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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端(duān)需求(qiú)相关的服务(wù)业延续(xù)涨价

　　物价作为(wèi)经济表现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实(shí)属常态(tài)。传(chuán)统周期下，经济的(de)周期性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明(míng)显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般(bān)滞后经济表现(xiàn)2个季度左右(yòu)；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相(xiāng)对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的(de)低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前(qián)CPI低(dī)位、主(zhǔ)要(yào)缘于供(gōng)给端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回(huí)落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品(pǐn)和非食(shí)品(pǐn)中(zhōng)的商(shāng)品(pǐn)、不(bù)完(wán)全由需(xū)求主导。其(qí)中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充足，价(jià)格回落成(chéng)为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大(dà)宗商品价格回(huí)落，带动交通(tōng)工具用燃料等分(fēn)项环(huán)比延续(xù)低(dī)于季(jì)节性，部分耐(nài)用品价(jià)格回落也有拖累、与相关原(yuán)材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下(xià)消费相关的商品和服务，在(zài)价(jià)格上已有连(lián)续(xù)体(tǐ)现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务同比自年初以来(lái)明显回升、分(fēn)别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖带动部分中上游行业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文(wén)教(jiào)娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已云肖是哪几个生肖 云属于什么生肖见底，后续(xù)或逐步(bù)回(huí)升。线下消(xiāo)费(fèi)活动持续改(gǎi)善等或带动(dòng)内生动能逐步增强，对价(jià)格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价(jià)格回(huí)落拖累逐步(bù)放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月(yuè)回落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环(huán)比明(míng)显上(shàng)涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　云肖是哪几个生肖 云属于什么生肖 alt="通缩(suō)是(shì)个伪命题（国(guó)金宏观·赵(zhào)伟团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080354296.png">

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料(liào)韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产(chǎn)资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显、原材料和加(jiā)工工(gōng)业亦(yì)有走弱；生活资料环(huán)比走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外(wài)环比延(yán)续回落(luò)外(wài)，衣着、一般日用品(pǐn)环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游(yóu)原(yuán)材料链条相关价格(gé)回落(luò)，与线下消费相(xiāng)关(guān)的中下游行业价格回(huí)升。4月，多数(shù)行业(yè)环比价(jià)格回(huí)落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加(jiā)工、燃气供应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信(xìn)制造等部(bù)分中下游制造(zào)业价格有所回(huí)落，但文教娱制(zhì)品等(děng)靠(kào)近终端制造业价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报(bào)告(gào)发布机构：国金证券(quàn)股份有限公(gōng)司

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