美国(guó)债务上限危(wēi)机暂时“告(gào)一段落(luò)”——美东时间5月(yuè)31日，美国国会众(zhòng)议(yì)院通过了一项关于(yú)联邦政府(fǔ)债(zhài)务上限和预算的(de)法案，隔日参议院(yuàn)通过，根据法案政(zhèng)府(fǔ)开支将受到(dào)上(shàng)限制约直(zhí)至2024年结束，但(dàn)可以(yǐ)避免(miǎn)发生(shēng)债务违(wéi)约。根据(jù)美国国会预算(suàn)办(bàn)公室数据，目前美国联邦债务(wù)规模(mó)约为31.46万亿(yì)美元(yuán)，占其国内生产总值(zhí)比例已超(chāo)过120％，相当于每个(gè)美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美国已103次调整债务(wù)上限，尽管未曾出(chū)现过(guò)实(shí)质性债务(wù)违约，但债(zhài)务上(shàng)限危机仍可从市场(chǎng)预(yù)期、流动性、风(fēng)险偏好、借贷成本等机(jī)制作用于全球金融(róng)、实(shí)物资产(chǎn)。

　　多位业(yè)内人(rén)士对《中(zhōng)国基金报(bào)》记者表示，在目前美国债务上限情景下，中长期看(kàn)美债(zhài)上限违约风(fēng)险难(nán)以忽视，亚洲等新(xīn)兴市场股(gǔ)票表现将更具韧性，而(ér)市场关注的重(zhòng)点(diǎn)也将重新回到美联储的货币(bì)政策上来。

　　危机(jī)暂(zàn)缓新兴市场(chǎng)股(gǔ)票表现(xiàn)更具韧性

　　除本(běn)次(cì)外，1976年以来美国政府债(zhài)务共(gòng)有(yǒu)22次触(chù)及法(fǎ)定上限(xiàn)，每次债务上限触及后均得到(dào)了上调或(huò)暂停，只是经历的时(shí)间长短不(bù)同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债务上限(xiàn)解决(jué)前(qián)后，标普500指数自(zì)高点(diǎn)下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上(shàng)限解决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数为(wèi)3.4％。而(ér)在本次债务危(wēi)机(jī)谈(tán)判过程中，亚(yà)洲市场反(fǎn)应参差，日(rì)经225指数创(chuàng)1990年(nián)以来新高，香港恒生指数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总监办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管(guǎn)美国彻底违(wéi)约的可能性非常低，但(dàn)此前因为市场担忧发生(shēng)发生违(wéi)约(yuē)，很(hěn)多国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现相(xiāng)对于美国和(hé)发达市场(chǎng)更具韧性(xìng)，得(dé)益于较佳的盈利(lì)增长前景和具吸(xī)引(yǐn)力的相(xiāng)对估值，尤其看好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就(jiù)中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是(shì)关键催化剂。中国今(jīn)年首季盈利增长(zhǎng)较去年第四季有所(suǒ)改(gǎi)善，有(yǒu)助提振对中国资产的(de)信心。与亚洲其他地区（日(rì)本除外）相(xiāng)比，中国股(gǔ)市的估值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外）全(quán)球市场策略师赵耀庭也对记(jì)者表示，债务协议的顺利(lì)通过(guò)消(xiāo)除了美(měi)国乃至(zhì)全球面临的一个不明朗因素，进(jìn)而短(duǎn)暂提振市(shì)场情绪。中(zhōng)航信托宏(hóng)观策略总监吴照(zhào)银对记(jì)者称，因投资(zī)者(zhě)对两(liǎng)党(dǎng)达(dá)成一(yī)致有确(què)定的预(yù)期，所以近期美(měi)国(guó)以及全(quán)球资本(běn)市场并没有对美(měi)国(guó)债务(wù)上限问题过度(dù)反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看美债上限违(wéi)约风险(xiǎn)难(nán)以忽(hū)视

