5月(yuè)13日，年内首只(zhǐ)央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认购申请份额总(zǒng)额超过(guò)20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例(lì)配售。这则小(xiǎo)公告体现(xiàn)出市场对这(zhè)一(yī)“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实(shí)际(jì)上，近期(qī)围(wéi)绕着(zhe)“中特估”的行情(qíng)，市(shì)场关注度(dù)非常(cháng)高，5月(yuè)15日首批(pī)3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的催化剂(jì)。实(shí)际上，早在去年(nián)底及(jí)今年一季度，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情(qíng)绪面、估(gū)值(zhí)方式等问题(tí)成为(wèi)市场关注焦点，中国基(jī)金报(bào)采(cǎi)访多位投研(yán)人(rén)士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比例配售”情况(kuàng)，今年场(chǎng)内多只“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)发行(xíng)，市(shì)场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引(yǐn)领、央企现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也将获批(pī)发行，更(gèng)有扎堆上报的央国(guó)企(qǐ)基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估(gū)”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经(jīng往事不堪回首月明中什么意思解释，往事不堪回首月明中下一句是什么)理何龙(lóng)表示，央(yāng)企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因(yīn)素的，近期(qī)银行股(gǔ)大涨的一个催化因(yīn)素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报(bào)发(fā)行，我认为确实会成为引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向好(hǎo)，下半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万(wàn)家基(jī)金章恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建就表示，近期(qī)密集申(shēn)报的国(guó)央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的(de)布局可(kě)以更(gèng)好支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行将成为行情进一步上涨的催(cuī)化剂(jì)。去年以(yǐ)来公募基(jī)金发(fā)行(xíng)整体平淡，近期多(duō)只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金申报和(hé)发行(xíng)，行(xíng)情火热下(xià)将为市场(chǎng)带来增(zēng)量资金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央(yāng)国企主(zhǔ)题基金，一方(fāng)面(miàn)是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概(gài)念，央国企上市公司的(de)投(tóu)资(zī)价(jià)值凸显(xiǎn)，该主题(tí)的基(jī)金将为(wèi)投资者提供更(gèng)丰富的工(gōng)具以参与到央(yāng)国企投资(zī)。另一方面是落(luò)实公(gōng)募基(jī)金行(xíng)业高质(zhì)量发展的要求(qiú)，引导更多资(zī)金参(cān)与(yǔ)央(yāng)国(guó)企改革，更(gèng)好发挥公募基金(jīn)服务资本市场改革、服务实体经济和国家战略的(de)作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和板块带来增量资金，提升交易活(huó)跃度，有望成为中(zhōng)特估行情的(de)催(cuī)化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情(qíng)明(míng)显，中特估(gū)和人工智能(néng)成为两(liǎng)大明显的(de)主线，而(ér)新能(néng)源(yuán)等前(qián)期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一(yī)些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三大行(xíng)业(yè)，火电、券商、军工，这(zhè)三(sān)大行业主要是央企或地(dì)方(fāng)国资所在的行业(yè)，民营(yíng)企业占比较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本(běn)面在今年会有(yǒu)重大的(de)向(xiàng)上(shàng)变(biàn)化的机(jī)会，比如火(huǒ)电，会(huì)受益于(yú)煤炭价格的(de)下(xià)跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市场成(chéng)交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概(gài)率这(zhè)些企业会进入一个提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中(zhōng)特估是过去(qù)5年10年改革的成(chéng)果，是非(fēi)常(cháng)基本面的，和他(tā)过去(qù)1至(zhì)2年(nián)研究(jiū)投(tóu)资思(sī)路也(yě)非常(cháng)吻合，为在下半年抓(zhuā)住这(zhè)波中(zhōng)特估的投资机会(huì)做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已开始(shǐ)重视中特估的投资(zī)机会，判断(duàn)中特估的机会未来三年分两(liǎng)个(gè)阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理何龙表示，第(dì)一(yī)阶段也就是今年(nián)以数字(zì)经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红(hóng)收益(yì)率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性(xìng)的机会(huì)。第(dì)二阶段(duàn)是未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题性(xìng)机会消散(sàn)以后，基于顶层设计对国(guó)央经营管理价值导向变(biàn)化，我们判(pàn)断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年(nián)体现在每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖(wā)掘公司(sī)经营层(céng)面(miàn)可能(néng)发生显著正向变化的(de)个股提前进行布局(jú)，比如(rú)医(yī)药和(hé)消费等(děng)行业(yè)。

　　其实一季报已(yǐ)经(jīng)显露出不少(shǎo)基金(jīn)在行动。国金证(zhèng)券研究所数据(jù)显示，偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年年(nián)报前(qián)十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基(jī)金持有股票市(shì)值(zhí)比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型基(jī)金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述(shù)数据(jù)显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年(nián)一季报十大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)的(de)数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各基(jī)金(jīn)主动加仓“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股的市值(zhí)占(zhàn)2022年(nián)末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基(jī)金主动加仓了(le)“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不(bù)持(chí)有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公(gōng)募(mù)基金(jīn)对港(gǎng)股央(yāng)国企的持股(gǔ)市值比(bǐ)重达(dá)到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持股总(zǒng)市值占港股持股总市值(zhí)的比重(zhòng)由2022年四季度(dù)的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可(kě)以(yǐ)说中国特(tè)色估(gū)值(zhí)体系(xì)，正深(shēn)刻影(yǐng)响基(jī)金公(gōng)司的(de)投研，落(luò)实(shí)到日常(cháng)的投研(yán)流程和(hé)实践之中，不少基金公司(sī)在加大投(tóu)研力量(liàng)，更(gèng)有(yǒu)专门构建(jiàn)国央企(qǐ)股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙(lóng)就介绍，一方(fāng)面，从顶(dǐng)层设计改(gǎi)变研究员过(guò)去对国央企的(de)固定思(sī)维，需要实地考察国央企，并且(qiě)需要(yào)利(lì)用当前国央(yāng)企愿意交(jiāo)流的契(qì)机，多花(huā)精力去进行跟(gēn)踪(zōng)发现变化。

