事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知(zhī)存款自律上限将于5月(yuè)15日(rì)执行，其(qí)中国(guó)有(yǒu)银行执(zhí)行基(jī)准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什(shén)么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。通知(zhī)存款(kuǎn)是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在(zài)支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型(xíng)。协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是对(duì)协定额(é)度以内的部(bù)分给予活(huó)期利率，对超(chāo)过协(xié)定部分给(gěi)予(yǔ)协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款当前利(lì)率处(chù)于什(shén)么水平？为何(hé)需要规定上限？根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有四大(dà)行1天和7天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与(yǔ)农商行通知、协(xié)定(dìng)存款利率偏高(gāo)，我们梳理的样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知(zhī)存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和农(nóng)商行（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)或(huò)将有(yǒu)所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款应属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。其二，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据(jù)《存(cún)款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他存款科(kē)目，则(zé)其变动会影响(xiǎng)M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设(shè)定(dìng)，可能有部分个(gè)人或(huò)企业将通知存(cún)款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其他(tā)资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居(jū)民存(cún)款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下行(xíng)通道。再(zài)考虑到(dào)此(cǐ)次(cì)通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将(jiāng)资(zī)金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否意味着存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？本次约(yuē)束通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探，其中国有银(yín)行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银(yín)行(xíng)的(de)平均净(jìng)息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不构成新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始(shǐ)，源(yuán)于目前(qián)存款利率市场(chǎng)化调(diào)整(zhěng)机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的充分条件。

　　高(gāo)频(pín)数(shù)据经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车(chē)零售同比较(jiào)上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有(yǒu)所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基金与基建：新(xīn)增专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资：开(kāi)工率继续(xù)改善(shàn)。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上(shàng)升。货币政策与汇率(lǜ)：资(zī)短(duǎn)端金利率下行(xíng)、美(měi)元下行(xíng)，人民(mín)币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于(yú)预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体报道，协定存(cún)款及通知(zhī)存款自律(lǜ)上限(xiàn)：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行）执行基(jī)准利率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的(de)更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是(shì)指不约定存(cún)期，在(zài)支取(qǔ)时(shí)提前通知银行的(de)存款业务(wù)，分为提前(qián)一(yī)天(tiān)和(hé)提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存(cún)入款项时不约定存期(qī)，支取时需提(tí)前通(tōng)知(zhī)银(yín)行，约定支(zhī)取存(cún)款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按存(cún)款人提前通知的(de)期限长短划分为(wèi)一天(tiān)通知存款(kuǎn)和七天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通知存(cún)款必须提前一天通知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)，七天通知存(cún)款必须(xū)提(tí)前七天通知约定(dìng)支取存(cún)款(kuǎn)。通知(zhī)存(cún)款面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的(de)部分给予活期利(lì)率，对(duì)超过协定部(bù)分给予协定存款利率。协定存款是指银(yín)行与客户签订协议，约定结算账户的每(měi)日(rì)留存金(jīn)额，结算账户(hù)每(měi)日余(yú)额低于最低(dī)留存额（含）的部分按活期(qī)存款利(lì)率计(jì)息(xī)，超过(guò)部分按中国(guó)人(rén)民银行规定的协定存款利率计息的存款。协定(dìng)存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定(dìng)上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则(zé)7天通(tōng)知(zhī)存款利率的(de)上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏(piān)高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规上限(xiàn)。我们梳理(lǐ)了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌(pái)利率(lǜ)（截止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其(qí)中(zhōng)国有银(yín)行与股份(fèn)行挂牌利率未超过(guò)央行新规上限，超过上限的银行主要集中在城商行和农商行中(zhōng)，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行(xíng)中有 4 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家(jiā)超(chāo)过上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行(xíng)最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负(fù)债(zhài)成本相对(duì)刚性的(de)问题(tí)。我们(men)在梳理过程中(zhōng)发现，部分银(yín)行(xíng)个人通知存款(kuǎn)的(de)最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调。目前超过利率(lǜ)新规上限的主要为城商行和农商行(xíng)，样本(běn)银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导(dǎo)致部分(fēn)城(chéng)商行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存款应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或(huò)没(méi)有影响(xiǎng)。根据(jù)《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)与普(pǔ)通(tōng)存(cún)款并列，并不(bù)属于单位(wèi)存款和储蓄(xù)存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和(hé)，其不在(zài) M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其(qí)二(èr)，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知(zhī)存(cún)款和协(x两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思ié)定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企业(yè)将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下行(xíng)通道(dào)。M2 近一年(nián)的上行(xíng)由(yóu)个人(rén)存(cún)款推动(dòng)，资(zī)管(guǎn)资金回表也(yě)主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初(chū)以来(lái) 1.6 万亿(yì)资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随(suí)着(zhe)4月居民存款同比首次由增转降(jiàng)，居民资产配(pèi)置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次(cì)通知存(cún)款和(hé)协定存款利(lì)率上限的(de)约(yuē)束，或进一步加速(sù)居民将资金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协(xié)定存款利率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下探(tàn)，其中国(guó)有(yǒu)银(yín)行(xíng)平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业(yè)银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不(bù)抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实(shí)际(jì)上，去年9月(yuè)主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调(diào)存款利率，年(nián)初至今其(qí)他(tā)银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随(suí)着商(shāng)业银(yín)行普通(tōng)存(cún)款(kuǎn)利率的(de)调整到(dào)位，政策抓手转向(xiàng)其他(tā)存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。而部分中小(xiǎo)银(yín)行未高(gāo)息揽储，其通知存款利率和(hé)协定存款利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商业银行整体负债端成本的下降(jiàng)，也成为本次约束(shù)通知存(cún)款和协定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)的开始？目前十年期国(guó)债收益率高于上(shàng)一轮下调时(shí)低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具(jù)备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律(lǜ)机制建立(lì)了存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化(huà)调整(zhěng)机(jī)制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部分全国(guó)性银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率，如一年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思频经济表现：汽车、地产(chǎn)销(xiāo)售改善

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘用(yòng)车零(líng)售较上周(zhōu)有所改善，今年以来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货(huò)运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费(fèi)：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83<两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思/strong>亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一(yī)过后因城(chéng)施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商(shāng)品房周均成交面(miàn)积两年(nián)平均增(zēng)速(sù)回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划(huà)发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投资与工(gōng)业(yè)生产：受五一假期(qī)及需求走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口(kǒu)货物吞吐量(liàng)较上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行(xíng)量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价(jià)小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购(gòu)地(dì)量延续(xù)，资金利率(lǜ)小(xiǎo)幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本(běn)周逆(nì)回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元指数(shù)小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢(màn)于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自(zì)申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13