5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF发(fā)布公告称，其累计(jì)有效认购(gòu)申请份额(é)总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这(zhè)则小公告体现出市场对这一(yī)“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关(guān)注度非(fēi)常(cháng)高，5月15日首批3只央企回(huí)报(bào)ETF发(fā)行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。实际(jì)上，早在去年(nián)底及(jí)今年一季度，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。<临平职高有哪些专业是大专，临平职高有哪些专业是大专3十2/p>

　　目前(qián)“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等问题(tí)成为市场关注焦(jiāo)点，中国基金(jīn)报采访多位投研(yán)人(rén)士，解析“中特估”这些(xiē)焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题(tí)ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特(tè)估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题基金(jīn)发行，市场(chǎng)对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央企现代能(néng)源等ETF也(yě)将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或(huò)成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利(lì)机(jī)会(huì)基金经理何(hé)龙表示(shì)，央企ETF发行(xíng)在情绪(xù)上(shàng)是构(gòu)成催(cuī)化(huà)因素的(de)，近期银(yín)行股(gǔ)大涨的(de)一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多(duō)主(zhǔ)题基金(jīn)的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下(xià)半(bàn)年(nián)，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建就表示，近期密集申(shēn)报的(de)国央企主题(tí)基(jī)金主要(yào)涉及(jí)“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这(zhè)样的布局可以更好支持央(yāng)国企的估(gū)值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进(jìn)一步(bù)上(shàng)涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整体(tǐ)平淡，近(jìn)期(qī)多只国央企主题(tí)基金申(shēn)报和发行(xíng)，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量资(zī)金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为，公募基金(jīn)积(jī)极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面(miàn)是因(yīn)为新一(yī)轮深化国企改革的大(dà)幕将(jiāng)拉(lā)开，叠(dié)加“中特估(gū)”概念(niàn)，央(yāng)国企上市公司的(de)投资价值凸显，该主题的基(jī)金将为投资者提供更丰富的工具以参与到央国企投资(zī)。另一方面是落实(shí)公募(mù)基金行业(yè)高质量发(fā)展的要求(qiú)，引导更多资(zī)金参与(yǔ)央国企改(gǎi)革(gé)，更好发(fā)挥公募基(jī)金服务资本市场改革、服务(wù)实体经济和国(guó)家(jiā)战略(lüè)的作(zuò)用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企相关(guān)标的和(hé)板块带(dài)来(lái)增量资(zī)金(jīn)，提(tí)升交易活跃度，有望成为中(zhōng)特估(gū)行情的催化剂(jì)。

　　存量市(shì)场(chǎng)中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而新能源等(děng)前(qián)期(qī)热门赛(sài)道股冷却，在(zài)此背(bèi)景(jǐng)下，一些基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直(zhí)言，自(zì)己目前重点关(guān)注三大行业，火(huǒ)电(diàn)、券(quàn)商、军(jūn)工，这三大行(xíng)业主要是央企(qǐ)或(huò)地方(fāng)国(guó)资所在的(de)行业，民(mín)营企业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是(shì)基(jī)于行业本身(shēn)基本面在今年会有重大的向上变(biàn)化的机会，比如火(huǒ)电(diàn)，会受益(yì)于煤炭价格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市场成(chéng)交量的(de)放大(dà)，盈利大幅(fú)增(zēng)长等。同(tóng)时，随着国(guó)有(yǒu)企业改革的推进，大(dà)概率这(zhè)些企业会(huì)进(jìn)入(rù)一(yī)个提质(zhì)增效、释(shì)放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面(miàn)的(de)，和(hé)他过去1至2年研究投资思路也非常吻合(hé)，为在下半年抓住这波(bō)中特估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始(shǐ)重视中特估的投资机(jī)会，判(pàn)断中特估的机(jī)会(huì)未来(lái)三年(nián)分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一(yī)阶段也就是今年(nián)以数字经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二(èr)阶(jiē)段(duàn)是未来两年(nián)，在(zài)主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营(yíng)管理(lǐ)价值导向变化，我(wǒ)们判断经营成果随之改变(biàn)是(shì)一个慢(màn)变量，会在(zài)未来两年体现(xiàn)在每(měi)一个(gè)央国企的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面可能发生显著正向变化的个股提(tí)前进行布局，比(bǐ)如医药(yào)和(hé)消(xiāo)费等行业。

　　其实(shí)一(yī)季报(bào)已(yǐ)经显露出不少基金在(zài)行动。国金证券研究所数据显示，偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报披(pī)露(lù)的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在(zài)偏股主动型基金(jīn)的持仓(cāng)中(zhōng)，占比明显提高(gāo)。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估(gū)计了各基(jī)金主动(dòng)加(jiā)仓“中特估”概念(niàn)股的市值占(zhàn)2022年末股票总(zǒng)市值(zhí)比(bǐ)例，一(yī)季(jì)度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基(jī)金主动加仓了(le)“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)，但(dàn)在一(yī)季度买入。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募(mù)基金对港(gǎng)股央(yāng)国企的持(chí)股市值(zhí)比重达到(dào)2019年以来的(de)新高，港股央国企持股总市值占港股持(chí)股总(zǒng)市(shì)值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年(nián)一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特色估值体系(xì)，正深(shēn)刻影响基(jī)金公司(sī)的投研，落实到日(rì)常的投研流程和实(shí)践之中，不少基(jī)金公司在加大(dà)投研力量(liàng)，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙就介绍(shào)，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的(de)固定思(sī)维，需(xū)要实地考察(chá)国央企，并且需要利(lì)用当前(qián)国央企愿意交流(liú)的契机，多花精力(lì)去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动(dòng)上，要求研究(jiū)员将自己(jǐ)所覆盖行业的所(suǒ)有国央(yāng)企构建专门的(de)股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包(bāo)括考(kǎo)察其实地调(diào)研(yán)的的成果(guǒ)，了解国(guó)央(yāng)企经营(yíng)思(sī)路(lù)和财(cái)务(wù)导向的变化，结(jié)合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发(fā)现(xiàn)预期差(chà)。

