)头寸资金(jīn)余(yú)额，以实现对产品场内交易额(é)度(dù)的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场(chǎng)内交易通(tōng)过(guò)经纪券商完成，仍然保留(liú)了原先(xiān)券(quàn)商交易结算模式的交易前端控(kòng)制、验资验券的优点(diǎn)，同时资金结算由托管行完成，解决(jué)了部分托管行比较关注(zhù)的托管资金(jīn)归属保管问题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博(bó)时(shí)基金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟(kūn)看(kàn)来，类QFII结算(suàn)模式，丰富(fù)了公募基金与(yǔ)证券公司结算模式的选择(zé)，更(gèng)好地(dì)满足各方差异化的需求，也印证(zhèng)了券商(shāng)财富管理转(zhuǎn)型已经进入更加(jiā)成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样的(de)结算模式(shì)备选可以(yǐ)有助于降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促进公募基(jī)金、券商(shāng)渠(qú)道、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可(kě)以保证(zhèng)较(jiào)好运营(yíng)效率带(dài)来的优(yōu)质交易体验的同(tóng)时，兼顾(gù)券商(shāng)与(yǔ)基金公(gōng)司的(de)商(shāng)业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工(gōng)具化配(pèi)置”的趋(qū)势逐渐形成，该模式(shì)将进一步促进，金融机(jī)构(gòu)为广大投(tóu)资人提供更多的交易工具选择(zé)。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破(pò)了现行客(kè)户交易结算资(zī)金的三方存管(guǎn)框架(jià)，谈(tán)及这类模(mó)式的创新点，平(píng)安基金总结为三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚(xū)头寸指(zhǐ)令对接，资(zī)金无需三方存管；二是(shì)交易交收分离：证券公司对产(chǎn)品场内交易(yì)进行前端验资验券；三是日终资(zī)金对账：实现证券(quàn)公司与(yǔ)托管(guǎn)人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前(qián)端(duān)验资验(yàn)券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠(qú)道(dào)的(de)商业模式创(chuàng)新

　　作(zuò)为一种新的交易结算(suàn)模式，投资(zī)者(zhě)对类QFII结(jié)算模式(shì)还(hái)是比较陌生。相比(bǐ)过往(wǎng)的结算模(mó)式，公募基金采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也是投资者关(guān)注(zhù)的问题。

　　博道基金(jīn)站在(zài)ETF的角度分(fēn)析指(zhǐ)出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和(hé)日常申购赎(shú)回都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式(shì)，其投资端业务也是通过券商完成(chéng)，可以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点(diǎn)是证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券，可有效防(fáng)控异(yì)常(cháng)交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公募(mù)基金(jīn)管理人(rén)而言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托(tuō)管银行结算模式，有两方面(miàn)好处：一是，加强了交易(yì)前端验资验(yàn)券功能，优化(huà)交易监控和(hé)头寸(cùn)透支(zhī)风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商业(yè)模式的创新，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券商代买市占率的提升。博(bó)时基金券商(shāng)业务部(bù)副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也谈了(le)自己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他(tā)进一步(bù)分析(xī)称，“相较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好处：一是(shì)，无需银证转账即可调(diào)整场内(nèi)外资(zī)金(jīn)分布，效率有(yǒu)所提升；二是，简化了开户环节，免去(qù)了(le)三方存管(guǎn)登记确(què)认。”