　　目前(qián)来(lái)看，主流大类资(zī)产对(duì)于美(měi)债危机的叙事(shì)反(fǎn)应都较(jiào)为平淡，但野村东方国际证券资产管理(lǐ)部总经理兼投资总监肖令君对记者(zhě)表示，从中(zhōng)长期的资产(chǎn)配(pèi)置角度出发，诸如美债(zhài)上限等(děng)类似的尾部风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的(de)下(xià)行风险，主(zhǔ)要考(kǎo)虑两点：一是(shì)多元化低相关性资(zī)产(chǎn)配置、二是(shì)支付(fù)保险费(fèi)的另(lìng)类(lèi)策(cè)略，为组合提供下行保护(hù)。回顾(gù)美债上限(xiàn)危机历史，看到避险资产如美元、美债(zhài)、黄金在(zài)通(tōng)常较风险资产(chǎn)呈现明显(xiǎn)的超额收(shōu)益，因此组合(hé)配置中保(bǎo)有一定比例的避(bì)险资产有助(zhù)对(duì)冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美(měi)债季度展望(wàng)中也(yě)提到，黄金作为典型的避(bì)险资产，国(guó)际金(jīn)价将有支(zhī)撑，短期或继续走(zǒu)高，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同(tóng)时(shí)全球整体风(fēng)险因(yīn)素(sù)在(zài)提高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一方面，极端(duān)危(wēi)机环境下，大类(lèi)资产会呈现同涨同跌(diē)的特征，如2020年3月极度(dù)恐慌时期，市场无差别(bié)抛(pāo)售一(yī)切资产增持现金(jīn)，传(chuán)统避险资产随同风险(xiǎn)资产一起下跌，因此以期权(quán)保护(hù)组(zǔ)合下行(xíng)风(fēng)险是另(lìng)一种方式(shì)。美(měi)债违约并非我(wǒ)们的基准假(jiǎ)设，如果出现此(cǐ)类尾部风险，做多波(bō)动率、以及做空风险资产的衍生品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银首(shǒu)席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场(chǎng)的最佳非(fēi)对称对冲策略是做空(kōng含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式)美国高评级银行（评级下调、对手方(fāng)、杠杆担(dān)忧）、美国(guó)寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更(gèng)严重的(de)衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析师黄俊则对记者表示，美债上(shàng)限的(de)提升，将促进美联储(chǔ)停止紧缩(suō)货币政策，对(duì)美股也是一大利好。他还认为，美国政府的(de)财(cái)政支(zhī)出得到了保证，在两年内可以继(jì)续举(jǔ)债(zhài)。最近两周(zhōu)的美(měi)债(zhài)谈判关键期，美国(guó)三大股指主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式乐观(guān)。可见随(suí)着(zhe)美债(zhài)上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步有(yǒu)良好表(biǎo)现(xiàn)。

　　市场重(zhòng)点再(zài)次回到

　　美国财(cái)政(zhèng)政策和货币(bì)政(zhèng)策上(shàng)

　　美国参议院已(yǐ)经(jīng)投票通过(guò)债(zhài)务上限法案，市场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点再度(dù)回到美(měi)国未(wèi)来的财政(zhèng)政策和货币政策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事(shì)件(jiàn)，预计联(lián)储仍将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联储(chǔ)可能会持续(xù)关注(zhù)就业数据和工商业(yè)运行情况，等待(dài)市场自然(rán)降温至(zhì)浅萧条后再(zài)开启降息，年内降息的乐观(guān)预(yù)期存在(zài)修(xiū)正(zhèng)可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数(shù)据上看，美国含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式经济韧(rèn)性好(hǎo)于预期，如果年核心(xīn)PCE指(zhǐ)标继续反弹走高，不排除联储还会继续加息(xī)的可(kě)能，但加息周期已接(jiē)近尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋势(shì)不会改变，因此预计加(jiā)息对(duì)市场(chǎng)的(de)冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限协议通过后，美(měi)国财政部预计将可于未来7个(gè)月发行逾6000亿(yì)美元(yuán)的国债(zhài)。随着市(shì)场流动性收紧，这或将产(chǎn)生(shēng)显著的吸力(lì)作(zuò)用。债券收益率或将(jiāng)随着资本流出(chū)经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析(xī)师黄(huáng)俊则称，接下来美国(guó)财政部(bù)的工作重(zhòng)点是如(rú)何为美债找到买(mǎi)家，其中有三个重(zhòng)要看点，即第一，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接(jiē)下(xià)来(lái)是否要调整货币政策停(tíng)止缩(suō)表抛售美(měi)债；第二，以中国为代表的贸易(yì)顺差国是否(fǒu)购(gòu)买美债；第(dì)三，美(měi)国(guó)国内普通家庭可(kě)能(néng)成(chéng)为(wèi)购买美债(zhài)异(yì)军(jūn)突起(qǐ)的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美联储现在(zài)仍在缩表周期(qī)，接下来(lái)是否要调整(zhěng)货币政策(cè)停(tíng)止缩表抛售美债。如果美联(lián)储(chǔ)缩表卖出美债，美国财政部发行(xíng)美(měi)债（向市场卖出(chū)）这(zhè)无(wú)疑会(huì)给美债(zhài)市场造成(chéng)极大抛压(yā)。他(tā)总结道，美债的重(zhòng)新(xīn)发行(xíng)，有可(kě)能促使美联(lián)储美(měi)联储(chǔ)停止加(jiā)息和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中(zhōng)删除了此前(qián)暗示未来还会加息的措辞，需要(yào)关注6月利率(lǜ)决议(yì)中美联储是否能进一步确认停(tíng)止紧(jǐn)缩的(de)态度。

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