　　同样的(de)，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过(guò)深入学(xué)习(xí)，对(duì)“中特估”有(yǒu)了更(gèng)深刻(kè)的认(rèn)识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业产业结构(gòu)、主体(tǐ)持续(xù)发展临平职高有哪些专业是大专，临平职高有哪些专业是大专3十2能力等方面所体(tǐ)现的(de)鲜明中国元(yuán)素和发展阶(jiē)段(duàn)特征，“中特(tè)估”应(yīng)该是在此基础上(shàng)构建的具(jù)有时代特征和中(zhōng)国(guó)特色、符合(hé)国家战略(lüè)导(dǎo)向的估值体系，而不是(shì)简单套用国(guó)外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但是(shì)这个概念所涉及(jí)到的行(xíng)业和(hé)公(gōng)司(sī)，一直(zhí)在发(fā)生的(de)变化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万家基金一直非常关注传(chuán)统(tǒng)产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等(děng)多个领域(yù)，因此也(yě)是一(yī)定能够抓(zhuā)住中(zhōng)特估这(zhè)波行情的机会的(de)。同时，随着时局的变化，也在增(zēng)加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金(jīn)合信基金(jīn)首(shǒu)席经济(jì)学家魏(wèi)凤春表示(shì)，积极践行中国特色(sè)的估值体系是资本市场使命(mìng)，投资(zī)者(zhě)需要学(xué)习领(lǐng)会并针对(duì)原有的估值(zhí)体(tǐ)系进(jìn)行改(gǎi)造，以适应现(xiàn)实的需要。明确(què)该体系的框架是(shì)第一位的(de)工作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投资者(zhě)的认(rèn)可和实施是(shì)最终该(gāi)体系(xì)能(néng)否具备长期(qī)价值的基础。不过(guò)，他也提(tí)醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知误区，市(shì)场化认可是基本的(de)常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱，国企央企发(fā)展要符合(hé)国家战略发(fā)展发向，更(gèng)需要承担社会公共(gòng)责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多(duō)数受访的(de)基金经(jīng)理认为，对于国央企(qǐ)的(de)估值(zhí)方式要充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价值与国家战略(lüè)价值，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)承担社会价值(zhí)、符合国家战略发(fā)展的价值？首要任(rèn)务就构建(jiàn)中国(guó)特色(sè)的价值评(píng)价(jià)体系(xì)，改(gǎi)变从以私人(rén)股(gǔ)东权益出(chū)发(fā)，现金流(liú)折现(xiàn)为(wèi)主要方(fāng)法的单(dān)一价值估值体(tǐ)系，转向社会整(zhěng)体价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充(chōng)分(fēn)体现企业的社会价值与国(guó)家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值。”博(bó)时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委指导国内(nèi)团(tuán)队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结合国际通用(yòng)规则，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初(chū)步的企业(yè)社会价(jià)值(zhí)评价(jià)体系，其中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公(gōng)司(sī)环境、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价值的可持续(xù)估值，要(yào)重(zhòng)视股东、员工和社会(huì)责(zé)任等要素(sù)对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持(chí)续增长(zhǎng)的盈利(lì)、科技创新(xīn)对提升(shēng)企业内(nèi)在价值的积极作用，这样有利(lì)于提高估值定价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建(jiàn)等实(shí)务工作中，都有成熟(shú)的量化指(zhǐ)标可以使用(yòng)，包括净资产收益率、营业现金比(bǐ)率(lǜ)、资产负债(zhài)率、研发(fā)经费投入(rù)强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金(jīn)经理李欣更(gèng)细致分(fēn)析(xī)在(zài)估(gū)值思维、估值(zhí)结论、估值判断上(shàng)有(yǒu)变(biàn)化，尤其是(shì)估值的方法和指标(biāo)上，他认为其包括(kuò)产业链上下游的衡量(liàng)、全要素成本(běn)等，以及在纵向和横向上(shàng)的(de)研究，强(qiáng)调(diào)政(zhèng)策优惠、产业(yè)发展、市场竞(jìng)争力和可持续发(fā)展等各种因素(sù)与企(qǐ)业价值的关(guān)系。这些因(yīn)素在对估值(zhí)结(jié)论和判断的影响上(shàng)，也使得中国特色的估值体系与传统的估值体(tǐ)系有(yǒu)所不(bù)同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维(wéi)的变化，还有估值结论和估值(zhí)判(pàn)断(duàn)的变(biàn)化(huà)，都是为(wèi)了更好地(dì)适应中国的市(shì)场和经(jīng)济特点，提(tí)供更(gèng)精准、更合理(lǐ)的企(qǐ)业估(gū)值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创金合信基金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春(chūn)直言，这需要(yào)在实践中(zhōng)进行探(tàn)索(suǒ)，目前尚没(méi)有公认的指标可以使用。

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