　　此外(wài)，还(hái)有(yǒu)基(jī)金(jīn)人士认为，对于基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人而(ér)言，ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使用效率与(yǔ)风险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过往的结(jié)算(suàn)模式体现(xiàn)出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下(xià)无需银证转账即可(kě)调整场内外资金分布，效率有所提升，同时也简化了(le)开户环节，免去(qù)了三？存管登(dēng)记确认(rèn)；而相比托管人结算模(mó)式(shì)，类QFII结算模式下加强了交易前端(duān)验资验券功能，可优化(huà)交易监控和头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安(ān)基金将ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式(shì)的主(zhǔ)要优势归结为以下几点：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结(jié)算模式下(xià)，产品资金不是集(jí)中于原来的证券公司资金账户，仍然存放(fàng)在(zài)托管行账户，实现(xiàn)的(de)方式是需要将托管行和券(quàn)商打(dǎ)通。通(tōng)过“虚(xū)头(tóu)寸”将托(tuō)管行和券(quàn)商打通，免(miǎn)去(qù)银证转账的步骤(zhòu)，解决(jué)了(le)普通券(quàn)结模式下(xià)资金分散管理，资金划拨(bō)时(shí)间受银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)时间范(fàn)围限(xiàn)制(zhì)的痛点(diǎn)。日常(cháng)投资运作过(guò)程，减少银(yín)证转账资金划(huà)拨工作，例如(rú)，定期(qī)费用支付(fù)、新股(gǔ)新(xīn)债缴款与银行间账户(hù)之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式，一定量减少了证(zhèng)券资金(jīn)账户开(kāi)户与银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明(míng)确(què)各方(fāng)职责所在(zài)，以及(jí)完善业务风险(xiǎn)管理。通过(guò)交易交收分离，证券公司前端验资验券可(kě)有效防(fáng)控异常交易和超买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日(rì)终资金对账实现证(zhèng)券公司与托管(guǎn)人系统对接对(duì)账，可(kě)防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算模式的几(jǐ)点不足(zú)之(zhī)处：一(yī)方面，类似托管人(rén)结算(suàn)模式(shì)，该模(mó)式与托(tuō)管人结算模(mó)式一致，对投资(zī)组合而言(yán)需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算(suàn)备付金与保证机制；另(lìng)一方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管人(rén)与券商三(sān)方需每日确立(lì)场内/外资金分配比例。取决于投资组合交易特征，将增(zēng)加日常投资运营管理工作(zuò)鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙。

　　起步阶段或吸引头部基(jī)金(jīn)公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方(fāng)共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金(jīn)公司对类QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也在筹备或(huò)启动(dòng)相应的合作。不过，参与这类(lèi)业务(wù)还(hái)涉及系(xì)统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决等问题，初期或更多是(shì)头(tóu)部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这一业务进行(xíng)了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基(jī)金公司人士表(biǎo)示，这类业务具备一定吸引力，相(xiāng)比较托管行结(jié)算模式和券商结(jié)算模式(shì)，这一模式(shì)可以同时(shí)激(jī)发银(yín)行(xíng)、券商双方(fāng)的(de)销售力度，同时在(zài)此类模式刚刚(gāng)起步(bù)阶段阶(jiē)段参与，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券(quàn)商(shāng)业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍(réng)处于发展初期，该(gāi)模(mó)式特点(diǎn)鲜明。但(dàn)是，对(duì)于固(gù)收、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产品(pǐn)的限制仍(réng)有待解决，成为主流结算(suàn)模(mó)式(shì)仍不具备条(tiáo)件。展望未来(lái)，预计相关金融机构(gòu)对该模式会保持高(gāo)度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平安(ān)基金相(xiāng)关人士更有信心，认为(wèi)这是一(yī)个基金、券商(shāng)、银行三方共赢的模(mó)式，有望成(chéng)为新(xīn)的行业(yè)发展趋势(shì)。对管理人(rén)而言(yán)，类QFII结算(suàn)模式较传(chuán)统(tǒng)券结(jié)模式、托管人结算(suàn)模式均有比较优势；对托管人而(ér)言，产品资金全额(é)留存在托(tuō)管账户，无需银(yín)证转账；对证(zhèng)券公司提高服务机构客(kè)户的(de)能力，也加强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，也涉及不少系统改造，尤其是(shì)托管行和券商。博道基金就表示，对基金公司来(lái)说，总体(tǐ)保留沿用券商结算(suàn)模(mó)式下的场内交(jiāo)易前端验资验券相关流程(chéng)和业务系(xì)统，个别(bié)如清(qīng)算(suàn)模块涉及(jí)一(yī)些小改动。但券商(shāng)和托管行的系统改(gǎi)动(dòng)较(jiào)大(dà)，如(rú)在系统直连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清算等(děng)多个环节需要进行升级改造。

