4月中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生产及(jí)物流景(jǐng)气度环(huán)比有所回(huí)落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低基数(shù)提振，预(yù)计当月(yuè)总投(tóu)资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数(shù)及(jí)海外经济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基数(shù)下、预(yù)计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)，而(ér)进口降(jiàng)幅(fú)扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价(jià)格指数(shù)或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数(shù)效应提(tí)振4月工业生(shēng)产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持稳：焦化开工(gōng)率环(huán)比(bǐ)上行3个百(bǎi)分点、高炉开(kāi)工率环(huán)比回升2个百分点(diǎn)。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物(wù)流指数较3月均(jūn)值环(huán)比下(xià)行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气(qì)度环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)下行，但(dàn)受去年(nián)同期(qī)低基数提(tí)振同比有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子等(děng)受疫情影响较(jiào)大的工业生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及消费(fèi)活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运(yùn假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字)量较(jiào) 202假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字1 年同期(qī)上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月(yuè)均值(zhí)环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出(chū)台降价政策(cè)及车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车(chē)零售销(xiāo)量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居(jū)民此前受抑(yì)制的旅游需求得(dé)到集中释放，国内(nèi)旅游(yóu)出行人数及总收入(rù)均超过(guò)2021及2019年水平，人均(jūn)旅游(yóu)消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复(fù)至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日(rì)发表的《快(kuài)评：五一假期(qī)消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低(dī)基数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行(xíng)至(zhì)11％左右，制造(zào)业(yè)投资(zī)回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建(jiàn)开工(gōng)节奏也(yě)有所放缓。4月30大(dà)中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城(chéng)二手房销售(shòu)面(miàn)积较(jiào)2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样(yàng)下行(xíng)；土地成(chéng)交方面，4月(yuè)百(bǎi)城土地成交(jiāo)面(miàn)积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻璃库存持(chí)续下行，截(jié)至4月28日(rì)玻璃库存(cún)较3月同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同时水泥开(kāi)工(gōng)率/建筑钢(gāng)材成交量环比(bǐ)较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金(jīn)情(qíng)况能否回暖，地产(chǎn)新开工(gōng)能否回升(shēng)；2）地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售动能能否(fǒu)再度上行。基(jī)建端(duān)，4月地方新增专项债(zhài)净(jìng)发行3351亿元，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下(xià)基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品价格(gé)下行：4月农产品批(pī)发(fā)价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面，海外经(jīng)济动能继续减弱且内需仍待恢复(fù)，工业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价(jià)格总指数环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿(kuàng)产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得(dé)880亿(yì)美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数(shù)及外(wài)贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口(kǒu)需求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增长(zhǎng)有望(wàng)保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体(假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字tǐ)化产业链、需求链(liàn)的格(gé)局不断优化，出口增长韧性可能超预期(qī)（参(cān)见《中(zhōng)国(guó)出口产(chǎn)业链的升(shēng)级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。预(yù)计4月新(xīn)增(zēng)人民(mín)币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿元，一(yī)方面，企业(yè)中长期贷款延(yán)续年(nián)初至今的较强(qiáng)势头(tóu)、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银(yín)行(xíng)金融工具继续带动基建投资和企业(yè)中长期贷(dài)款增长，信贷周(zhōu)期或继续保持(chí)强(qiáng)势。信贷推(tuī)动下，社(shè)融同比增(zēng)速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债、股权及政府债融资较去年同(tóng)期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵(dǐ)退税(shuì)低基数下，财政收入增(zēng)长有望回升(shēng)；财政支(zhī)出、尤其民(mín)生和基建相关支出有望保持(chí)较快增长——预计政策性(xìng)银行金融工具仍是近期准财政的主要发(fā)力渠(qú)道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及(jí)预期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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