文|招(zhāo)商宏(hóng)观张静静团队(duì)

　　核(hé)心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发(fā)布4月全国规模(mó)以上工(gōng)业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模(mó)以上工业(yè)企业营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利(lì)润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润(rùn)的(de)量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负的原因主(zhǔ)要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工业企(qǐ)业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速(sù)工业企业利(lì)润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡(pō)速度(dù) 。

　　从(cóng)详(xiáng)细(xì)拆解数据看(kàn)：1）与去(qù)年同期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款平均回收期(qī)进(jìn)一步增(zēng)加。2）分所有(yǒu)制(zhì)类(lèi)型(xíng)来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业(yè)企业和股份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步(bù)扩大。3）上游(yóu)采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利(lì)润(rùn)增(zēng)速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其他(tā)行业(yè)的利润(rùn)增速降幅(fú)依然(rán)较大；中游原材料(liào)加工业(yè)和装备制造业的利润增速出现明显分(fēn)化，中游原(yuán)材料加工业的利润(rùn)增速均为负(fù)，是整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拖(tuō)累，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业(yè)利(lì)润增速回升(shēng)幅(fú)度较大，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拉动(dòng)项。在价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部需求(qiú)同时(shí)走弱的(de)情(qíng)况下，下游行(xíng)业内部(bù)的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)数据(jù)已表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利(lì)润累计(jì)增(zēng)速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有(yǒu)望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动力。按(àn)当月利(lì)润增速计算，4月份表现(xiàn)较好的行业主(zhǔ)要(yào)有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其他运输(shū)设备(bèi)制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械(xiè)及(jí)器材制(zhì)造业、仪器仪表制造(zào)业(yè)、文(wén)教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭g>核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决(jué)定企(qǐ)业利润的(de)量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累(lèi)计增(zēng)速的下探幅度之(zhī)深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润累计增速出现(xiàn)回(huí)升，其(qí)他13个(gè)行业的营业利润(rùn)累计增速(sù)均出现回落，其中回落幅度较(jiào)大的(de)行业主要是农副(fù)食(shí)品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰(shì)等行业，回升幅(fú)度较大的行业主要是机械(xiè)和设备修理、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效(xiào)的增(zēng)长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品存(cún)货(huò)周(zhōu)转天(tiān)数和应(yīng)收账款平(píng)均回收期进(jìn)一步(bù)增加(jiā)。

　　数(shù)据显示，规模以上工业(yè)企业累计每百元营业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同(tóng)比增加0.88元（环比(bǐ)增(zēng)加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应(yīng)收账款平(píng)均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比(bǐ哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭)增(zēng)加8.60天（环比(bǐ)增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股(gǔ)份制企业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业(yè)企业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期(qī)13.9％），外商及港澳台商(shāng)利(lì)润同(tóng)比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同(tóng)期(qī)-16.2％），私营企业(yè)和股(gǔ)份制企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅(fú)依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的增速依(yī)然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用(yòng)的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装备制造业(yè)的(de)利润增速出(chū)现明显分(fēn)化(huà)。中(zhōng)游原材料(liào)加工业的利(lì)润增速均为负(fù)，尽管与上个月相比，利润增速跌幅(fú)普遍收(shōu)窄，但依然(rán)是整(zhěng)体工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速的主要(yào)拖累。中游装备制造(zào)业利润(rùn)增速(sù)回升幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拉(lā)动项(xiàng)。其(qí)中通用设(shè)备制(zhì)造、铁路船舶(bó)航空航天、电气(qì)机械及器材制(zhì)造、仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造(zào)增幅延(yán)续上个(gè)月亮(liàng)眼趋势，得(dé)益于国(guó)内汽车销(xiāo)售量的提升和汽(qì)车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的(de)利润(rùn)增速降幅(fú)由负转正，此外(wài)叠加去年同期基数较低，汽车制造业当(dāng)月利(lì)润增(zēng)速高达(dá)20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化(huà)学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设备制(zhì)造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿物制(zhì)品(pǐn)、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制(zhì)造、金(jīn)属制(zhì)品、计算机(jī)通信和电(diàn)子设(shè)备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制造、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且(qiě)增速出现明显回(huí)升(shēng)，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下(xià)游行业内部的利润(rùn)增速(sù)反弹乏(fá)力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造(zào)等多个行业的利润增速(sù)跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农(nóng)副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行业的利润跌幅(fú)继续(xù)扩大(dà)。往后看，价格水平、内部需求、外部(bù)需求转(zhuǎn)好速度较(jiào)慢，这也意味着(zhe)下游(yóu)行业的利润增速向上爬坡(pō)的节奏大概(gài)率(lǜ)偏缓。

　　数据(jù)显示(shì)，农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制(zhì)鞋、造纸及纸制品(pǐn)和(hé)医药制造(zào)跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工(gōng)美(měi)体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业、家具制(zhì)造(zào)和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持(chí)续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由(yóu)负(fù)转正，录(lù)得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润(rùn)增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的(de)机械和设备修理、电力(lì)热力利润增(zēng)速相对较高，燃气生产和供(gōng)应(yīng)利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。其中机械和(hé)设(shè)备修理利润(rùn)累计增速(sù)上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电力(lì)热(rè)力利润累计同比增速(sù)收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然保持高(gāo)速增长，4月收录(lù)47.2％（前值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供(gōng)应增幅略(lüè)有(yǒu)上升(shēng)，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份公布(bù)的工业企业(yè)利润数据(jù)已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累(lèi)计增速(sù)爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业有望继(jì)续(xù)成(chéng)为拉动(dòng)工业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造(zào)业、电气(qì)机(jī)械(xiè)及器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在(zài)《今年工业企业利润增速能否(fǒu)转正？》中所言，当前正(zhèng)处于(yú)第6次工业企(qǐ)业利润(rùn)探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至少还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的(de)时间，预计工(gōng)业企业利润增速转正最早也需(xū)等到四(sì)季(jì)度。目前我国仍面临内需增长缓慢(màn)和外(wài)需疲弱的(de)“弱(ruò)复(fù)苏”阶段，这直接(jiē)导致(zhì)企(qǐ)业的(de)产(chǎn)能(néng)利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居不(bù)下(xià)导致(zhì)的内部压力，本轮工业企业利润增速(sù)反弹速度大(dà)概(gài)率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期(qī)。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月(yuè)27日的《中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润(rùn)增速明(míng)显回升(shēng)——2023年4月工(gōng)业企业利润分析(xī)》报告(gào)，报告作者张(zhāng)静静、张一平，联系人罗丹

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