　　目前(qián)已(yǐ)经实(shí)现的模式来看，主要是广发证券、兴业银(yín)行、基(jī)金公司(sī)三方(fāng)参与。而(ér)记者从业内(nèi)了解(jiě)到，也有一些(xiē)银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此(cǐ)类业务(wù)。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模(mó)式

　　基金(jīn)行业(yè)发展25年以(yǐ)来(lái)，结(jié)算模式发生了重要(yào)变化(huà)，从单一(yī)模式走向券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结(jié)算模式三类模(mó)式的时(shí)代(dài)。

　　自(zì)公募基(jī)金诞生(shēng)起，采取的就是(shì)银行托管人(rén)结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公(gōng)募(mù)基金结(jié)算的主流模式。这一模式是，基金管(guǎn)理人租用券商的交(jiāo)易席(xí)位(wèi)直连(lián)报盘交易所，托管(guǎn)人作(zuò)为特殊结算参与(yǔ)人与(yǔ)中国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模式在(zài)2017年启动试(shì)点，并于(yú)2019年初(chū)由(yóu)试点转常规，至(zhì)今已历时5年有(yǒu)余。随(suí)着运作机(jī)制(zhì)渐稳、结算效率改善及券(quàn)商财富管理(lǐ)业务(wù)高速发展(zhǎn)，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年(nián)一共有144只新成立(lì)基金采用了(le)券结模式。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结基(jī)金数量与规模(mó)分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全(quán)部基金规(guī)模比(bǐ)重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算(suàn)模(mó)式(shì)，基金结算模式(shì)也正(zhèng)式进入(rù)了(le)新时代(dài)。

　　博道基(jī)金相关(guān)人士就表示，券商(shāng)结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结(jié)算(suàn)模(mó)式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根(gēn)据(jù)不(bù)同(tóng)情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的(de)服(fú)务。

　　“随(suí)着券结模式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随(suí)着(zhe)权益(yì)市场行情修复及券商(shāng)财富管理业务高速发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内(nèi)的(de)指数型基金(jīn)等产(chǎn)品类型上，券(quàn)结模式将有较大发展空间。”上述平安(ān)基金相关(guān)人(rén)士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业内(nèi)人士表示，现阶段券(quàn)商结算模(mó)式在中小基金公司中更加普遍。中(zhōng)小基金(jīn)相对来说获得银行渠(qú)道(dào)的营销支持难度较(jiào)大(dà)，券(quàn)结模式能有效推动券商和(hé)基(jī)金公司的合作关(guān)系，有助于中小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结模(mó)式(shì)保有量会更稳定一(yī)些，对于(yú)托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现(xiàn)在也有一些大(dà)公司陆续(xù)开(kāi)始试水，以后会是(shì)一个(gè)趋势。

　　博(bó)时(shí)基金券(quàn)商业务(wù)部(bù)副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模(mó)式的发展，已经从“拼数量(liàng)”时(shí)代进入“拼质(zhì)量”时(shí)代：发展的(de)边际制约因素(sù)，也从(cóng)“投入成(chéng)本较大、技术(shù)系统(tǒng)探索(suǒ)较困(kùn)难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市(shì)场环境及需求的匹配(pèi)度、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒适度(dù)、销售服(fú)务与渠道陪伴的契(qì)合度”。券商结算(suàn)模(mó)式，将(jiāng)基金公司、基金产品与券(quàn)商(shāng)渠道(dào)的中长期利益深度绑定；在此模(mó)式下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回(huí)归“买方投(tóu)顾陪伴模(mó)式”的服(fú)务本质，”持续提供“好(hǎo)产(chǎn)品、好服务(wù)”的(de)基金公(gōng)司和证券公司会受益(yì)于这一(yī)发(fā)展变化(huà)。

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