　　另一(yī)方(fāng)面，融通基金在(zài)行动上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖行业(yè)的所有国央企构建专门的(de)股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地(dì)调研的的(de)成(chéng)果，了解(jiě)国央企(qǐ)经营思路和财务导向的变化，结合(hé)行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监王帅也(yě)谈(tán)到(dào)“认识”上的(de)重视。他表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估(gū)”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业(yè)产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体持(chí)续发展能力等(děng)方面(miàn)所(suǒ)体现的鲜明中(zhōng)国元素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应该是在(zài)此基础上构建的(de)具(jù)有时(shí)代特征(zhēng)和中国特色、符合国家战略导向的估值体系(xì)，而不是简单(dān)套用国(guó)外的传统估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是这个概念(niàn)所涉及(jí)到(dào)的行业和(hé)公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家(jiā)基金一直非常关注传统(tǒng)产业的(de)变化，诸如煤(méi)炭、金融、建(jiàn)筑等(děng)多个领域，因(yīn)此也是一定能够抓住中特估(gū)这波行情的(de)机会的。同时(shí)，随着时局(jú)的变化(huà)，也在增加相关行(xíng)业的研究(jiū)力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合(hé)信基(jī)金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤春表示，积极践行(xíng)中国(guó)特色的估(gū)值体系是资本市场(chǎng)使命(mìng)，投资(zī)者需(xū)要(yào)学习领会并针对原有(yǒu)的估值体系进行改造，以(yǐ)适(shì)应现实的需要。明确该体系(xì)的框(kuāng)架是第(dì)一(yī)位(wèi)的工作，合理(lǐ)设置指标也非常重(zhòng)要(yào)，投资者的(de)认(rèn)可和实施是最终该体系能否具备长期价值(zhí)的(de)基础(chǔ)。不(bù)过，他(tā)也(yě)提醒，人为的拔估值(zhí)是很大(dà)的认知(zhī)误区，市(shì)场化认可是基本的常识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价(jià)值

　　新估(gū)值方式？

　　央(yāng)国企是国民(mín)经济(jì)的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家战略发展发(fā)向，更需要(yào)承担社(shè)会公共责任(rèn)等(děng)。而这些(xiē)都应该考虑进估值体系之(zhī)中(zhōng)，也引发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受访的基(jī)金(jīn)经理认为，对于(yú)国央企的(de)估值方式要充(chōng)分体现企(qǐ)业的(de)社(shè)会价(jià)值(zhí)与国家(jiā)战略价值，目前已经形成了初(chū)步的(de)企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担(dān)社会价值(zhí)、符合国家战略发展(zhǎn)的价(jià)值？首要(yào)任(rèn)务(wù)就构(gòu)建中国特色的价值(zhí)评价体系，改变从以私人股(gǔ)东(dōng)权益出发，现(xiàn)金流折现为主要方法的(de)单一价值估(gū)值体系，转向社会整体价值观(guān)念、纳入中国特(tè)色(sè)的ESG评价体(tǐ)系，充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量(liàng)化投资部(bù)基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资(zī)委指(zhǐ)导(dǎo)国内团队(duì)对(duì)于(yú)中国特色ESG披露与(yǔ)评价(jià)体系不断(duàn)探索，结合国际通(tōng)用(yòng)规则，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步的(de)企业社会价(jià)值(zhí)评(píng)价体系(xì)，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中(zhōng)央企业(yè)上市公(往事不堪回首月明中什么意思解释，往事不堪回首月明中下一句是什么gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王(wáng)帅也认为(wèi)，“中特估(gū)”应该是注重(zhòng)企业(yè)价值的可持续估值，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等要素(sù)对企业稳健成长的重大(dà)意义，重(zhòng)视稳定(dìng)的现(xiàn)金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技(jì)创新对提升企(qǐ)业内在价(jià)值的(de)积(jī)极(jí)作(zuò)用，这样有利于提(tí)高估(gū)值定价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策略构(gòu)建等(děng)实务(wù)工(gōng)作中，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括净(jìng)资产收(shōu)益(yì)率、营业现(xiàn)金比率(lǜ)、资产负(fù)债(zhài)率、研(yán)发经(jīng)费投入(rù)强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经(jīng)理李欣(xīn)更(gèng)细(xì)致(zhì)分析在估值思维、估值结(jié)论、估(gū)值判断上有变化，尤(yóu)其是估值的(de)方法和指标上(shàng)，他认为其包括产业(yè)链上(shàng)下游的衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵向和(hé)横向(xiàng)上的研究，强调政策优(yōu)惠(huì)、产业发展、市场(chǎng)往事不堪回首月明中什么意思解释，往事不堪回首月明中下一句是什么竞争力和可持续(xù)发展等各(gè)种因素与企业价值的关系。这(zhè)些(xiē)因素在对估值(zhí)结论和判断的影响上，也使得中国特色的估(gū)值体系(xì)与传统的估(gū)值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思(sī)维的变化，还有估值结(jié)论和估(gū)值判断的(de)变化，都是(shì)为了更(gèng)好地适应中国的(de)市场和经济特(tè)点(diǎn)，提供更(gèng)精准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春直言(yán)，这需(xū)要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以使用。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 往事不堪回首月明中什么意思解释，往事不堪回首月明中下一句是什么