2022年(nián)是国内(nèi)实施“双(shuāng)碳战略”的(de)攻坚(jiān)之年，作为新能源的重点领域，光伏设备行业备受瞩目(mù)。尽管在政(zhèng)策扶持和行业高成长(zhǎng)性背景下，上市企业(yè)产量(liàng)不(bù)断扩大，营(yíng)收(shōu)、归母(mǔ)净利润(rùn)不断增长，但(dàn)行业(yè)内上中(zhōng)下游板块的盈利能力分(fēn)化严重(zhòng)，亟待引起注意。

　　金融界上市公司研究(jiū)院的数据显示，光伏设备产业链盈利参差不齐(qí)。光伏(fú)设(shè)备行业主要分为5大板块，分别是上(shàng)游(yóu)的硅料硅片生产(chǎn)加工板(bǎn)块(kuài)，中(zhōng)下游的光伏加工设备、逆变器、光伏(fú)辅材和光伏电池组(zǔ)件。利润结构整体(tǐ)呈现(xiàn)金(jīn)字塔结构，上(shàng)游板(bǎn)块处于金(jīn)字塔(tǎ)底层，2022年3家相关企(qǐ)业净增长的(de)利润(rùn)贡献占比就高(gāo)达55.59％，而中下游45家(jiā)企业(yè)总体(tǐ)利润(rùn)贡献度小，且毛利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随(suí)着2023年硅料(liào)硅片价格下行预期增加，结合(hé)对企业经营数据变化(huà)的分析，可(kě)以看出：光伏设(shè)备的上游将迎来降(jiàng)价与去库存阶段，这(zhè)对于中(zhōng)下游企业来说意味着原材(cái)料成(chéng)本得到控(kòng)制，利于(yú)企业经营能力提升。

　　归(guī)母(mǔ)净利润突(tū)破千亿，八成(chéng)企业利润增长(zhǎng)

　　在“双碳战略(lüè)”背景下(xià)，作为清洁能源重要方向(xiàng)的光(guāng)伏设备，市场加大对上市公司的扶持力度。金融界上市公司研究院统计发(fā)现，行业中48家上市公司，有33家2022年获得的政府(fǔ)补助较2021年增加；累计获得政(zhèng)府补助54.63亿(yì)元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶持背后，与之同步的(de)是上市(shì)企业经营规模不断扩大，利润增速(sù)可观。产量方面来看，根据(jù)国家能源局数据(jù)，2022年多晶硅产量82.7万吨(dūn)，同比(bǐ)增长63.4％；硅片产量357GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以看(kàn)出，光伏制造端(duān)产量均实现(xiàn)50％以上(shàng)增速。

　　盈(yíng)利方面来看，2018年光伏设备(bèi)行业实现归母净利润118.05亿元，至2022年(nián)增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次业(yè)平均归(guī)母净(jìng)利(lì)润增速达到162.11％，增(zēng)速(sù)在200％以上(shàng)、100％至200％之间以及100％以内的企业(yè)，分别为8家、12家和19家(jiā)。仅有福斯(sī)特、安彩高科(kē)等9家企(qǐ)业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归(guī)母净利润23.28亿元，同(tóng)比(bǐ)增长1954.33％，增(zēng)速居行(xíng)业第2。公司在去年电池片环节尤(yóu)其是(shì)大(dà)尺寸(cùn)电池处于供(gōng)不应求的状态(tài)，年内累计实(shí)现电池销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净利(lì)润增速居前的企业

　　制(zhì)图：金融界上(shàng)市(shì)公司研(yán)究院；数据来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　上(shàng)游板块(kuài)毛利率2年增长20个(gè)百分点，3家企(qǐ)业净利润贡献过半

　　光伏设备(bèi)行业整(zhěng)体(tǐ)毛利(lì)率为(wèi)22.91％。对各板块毛(máo)利率分(fēn)析发(fā)现(xiàn)，上中下游呈现的结果参差不齐(qí)，上游(yóu)硅料硅片(piàn)享受到(dào)光伏产业(yè)的红利，行(xíng)业有竞争(zhēng)壁垒，参与厂(chǎng)商较少，企业毛利率较高；而(ér)中下游多(duō)数板块(kuài)毛利(lì)率不及行(xíng)业平均(jūn)。

