事件(jiàn)：21世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限将于5月15日执(zhí)行，其中国有银行(xíng)执行基准利率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融(róng)机构(gòu)执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是(shì)什么？通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出(chū)的目的更多(duō)是为吸(xī)引存款(kuǎn)。通知存款是指不约定(dìng)存期，在支(zhī)取时提(tí)前通知银行的存款业(yè)务，分为(wèi)提前一天和(hé)提(tí)前七天的两(liǎng)种类型。协定(dìng)存款是对协定额度以内的部(bù)分给予活期利率，对超(chāo)过(guò)协定部分给予协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当前利率处于(yú)什么水平？为何需(xū)要规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国有(yǒu)四大行1天(tiān)和7天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金(jīn)融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城(chéng)商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳理(lǐ)的样本(běn)银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行(xíng)最(zuì)高(gāo)的通知存款利(lì)率(lǜ)高(gāo)于(yú)其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商(shāng)行和农(nóng)商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)或将有所下(xià)调(diào)，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知存款和协定存款应属(shǔ)于(yú)其他(tā)存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。其(qí)二，通知存(cún)款和(hé)协定存款若流出(chū)，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其(qí)他存款科目，则(zé)其变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上限的设定(dìng)，可能有部分(fēn)个人或企业将通知存款和协定存(cún)款投向(xiàng)收(shōu)益(yì)率更高(gāo)的理财以及其他资(zī)管(guǎn)产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到(dào)4月居民存(cún)款已经开始(shǐ)重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下行通道。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？本次约束(shù)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率，核(hé)心(xīn)目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均(jūn)净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的(de)平(píng)均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足宏观(guān)审(shěn)慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通(tōng)货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要保证商业(yè)银行(xíng)的(de)合理盈利水平，又要不(bù)抬(tái)高实体经济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进(jìn)行调(diào)整(zhěng)。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存(cún)款利率的调整(zhěng)到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向其他(tā)存款的(de)利率水平。但目(mù)前(qián)尚不(bù)构成新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调的开始，源于目前(qián)存(cún)款利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具(jù)备全(quán)面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据(jù)经(jīng)济表现(xiàn)：汽(qì)车销售、地(dì)产销(xiāo)售改善。乘用车(chē)零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹。房地产市场：地(dì)产(chǎn)销售有所恢复(fù)，因城施策继续加码。政府性基(jī)金与基(jī)建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货(huò)币政(zhèng)策(cè)与汇率：资(zī)短端金利率(lǜ)下行、美(měi)元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效(xiào)速度慢于(yú)预(yù)期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限：国(guó)有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产品推出(chū)的目的更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约定存期(qī)，在(zài)支取时提前(qián)通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天(tiān)和提前七(qī)天的两种类型。在存入款项时不约定存期，支(zhī)取时需提前(qián)通知(zhī)银(yín)行，约定支取存款的日期和金额方能(néng)支取，按存款人提前通知的(de)期限长短划分为一天通(tōng)知(zhī)存款和七天通知存款两个品(pǐn)种，一天通知存(cún)款必须提前一天通知(zhī)约(yuē)定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知约定支取存款。通知存款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额(é)度以(yǐ)内的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部(bù)分给(gěi)予协(xié)定存(cún)款利率。协定存款是指银行与(yǔ)客户签订协议，约(yuē)定结(jié)算账(zhàng)户的每日留存(cún)金(jīn)额，结算账户每日(rì)余(yú)额低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率计(jì)息，超过部分按中国(guó)人民银行规定的协定存款利率计息的存款。协(xié)定存款(kuǎn)面(miàn)向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率(lǜ)上限，则7天通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)被设定为(wèi)1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我(wǒ)们梳理了(le)国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行挂(guà)牌(pái)利(lì)率未(wèi)超过央(yāng)行新规上限，超过上(shàng)限的银行主(zhǔ)要集中在城商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达(dá)到元电荷e等于多少？(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知存款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债(zhài)成本(běn)相对刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部分银行个人通知存款的最高利率(lǜ)高于(yú)挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部(bù)分城商行和农(nóng)商行通知(zhī)存款和协(xié)定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调。目前超过利率新规上(shàng)限的主要为城商行和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限(xiàn)，其(qí)中 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导(dǎo)致部分城商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行（合理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编(biān)码》，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款与普通存款并列，并不属于(yú)单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和(hé)，其不在(zài) M1 的(de)包含范围之(zhī)内，利(lì)率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二(èr)，通知存(cún)款和协定存(cún)款若流(liú)出(chū)，可(kě)能会拖(tuō)累(lèi)M2增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计(jì)分类及(jí)编码》，我们(men)合(hé)理推断，通知存款和(hé)协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业(yè)将通知存(cún)款和协定存(cún)款投(tóu)向收益(yì)率更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推动，资管资金回表也(yě)主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行(xíng)的 3 个百(元电荷e等于多少？bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的规模(mó)扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部(bù)门。但随着4月居民存款同比首次由增(zēng)转降，居民资(zī)产配置或回流(liú)表外，对应的则是M2同(tóng)比超过市(shì)场预期(qī)下(xià)行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核心目的是(shì)缓解(jiě)银(yín)行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份(fèn)制银(yín)行的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业(yè)银行的(de)利(lì)润是准公(gōng)共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通货币(bì)政策的传导渠(qú)道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行的(de)合理盈(yíng)利(lì)水平，又(yòu)要不抬高实(shí)体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调(diào)整。

　　实(shí)际(jì)上，去(qù)年9月主要银行已经下调存(cún)款利率，年初至(zhì)今其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银(yín)行(xíng)普通(tōng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策(cè)抓(zhuā)手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的利率水平。而部(bù)分中小银行(xíng)未高息揽储，其(qí)通知存款利(lì)率和(hé)协定存款利率明显偏高，实(shí)际(jì)上不利于商(shāng)业银行整体负债端成(chéng)本的下降，也(yě)成为本次约束通知存(cún)款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下(xià)调的开(kāi)始？目前十年期国(guó)债收益率高于上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚(shàng)不(bù)具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律(lǜ)机制建立了(le)存款(kuǎn)利率市场化(huà)调整机(jī)制，以 10 年期国(guó)债(zhài)收益率和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理(lǐ)调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全(quán)国性银(yín)行(xíng)下调存(cún)款利(lì)率，如一年期定期存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年(nián)期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上周有所改善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续(xù)上(shàng)行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全(quán)国(guó)整车货(huò)运(yùn)量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙趋(qū)势较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因(yīn)城施策(cè)继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成(chéng)交面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三(sān)线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％元电荷e等于多少？ 。贵阳(yáng)、内蒙古等(děng) 30 余(yú)个(gè)城市进行了公积金贷款政策(cè)的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基(jī)金与基建(jiàn)：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资(zī)与(yǔ)工业生产：受五一假(jiǎ)期及需求(qiú)走弱(ruò)影响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞吐量(liàng)较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁路货运(yùn)量较(jiào)上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继(jì)续(xù)下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利(lì)率(lǜ)小幅下行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币(bì)被动(dòng)贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经济数据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观研究(jiū)报告(gào)：

　　《存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开始？——申(shēn)万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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