　　数据显示，上(shàng)游的(de)硅料硅片2020年毛(máo)利率为23.19％，在(zài)5个(gè)板块中毛利率第(dì)2低，仅高过(guò)光(guāng)伏电池组件(jiàn)。但(dàn)2022年板块毛利(lì)率上涨至(zhì)43.61％，成为光(guāng)伏(fú)设(shè)备(bèi)行业毛(máo)利率最高的板块。

　　硅料硅片板(bǎn)块(kuài)毛利(lì)率较(jiào)快(kuài)提升，首先是源于(yú)供不(bù)应求背景下的(de)涨价。作为光伏设备(bèi)行业的原材料方(fāng)，硅(guī)料硅片板(bǎn)块(kuài)可以形容其为“卖铲人”。2022全(quán)年虽然硅片价(jià)格波动(dòng)巨大，但从2020年以来的数据来(lái)看，硅片价(jià)格依(yī)然处于(yú)高位。特别是上(shàng)半年硅(guī)片(piàn)价格持续(xù)高位运行(xíng)，硅片需求(qiú)端旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅(guī)料企业签订巨额订单，提前(qián)完(wán)成备货。

　　上游的头部企业代表之(zhī)一通(tōng)威股份，曾在2022年报中提及量价双升，指出受益于多(duō)晶硅(guī)产能(néng)缺口，相(xiāng)关产(chǎn)品持续扩产，价格同比上(shàng)涨(zhǎng)显(xiǎn)著，进而带(dài)动毛(máo)利率提升(shēng)。

　　其(qí)次，硅料硅(guī)片板(bǎn)块进入(rù)壁(bì)垒高，深耕该领域(yù)的企业容易形成(chéng)规模效应。这一板块(kuài)仅有3家上市公司(sī)，不容易形成(chéng)恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企(qǐ)业业绩均呈现(xiàn)爆发式(shì)增(zēng)长(zhǎng)，平均(jūn)归(guī)母净(jìng)利润增速为(wèi)172％，特别是大(dà)全能源2022年归(guī)母净利(lì)润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值(zhí)得注意的是，48家光伏设备行业2022年累计归(guī)母(mǔ)净利润增长606.30亿元(yuán)，而通威(wēi)股(gǔ)份、大全能(néng)源和TCL中环(huán)3家硅料(liào)硅片(piàn)企业归(guī)母净利润就增长了(le)337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而(ér)这3家企业2022年总(zǒng)共(gòng)实现归母净(jìng)利润516.66亿元，占光伏设备(bèi)行(xíng)业整体(tǐ)归母净(jìng)利润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片(piàn)企(qǐ)业经营情况

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市(shì)公(gōng)司研究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨(jù)灵财经

　　光伏(fú)中(zhōng)下游”内卷”，中游两大(dà)板块平均(jūn)毛利(lì)率不超(chāo)17％

　　相比风(fēng)光(guāng)的(de)上游，中(zhōng)下游涉及(jí)光伏电池组件、光伏辅(fǔ)材等领(lǐng)域参(cān)与厂商(shāng)较多，企业间竞争(zhēng)激烈。整体(tǐ)而言，光伏设备中下游板块2022年(nián)毛利率(lǜ)呈现下行趋势(shì)，45家企业平均毛(máo)利率下滑0.72％，进而(ér)影响公司盈(yíng)利情况。上游硅(guī)料硅片爆(bào)赚的背后，是(shì)中下游(yóu)45家企业2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净利润(rùn)增(zēng)长(zhǎng)贡献没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年(nián)板块毛利率(lǜ)数据来(lái)看，中(zhōng)下(xià)游(yóu)领域的光伏加工(gōng)设备(bèi)和逆(nì)变器毛(máo)利率(lǜ)3年来基(jī)本持平，而光(guāng)伏辅材和光伏电(diàn)池(chí)组(zǔ)件(jiàn)毛利率下滑明显(xiǎn)，特别是光(guāng)伏电(diàn)池组(zǔ)件(jiàn)成(chéng)为毛利率最(zuì)低的(de)板块。

　　表格：光伏设备行业不同板块的毛利率情况(kuàng)

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来(lái)看，光伏(fú)电池组(zǔ)件板块11家上市(shì)公司，平(píng)均毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪深300的头(tóu)部企(qǐ)业(yè)隆基(jī)绿能毛利(lì)率仅有15.38％，居板块第2。航(háng)天机电、协鑫集成和亿晶光电毛利率不足(zú)10％。

　　光伏辅材板块涵(hán)盖18家企业，企业数量(liàng)较多竞争激烈。这(zhè)一板块毛利率2020年以来(lái)逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原(yuán)材料涨价等因素(sù)影(yǐng)响，福莱特(tè)的(de)主业(yè)光(guāng)伏玻璃毛利率下降12.39个百(bǎi)分点，影响(xiǎng)整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板(bǎn)块有(yǒu)6家企业，数(shù)量(liàng)相对较少，板块整(zhěng)体毛利(lì)率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该(gāi)板块第(dì)一，达到42.75％。此(cǐ)外(wài)，作为逆变器板块(kuài)的绝(jué)对(duì)龙头，阳光电(diàn)源2022年(nián)毛利率为24.55％，提升2个百分点(diǎn)以上(shàng)。公司去年逆变器全球(qiú)出货量达77GW，逆变设备全球累计装机量已突破340GW，逆(nì)变器在(zài)全球(qiú)主流市场占(zhàn)有率(lǜ)第一。

　　硅料(liào)硅片存货(huò)周(zhōu)转速度放慢，中下(xià)游盈利能力有望(wàng)改善

　　光伏设备行业(yè)上游“躺赚”，中下游“内卷”是行(xíng)业写(xiě)照，而自2022下半(bàn)年(nián)硅料硅片价格(gé)自(zì)高位走出下行趋势，行业格局将(jiāng)发生怎样的改变？

　　数据显示，相比(bǐ)2022年单晶硅(guī)等硅(guī)片的阶段高点，多数(shù)硅(guī)片(piàn)价(jià)格下跌(diē)幅(fú)度超过30％。根据(jù)中国有色金(jīn)属工业协会(huì)硅业分会公布的最(zuì)新数据，5月11日当周M10单晶(jīng)硅片(piàn)价(jià)格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环比降(jiàng)幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价格区(qū)间在(zài)7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片企业的经营数据(jù)也可看(kàn)出硅片价(jià)格下跌(diē)对(duì)上游公(gōng)司盈(yíng)利的影响。今(jīn)年一季(jì)度，大全能源实现归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年(nián)同期增(zēng)长动(dòng)能放缓(huǎn)。

　　另(lìng)外，3家(jiā)企业今年(nián)一季度存货周转率数(shù)据(jù)发现，无论是环比还是(shì)同比，相较而言都有明显(xiǎn)下行(xíng)趋势，说明(míng)当前有库存积压风险(xiǎn)。以大全能源(yuán)为例，2022年一季度存货(huò)周转率为2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅片企(qǐ)业(yè)存货周转率变化趋(qū)势

　　制(zhì)图：金融(róng)界上市公司研究院；数(shù)据(jù)来源：巨灵财经

　　专业人士认(rèn)为，上游硅(guī)料硅(guī)片(piàn)面(miàn)临短(duǎn)期(qī)供过于(yú)求的局面，在清理库存的阶(jiē)一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次段下，硅片价格还有(yǒu)进一步下行空(kōng)间。这对于光伏电池组件(jiàn)、光伏加工设备等对中下(xià)游板块，将能(néng)较好控制(zhì)原材(cái)料成(chéng)本，对提升毛利率、营收(shōu)率等(děng)有一定帮助。

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